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11年4季度亏损大于预期
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11
更新时间:
2012-03-19
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报告摘要:
    中国铝业 2011 年业绩低于预期,净利润由去年的7.78 亿人民币(每股收益:0.06 元)同比下滑了69%至2.38 亿人民币(每股收益:0.02 元),也低于我们预测的3.84 亿人民币,主要原因是原材料、电力和利息费用大幅上升。【】根据全年净利润推算,公司4 季度亏损7.28 亿人民币,大于我们预测的5.84 亿人民币。()我们重申,在未来铝价低迷、电力成本上升以及高利息费用影响盈利可见性等负面因素的影响下,中国铝业的业绩表现可能仍难有改观,因此该股并不具有吸引力。由于目前估值较低(远期市净率比过去五年中的平均水平低1 个标准差),较弱的基本面可能已反映在股价中。尽管如此,鉴于2011 年4 季度亏损大于预期,我们认为短期股价疲软。    支撑评级的要点    生产成本和利息费用大幅上升导致税后净利润同比大幅下滑:正如我们在之前的盈利预览报告中预计的,中国铝业的盈利风险主要来自生产成本及利息费用高于预期。毛利率由上年的6.3%下降至了5.9%。2011 年利息费用同比上升33%至34 亿人民币,这主要是由于国内利率提高以及公司的贷款余额扩大。    资产负债表进一步恶化: 截至2011 年末,公司的未偿负债和净负债分别为830 亿人民币和710 亿人民币,权益负债率和净资产负债率分别为160%和122%,较上年末的135%和105%进一步提高。我们预计,2012-14年间,公司每年将产生37-39 亿人民币的利息费用,相当于全年息税前利润的55-66%。    公司预计今年1 季度仍将录得亏损:根据公司发布的盈利预警,预计今年1 季度仍将录得亏损。我们预计,各家券商将开始纷纷下调2012 年盈利预测。    下调 2012-14 年盈利预测:我们将2012、2013 和2014 年盈利预测分别由7.52 亿、10.2 亿和10.28 亿人民币下调至6.16 亿、8.28 亿和9.1 亿人民币,理由主要是:1) 利息费用上升;2)成本上升;以及3)少数股东权益应占利润增加。我们预计,2012-14 年间,中国铝业的净资产收益率仅有1.2-1.7%。    评级面临的主要风险    上行风险: 母公司资产注入;铝价上涨;以及并购活动。    估值    我们维持对中国铝业的持有评级,H 股和A 股目标价分别为3.85 港币和7.12 元人民币,分别对应0.80 倍和1.83 倍市净率。我们认为短期股价仍将面临抛压,理由包括: 1)4 季度亏损大于预期;以及2)预计今年1 季度仍将录得亏损。然而,鉴于目前估值较低(H 股和A 股远期市净率分别只有0.8 倍和1.9 倍),我们认为,较弱的基本面已基本反映在股价中。    

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