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同有科技(300302)--技术实力易被低估,业务模式利于成长
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报告评级:
增持
人气指数:
13
更新时间:
2012-08-07
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报告摘要:
同有科技既提供定制化和标准化产品,也提供基于自身产品的服务。公司约40%销售收入来自项目,60%销售收入来自标准化产品。项目包含需求分析、方案设计、系统构建与服务,可收获产业链所有附加值。标准化产品(如小金刚)的规模销售扩大公司的市场份额和品牌影响力。专业产品为公司带来稳定的售前和售后服务,包括实施、调试、外派等。无论按照项目比例(例如5%-10%)提取服务费,还是按照存储节点数量收费,毛利率均较高。由于客户倾向于寻找稳定发展的服务商常年维护系统,因此服务可为公司提供稳定的现金流。 高速成长、非标准化的存储市场创造新兴机会。纵览企业IT发展历史,网络设备、服务器都曾是企业信息化的关键投入。伴随网络带宽、计算能力的投资步入成熟期,存储目前成为企业信息化的瓶颈。近年来安防和音视频等行业的爆发性成长创造大量存储需求,同时IP SAN和统一存储的优越性得到业界承认,因此主攻IP SAN路线的国内厂商面临良好的机遇。投资者可能对存储市场的非标准化存在质疑,事实上,我国非标准化市场的发展进程一向快于充满利益博弈的标准化市场(例如,我国数字电视国家标准2006年出台,比业界预期推迟超过5年,且最终融合草案与两大方案提供方初始提案的差别很大。再例如,业界在2010年预计移动支付将改变人类消费行为,但由于利益博弈导致我国移动支付标准至今未正式发布,进程远慢于预期),而且兼容几乎所有存储方案的统一存储的日趋流行将解决投资者的担心。 公司的技术实力体现在系统调优、关键技术、人才培养曲线几个方面,长期战略是发展软件。公司的产品属于软硬件协同设计,系统容量、节点数、吞吐量、稳定性的系统持续调优需要持续研发。公司已研发出RDS随机深条带技术(允许所有硬盘同时参与同一或多个数据业务、重建速度快、无热点、硬盘故障率低)、SSD读加速技术(例如使网站服务器的性能提高数倍)、远程镜像、自动精简配置等关键技术,并已在产品中广泛应用。公司招聘计算机专业人才后,需要在存储、网络、数据库等各方面全面培养,培养期往往超过1年,超过大多数计算机行业公司。尽管公司目前主要的技术研发集中在硬件平台系统和上层应用软件以及部分底层系统软件,但长期战略是以数据为核心,拓展其它软件方向,与EMC历史上的发展方向较为一致。 公司近年重点拓展销售和服务体系。目前公司已设立营销中心、分公司、办事处三层营销网络,已建立分销商、行业代销商、认证代理商、业务合作伙伴的销售渠道体系,销售覆盖能力优于国内第二名的厂商。公司不仅销售覆盖能力优于对手,服务人员数量也比对手数量高5-10倍。尽管如此,公司并非所有省都有营销和服务中心,仍有提升空间。公司计划在上市后进一步下沉渠道,充分发挥产品的递增边际回报效应。 公司以品牌优势和性价比应对未来的潜在竞争。目前行业需求旺盛,且非标准化为各厂商提供了差异化竞争的前提,因此目前市场格局较为分散(预计HHI=0.09),未出现恶性竞争。公司在高端市场的尽管尚无法与EMC/NETAPP等厂商抗衡,但由于高端客户往往有多套子系统,灾备、非交易等非核心子系统为国内存储厂商提供了大量机会。公司历史上曾从政府、军工行业的非核心业务切入,逐渐增加业务内容,伴随品牌知名度的提高,预计未来将在能源、广电甚至电信、金融行业延续类似发展。公司在中低端市场有品牌、性价比、技术、渠道的全面竞争优势。 维持"增持"评级。公司中报预告上半年利润增长20%-30%。草根调研表明,EMC/IBM等存储厂商的本土业务旺季在三四季度,而上半年主要做预销售和需求调研,公司上半年利润增速实质无任何参考性。若三季度营销展览会进展顺利,我们预计公司2012-2014年将实现销售收入3.01、4.00、5.19亿元,对应CAGR为30.0%.; 2012-2014净利润分别为0.59、0.81与1.08亿元,对应CAGR为37.7%。相应的,2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.99、1.35与1.80元。若营销效果好或者今年人员扩张谨慎,盈利预测有上调可能。目前股价对应于26倍12年相对市盈率、19倍13年相对市盈率,并未体现存储领军厂商的估值溢价(美国市场估值体系证明,存储相关方案商享受明显高估值溢价),维持"增持"评级。 股价表现的催化剂:三季度全国营销巡展顺利。

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