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中报与预警一致,继续维持谨慎
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报告评级:
中性
人气指数:
13
更新时间:
2012-08-26
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报告摘要:
2012 年上半年业绩低于预期:    中铝上半年实现收入717 亿元,+8.7%YoY;归属母公司净利润为-32.5 亿元,折合每股亏损0.24 元,与业绩快报一致,低于我们(每股亏损0.15 元)及市场预期(每股亏损0.08 元)。【】其中,二季度每股亏损0.16 元,环比亏损扩大主要由于产品销售价格下降、成本上升以及计提资产减值损失所致。()    正面:铝产量及自采矿量均稳步提高。上半年氧化铝和原铝产量分别为597 万吨与204 万吨,同比增长11.2%和7.4%。同时,加大自采矿供应力度,上半年自采矿量744 万吨,同比增长12.4%。    负面:1)毛利率环比下滑。由于铝价依旧在低位徘徊,二季度铝价环比下降7%,加上原材料和动力成本上涨,导致毛利率环比下跌1.5 个百分点至0.1%。2)资产减值损失降低每股收益。    二季度公司计提资产减值损失5 亿元,折合降低每股收益约0.04元,主要由于铝价持续下跌,公司对存货计提了跌价损失。    发展趋势:    铝价仍处于成本线附近。年初以来国内铝价维持在成本线附近徘徊,而需求疲弱与供应继续增长使得国内库存大幅攀升。今年新增产能仍陆续投入,尤其是西北地区的低成本产能,而国内需求整体预计仍将偏弱,从而对铝价上涨形成抑制。因此,铝价将于成本线附近震荡,电解铝厂商依旧处于盈亏平衡甚至亏损水平。    谋求战略转型,但带来杠杆率和财务费用提高的风险。今年以来,中铝计划收购南戈壁、永晖焦煤以及宁夏发电,以布局上游煤、电资源,提高公司能源与资源的自给率。如果收购这些资产,需要约90 亿元人民币,杠杆率和财务成本将进一步提高,虽然增发若成功有助于缓解融资压力,但仍对未来盈利形成一定压力。    盈利预测假设:    下调2012 盈利预测至-0.41 元。下调铝年均价2%至2063 美元/吨(-14% YoY),单位成本上涨2%~5%,低于市场共识-0.36 元。    估值与建议:    铝价处于成本线附近,转型导致杠杆率和财务费用提高可能对盈利形成负面影响,继续维持谨慎。目前A 股2012/13 年PB 为1.7/1.8 倍,H 股对应PB 为0.8/0.8 倍。维持港股目标价3.4 港元。    在经济依然疲弱的背景下,我们认为铝价主要受成本支撑,上涨动力缺乏,中铝下半年的业绩仍有亏损可能。而资产收购价款的筹集可能导致财务杠杆与费用负担进一步加重。基于未来盈利和现金流的风险,我们继续维持对中铝的谨慎态度。    风险:铝价大幅下跌,生产成本与财务费用上升过快

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