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同有科技(300302)2012年中报点评
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增持
人气指数:
12
更新时间:
2012-08-27
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报告摘要:
公司收入、营业利润、利润增速完全符合我们预期。公司上半年实现营业收入8771万,同比增长3.5%,实现营业利润1421万,同比增长22.4%;扣除财务费用的营业利润为1160万元,同比增长3.1%,实现归属于母公司所有者的净利润1272万元,同比增长25.4%。每年一、二季度,国内存储厂商从事预销售、需求调研和短期业务,收入逐年相差无几;三季度,产品集中巡展;四季度,集中签单、上线和收入确认。因此,我们预计公司上半年收入同比零增长,并预计募集资金贡献约200万存款利息。公司上半年实际收入、营业利润、利润情况完全符合我们预期。 毛利率同比上浮,延续上升趋势。公司上半年实现综合毛利率36.44%,同比上浮2.5个百分点。上半年收入占比最高的政府、企业、军队军工行业的毛利率分别为36.1%、34.3%、40.6%,分别同比上浮4.0个、0.1个、7.6个百分点。公司业务可划分为项目和产品两大部分。毛利率上浮主要源于项目业务对客户的议价权(解决方案易于议价)、产品业务售价不变或上浮(NETSTOR系列产品每年系统调优后维持售价不变或略有提高)、产业业务成本下降(磁盘阵列、连接器等标准化电子产品每年价格下跌)。公司毛利率同比上浮目前与我们深度报告和调研报告中的预判一致。 由于2011年6月应付职工薪酬情况未披露,无法直接计算上半年薪酬增长情况。公司上半年销售费用增长16.3%,管理费用增长18.1%。若利润表情况反映公司实际成本,表明公司人员扩张较为谨慎。今年人员扩张谨慎的公司,利润增速将超过行业平均水平。 技术创新是非标准化的存储市场的重要竞争力,公司上半年收获随机条带、SSD加速技术、集群加速等新技术。投资者可能对存储市场的非标准化存在质疑,事实上,我国非标准化市场的发展进程一向快于充满利益博弈的标准化市场(例如,我国数字电视国家标准2006年出台,比业界预期推迟超过5年,且最终融合草案与两大方案提供方初始提案的差别很大。再例如,业界在2010年预计移动支付将改变人类消费行为,但由于利益博弈导致我国移动支付标准至今未正式发布,进程远慢于预期),而且兼容几乎所有存储方案的统一存储的日趋流行将解决投资者的担心。公司的产品属于软硬件协同设计,系统容量、节点数、吞吐量、稳定性的系统持续调优需要持续研发。公司已研发出RDS随机条带技术(允许所有硬盘同时参与同一或多个数据业务、重建速度快、无热点、硬盘故障率低)、SSD加速技术(例如使网站服务器的性能提高数倍)、集群加速、远程镜像、自动精简配置等关键技术,并已在产品中广泛应用。 维持"增持"评级。草根调研表明,EMC/IBM等存储厂商的本土业务旺季在三四季度,而上半年主要做预销售和需求调研,公司上半年利润增速实质无任何参考性,中报情况的收入、利润、营业利润情况完全符合我们预期。若三季度营销展览会进展顺利,我们预计公司2012-2014年将实现销售收入3.01、4.00、5.19亿元(表1),对应CAGR为30.0%.; 2012-2014净利润分别为0.59、0.81与1.08亿元,对应CAGR为37.7%。相应的,2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.99、1.35与1.80元。若营销效果好或者今年人员扩张谨慎,盈利预测还有上调可能。目前股价对应于27倍12年相对市盈率、20倍13年相对市盈率,并未体现存储领军厂商的估值溢价(美国市场估值体系证明,存储相关方案商享受明显高估值溢价),维持"增持"评级。 股价表现的催化剂:三季度全国营销巡展顺利。

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