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息差环比上升,手续费收入增速较低
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11
更新时间:
2012-08-31
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报告摘要:
息差环比上升,手续费收入增速较低    2012 年上半年,工商银行实现归属母公司净利润1,231.6 亿元,同比增长12.5%,比我们的预期低1%。【】净息差相对较好的表现带动净利息收入增长略好于预期,但手续费收入较我们的预期偏低。()展望未来,我们认为工行在资产端的定价能力并不具有特别的优势,但是在存款成本和债券投资上具有较强的话语权,这可能使其未来的息差走势会好于同业。但制造业和批发零售业的占比较高,相对的风险也较大。我们维持对该行的持有评级,并将该行A 股和H 股的目标价下调至4.14 元和4.53 港币。    支撑评级的要点    我们自己测算的口径下,工商银行2012 年2 季度的净息差环比1 季度有所提高,上升3 个基点,达到2.55%。2 季度的同业资产规模环比增加了21%,说明净息差主要的推动力是存款成本的控制。    2012 年上半年,工商银行净手续费收入同比增速仅为1.9%,增速低于建行。2 季度净手续费收入仅为262 亿元,同比下降6%,环比下降8.5%。    担保承诺手续费受到监管政策的负面影响最大。    2012 年6 月末,工商银行的不良贷款余额为751.3 亿元,较1 季度末增加了23 亿元,不良贷款率仍然维持在0.89%的水平。其中,新增不良贷款最主要的来源是批发和零售业以及个人贷款。从新增不良贷款的区域分布上看,长三角地区的不良增加较快。    关注类贷款上半年的增幅不大,但上半年的逾期贷款增加较多,6 月末的逾期贷款余额为1416 亿,较年初增加了338 亿,增幅为31%。    工商银行2 季度的核心资本充足率提高较多,从1 季度末的10.15%提高至10.38%,增幅为23 个基点。体现出较强的内生资本积累能力。    评级面临的主要风险    高风险行业的资产质量严重恶化。    估值    目前工商银行的估值水平在五大行中仍然处于较高水平。A 股的股价相当于5.9 倍2012 年预期市盈率和1.22 倍2012 年预期市净率。H 股的股价相当于5.3 倍2012 年预期市盈率和1.1 倍2012 年预期市净率。虽然该行的基本面质量相对较好,但考虑到该行估值较高以及风险敞口,我们维持对该行的持有评级,并将该行A 股和H 股的目标价由4.77 元和5.50港币下调至4.14 元和4.53 港币。    

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