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季报点评:良好费用管控驱动三季度净利增,43%略超预期
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报告评级:
买入
人气指数:
11
更新时间:
2012-10-26
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报告摘要:
    公司10月26日发布2012年三季报。【】2012年1-9月实现营业收入73.78亿元,同比增长17.42%,利润总额3.15亿元,同比增长29.76%,归属净利润2.47亿元,同比增长33.29%。()其中,三季度实现营业收入23.75亿元,同比增长17.24%,利润总额5655万元,同比增长48.94%,归属净利润4552万元,同比增长43.09%。    公司前三季度实现摊薄每股收益0.913元(其中三季度0.168元),净资产收益率13.65%,每股经营性现金流2.44元。    公司同时预告:2012年归属净利润同比增长30-40%,即在3.38亿元和3.64亿元之间,合每股收益1.25-1.35元。    简评和投资建议。公司三季度新开门店7家(均在9月,按物理位置计),超过上半年5家的开店速度;其中百货门店2家,即宜春店(9月23日,10万平米)和耒阳店(9月28日,2.7万平米),超市门店7家。我们测算,截至9月底,公司门店总数132家,总面积143万平米,其中百货22家、超市131家。    公司三季度收入增速为17.24%,与上半年增速基本接近。稳健的增长主要来源于稳健的外延扩张及较好的内生增长(我们预计前三季度超市同店增速4%左右,百货同店增速16%左右)。三季度毛利率同比减少0.24个百分点,我们判断主要与展店加速及加大促销有关。    费用方面,三季度销售管理费用率同比减少1.12个百分点至16.80%;我们认为期间费用率的下降一方面来自公司良好的费用管控,另一方面也与2011年同期新开长沙河西店广告费较高有关;因短期借款增加,财务费用增加1100万元。    整体看,公司在三季度收入17%稳定增长的情况下,通过良好的费用管控,驱动单季净利润增速达到43%,优于行业平均水平。    维持对公司的判断。我们预计2012-14年公司仍有望实现持续的较高速增长,主要动力来自于持续扩张带动规模效应进一步显现(尤其是百货业态外延扩张稳健且仍有较大的下沉空间),经营效率提升带来的相对费用率下降以及多个大体量门店的业绩渐次释放。    维持盈利预测。在不考虑增发情况下,预计公司2012-14年实现EPS分别为1.27、1.66和2.20元(若考虑增发6000万股,则摊薄后EPS为1.04、1.43和1.87元),公司目前21.64元股价对应2012-14年PE分别为17.0、13.0和9.8倍(考虑增发情况下,13年PE为15倍),相对于其未来三年30%以上的净利润复合增速来看,估值处于偏低水平;当前59亿的市值对应2012年动态PS为0.54倍。维持对公司31.81元(对应2012年近25倍PE)的六个月目标价和"买入"评级。    风险与不确定性。跨区域扩张的不确定性;展店速度低于预期;销售规模释放速度低于预期;新门店培育期超出预期等。    表1是公司单季度合并损益表的分析。表2是我们对公司合并损益表的预测。    

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