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2012年三季报点评:三季报符合预期,商业增速加快
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报告评级:
增持-A
人气指数:
16
更新时间:
2012-10-30
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报告摘要:
报告摘要:    三季度商业增速加快,工业增速略有放缓。【】三季报实现销售收入、净利润分别为110.6亿元和3.8亿元,同比增长分别为35.1%、29.0%,扣非净利润3.81亿元,扣非后EPS0.88元,同比增长31.6%,符合预期。()母公司的收入主要来自于医药商业,三季度单季母公司收入增速显著上升至35.4%(前两季度增速分别为22.5%和25.9%),说明公司的收入结构中医药商业业务占比在三季度环比有所提高。    在去年下半年高基数效应下,工业增速相比前两季度略有放缓。因此,三季度单季公司毛利率环比下降1.2个百分点至18.5%,同比下降了0.7个百分点。三费控制良好,财务费用为1.08亿元,同比增长48.1%,较二季度增幅有所下降,但仍对公司业绩构成一定的压力。经营性现金流1.73亿元。应收账款同比大幅增加了69%至33.6亿元,预计是医药商业业务的快速发展所致。    核心品种终端需求旺盛,全年增长无忧。百令胶囊系列增长势头强劲,大包装替代是短期催化因素,而多科室推广则将支撑中长期成长,未来科室拓展逐步深化和产品线延伸带来的适应症扩大有望明年成就10亿规模,同时产能逐步扩张也保障业绩短期能得以充分释放;公司阿卡波糖已牢牢占据了第二的市场份额,并以“准独家品种”的身份进入21个省市基药增补目录(拜耳较少参与),其主打安全降糖的特性贴合基层用药习惯,有望在基层市场持续放量,吡格列酮系列则处于快速上升期;依托现有免疫抑制板块销售网络,他克莫司上量迅速,未来伴随招标持续推进,公司他克莫司2012年预计突破亿元。    免疫抑制剂降价对于明年整体业绩影响有限。此次发改委降价仅影响公司免疫抑制剂产品线,未涉及到其他品种,而目前免疫抑制剂在工业中占比仅为22%,免疫抑制剂市场虽然增速有所放缓,但他克莫司增长迅猛,而环孢素和吗替麦考酚酯在目前医保控费环境下将加快进口替代,同时未来百令胶囊、糖尿病、消化道品种的快速增长将很大程度上弥补免疫抑制剂降价所带来的销售影响。    盈利预测和评级。公司是国内优质品牌仿制药企业,在免疫抑制、糖尿病等领域具备品种和渠道优势,同时已规划拓展抗肿瘤、抗重症感染与心血管新领域,将进一步巩固公司专科领域的龙头地位。预计2012-2014年EPS分别为1.12元、1.40元、1.74元,同比增长28%、25%、24%。目前股改遗留问题尚未解决,未来如形成解决方案则为股价催化剂,维持“增持-A”评级和12个月目标价38元。    风险提示:股改问题进展低于预期;器官移植政策不利影响    

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