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3Q亏损环比减小,维持谨慎态度
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报告评级:
中性
人气指数:
22
更新时间:
2012-10-31
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报告摘要:
2012 年三季度亏损环比减小:中国铝业前三季度收入1088 亿元,-11%YoY;归属母公司净利润-43.4 亿元,同比转亏,折合EPS -0.32 元,好于我们预期(-0.36)但低于市场预期(-0.28)。【】其中,三季度EPS -0.08元,亏损环比减少主要由于产品成本下降使毛利率环比提升。()    评论:    1)毛利率环比回升。虽然三季度铝价平均环比下跌3.5%,但公司主要产品单位成本有所下降,三季度与上半年相比降低幅度在3.9%-4.3%,使得当期毛利率环比回升1.9 个百分点至2.1%。    2)公允价值变动收益增厚业绩。三季度公司公允价值变动收益录得2.6 亿元,折合增厚每股收益约0.02 元。    发展趋势:    铝价继续维持盘整,并维持在成本线附近。国内新建的电解铝产能仍在有条不紊的进行,包括忠旺集团、中国铝业以及新疆其亚铝电等均有新建或者扩产计划,国内产能过剩情况短期内难以改变。同时,由于铝价下行导致国内铝企面临亏损,部分地方政府推出扶持措施,包括电价优惠、补贴以及收储等,使得亏损产能不能退出市场。因此在产能过剩短期难以改变、下游需求维持疲弱的背景下,铝价将继续维持盘整,并位于成本线附近震荡,电解铝厂商依旧处于盈亏平衡甚至亏损水平。    战略转型仍需较长时日。近年中铝一直致力于战略转型,布局上游煤、电资源,提高公司能源与资源的自给率。今年初以来,中铝计划收购南戈壁、永晖焦煤以及宁夏发电,但之后不得不终止收购南戈壁与永晖焦煤的股权交易。因此,中铝谋求战略转型还需要较长过程。中铝计划推进非公开发行股票,若增发完成,将有助于缓解公司债务杠杆比率及财务成本压力。    盈利预测假设:    维持 2012/2013 盈利预测-0.41/-0.17 元(A 股共识-0.33/-0.10,H 股-0.34/-0.12)。维持铝价-15%/+3%,单位成本+4.5%/+2.8%。    估值与建议:    铝价维持调整对公司未来盈利继续形成压力,对股价维持谨慎。中铝A今年初以来持续下跌,而中铝H自9 月初至今+14%,但10 月中以来-4%。目前A股12/13 年PB 1.4/1.5 倍,H股0.8/0.8倍。我们认为中铝未来业绩亏损仍将持续,股价仍有一定压力,因此持审慎态度。维持H 股目标价3.4 港元。重申中铝H 股3.0-4.5 港元的交易区间。    风险:    铝价大幅下跌,产能释放慢于预期。    

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