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业绩符合预期,核心品种快速增长
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增持
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13
更新时间:
2012-10-30
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报告摘要:
点评:    三季报业绩符合预期,商业增速快于工业增速:公司今年1-9月实现上半年实现营业收入110.7亿元,同比增长35.1%,归属于上市公司股东的净利润3.8 亿元,同比增长29.0%,扣除非经常性损益的净利润同比增长31.6%,对应 EPS 为0.87元,经营性现金流为1.73亿元,符合我们的预期。【】公司的收入按行业可以分为医药商业和医药工业两部分,三季度单季度毛利率环比下降1.2个百分点至18.5%,同比下降0.7个百分点,说明商业增速快于工业的增速,与去年下半年工业增速基数较高也有一定关系,同时应收账款同比大幅增加60%至33.6亿元,这很可能与公司医药商业的快速发展有关。()公司的运营管理稳健有力,2012Q3管理费用率同比下降0.98个百分点,而销售费用率自2011年开始便逐步上升,2012Q3销售费用率为8.74%,同比增加了0.48个百分点,我们预计这与公司部分产品受到发改委降价以及产品线增加所致的市场推广活动加强有关。公司三季报显示贷款余额为19.0亿,财务费用率同比上升0.08个百分点至0.97%,但是环比下降了0.1个百分点,说明公司的资金压力正在缓解。    药品降价降低医药工业增速,仍瑕不掩瑜:今年3月和9月发改委降低了消化系统用药和免疫抑制剂用药的价格,其中9月份这次20%以内的降价对公司医药工业的影响可能更大,上半年医药工业的收入和利润增速为34.7%和42.0%,而1-3季度的收入和利润增速可能仅为35%和25%左右。免疫抑制剂类药品占公司制药工业销售额的20%光景,这几年的增速在10%以上,但是受制于国内器官移植现状发展较为缓慢,低于公司医药工业的整体增幅。总体来说9月份的降价对公司免疫抑制剂的主要产品他克莫司的影响不大,明年这个影响将被消化殆尽。    核心品种高速增长:百令胶囊今年预计有50%左右的增速,全年有望达到8亿的销售规模,明年非基药招标启动后新规格替代带来的增长效应将进一步体现,中长期来看多科室推广将支撑其成长,明年产能在现在350吨的基础上增加80吨,有望达到10亿左右的规模。公司的阿卡波糖作为“准独家品种”进入了21个省市基药增补目录,有望扩大其在基层市场的份额,吡格列酮目前处于快速增长期。    投资建议:我们持续看好专科药未来的发展,预计公司2012-2014年EPS 分别至1.19/1.42/1.84 元,目前股价对应市盈率分别为29/24/19 倍。我们给予2013 年30倍PE,目标价42.6 元,维持“增持”评级。    风险提示:股改问题,产品降价风险。    

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