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季报点评:业态互动与供应链优化推动业绩快速增长
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增持
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13
更新时间:
2012-10-26
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报告摘要:
    事件    步步高公布三季报,前三季度实现营业收入73.78 亿元、同比增长17.42%,归属于上市公司股东的净利润2.47 亿元、同比增长 33.29%,其中,第三季度实现净利润7337.5 万元,同比增长43.41%。【】前三季度每股收益0.91 元。()    投资要点    营收符合预期,利润增长超越同业:公司单季度与累计营收增速仍然保持17%+的较高水平,净利润超过30%的增速也显著超越行业平均水平。快速稳健的增长主要得益于公司“超市+百货、稳健+互动”的外延扩张策略。去年同期新开的13 家门店,布点深入三四级市场,竞争环境相对缓和,目前培育情况良好;近年新开的购物中心及综合体,如步步高广场长沙店、岳阳店,武冈购物中心等均表现出了较强的竞争力和内生增长。    毛利率与费用均保持稳定:综合毛利率较中报有微幅下降,全年预计能有微幅上升;同时得益于三四线城市较为宽松的竞争环境,以及较快的收入增速,销售费用率呈现微降的趋势,管理费用率也基本保持稳定。    超市继续下沉,购物中心稳步推进:三季度超市业务继续向湘西吉首、张家界、怀化,湘南永州等三四线城市渗透;百货业务新开耒阳二店和江西宜春购物广场。城市综合体业态的稳步布局,一方面在与当地传统业态的竞争中获取份额,另一方面与公司其他业态形成良性互动,为未来公司多业态下沉奠定物业基础和租金优势。    财务与估值    我们预期公司2012-2014 年收入分别为102 亿元、122 亿元和141 亿元,分别同比增长21%、19%和16%,归属于母公司所有者的净利润分别为3.39 亿元、4.12 亿元和4.87 亿元,分别同比增长30%、21%和18%。EPS 分别为1.25、1.52 和1.80 元。基于公司在多业态扩张和供应链优化上已经呈现的经营努力,以及高于同行业平均水平的成长性,我们给与公司2012 年业绩24 倍PE 估值,对应目标价30.00 元,维持公司增持评级。    风险提示    行业景气继续下滑的风险;CPI 下滑可能对同店增速形成影响;新店培育期的风险;    

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