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送检样品酒的塑化剂未超标,消费者信心略受影响
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买入
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14
更新时间:
2012-12-11
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报告摘要:
    事件:针对媒体关于茅台酒塑化剂检测事件,12/10 晚贵州茅台公告了国家食品质量监督检验中心、贵州省产品质量监督检验院、上海天祥质量技术服务有限公司等三家权威检测机构检测结果,显示12/7/11 和12/10/24 生产的飞天茅台、12/11/1 生产的15 年茅台均含有塑化剂,但含量均未超出相关标准。【】    估值与投资建议:暂时维持盈利预测,预计12-14 年EPS 分别为13.812 元、19.610 元和25.157 元,增长63.6%、42.0%和28.3%。()经济持续低迷正好叠加反腐力度加大和塑化剂“黑天鹅”事件,11 月初以来白酒终端销售压力加大。    估值便宜和终端动销缓慢正反两方面因素将共同影响未来白酒板块走势。茅台是13 年一季报业绩高增长相对最明确的白酒品种(因为9/1 已提价200 元)。    关键假设点:预计12-14 年茅台酒吨酒价格分别上涨12%、24%和20%,12-14年新增茅台酒销量1600 吨、1700 吨和1700 吨,新增量的55%、70%和60%投入直营店。营业税金率为10.6%、10.8%和11.0%。    有别于大众的认识:1、贵州茅台出具的检测结果权威可信度较高,但和媒体报道的在香港检测的产品批次有一定差异(注:我们无法确认水晶皇公布的信息是否属实)。在香港检测的产品生产日期为12 年5 月11 日,而公司自己送检产品生产日期为12 年下半年。2、塑化剂事件持续发酵,影响扩散程度有待观察。有内地私募和香港投资者表示送香港检测收藏的白酒,这说明资本市场和消费者会对塑化剂问题继续关注。3、维持11 月初以来对白酒行业相对谨慎的观点,预计未来3-4 个月食品饮料基本跑平大盘,短期三个因素制约板块上涨:(1)经济持续低迷对消费的滞后影响;(2)十八大后打击腐败的力度加大,对三公消费的管控趋严;(3)塑化剂事件对白酒行业有深远影响。从微观层面上跟踪到中秋节后超高端白酒一批价走势不如之前预期,终端需求疲软也证实了我们的判断。2011 年12 月茅台、五粮液一批价分别为1970 元、950 元;之后不断走低,2012 年6 月末茅台、五粮液一批价分别跌至1300 元、710 元;中秋旺季期间价格有所回升,9 月下旬茅台、五粮液一批价分别升至1470 元、730 元;11 月以来一批价不断回落,这超出9 月时我们及大经销商们的预期,目前茅台一批价为1200-1270 元,五粮液为660-680 元,15 年茅台陈年酒出厂价为3599 元,一批价已回落至4000 元左右。4、虽然白酒行业基本面短期存在压力,但股价持续下跌后,估值已处于历史底部,对股价构成一定支撑作用,投资者亦无需恐慌。目前白酒行业相对重点公司(剔除金融服务业)的估值倍数为1.00,接近09 年6 月的历史最低点0.94,显著低于历史均值1.54。    股价表现催化剂:一季度报表业绩预计较快增长。    核心假设风险:反腐力度加大、塑化剂事件、经济持续低迷造成中长期影响。

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