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白酒行业景气不断下降,企业二季度经营压力更大
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买入
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17
更新时间:
2013-03-29
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报告摘要:
? 贵州茅台公布2012年年报,和业绩快报披露一致。公司12年实现收入264.6亿,增长43.8%,归属于母公司净利润133.1亿,EPS 12.819元,增长51.9%,每股经营性现金流11.483元,增长17.5%。四季度单季收入65.2亿,同比增长37.1%,净利润28.9亿,同比增长31.6%。分红方案为每10股派息64.2元(含税),派息率50.1%,较上年有所提升。 ? 估值与投资建议:下调盈利预测,目前预计13-15年EPS分别为15.600元、17.268元和19.775,分别增长21.7%、10.7%和14.5%(原预测12-14年EPS增长52.1%、24.7%和13.1%)。维持“买入”评级。 ? 关键假设点:预计13-15年茅台酒吨酒价格分别上涨18%、0%和5%,13-15年新增茅台酒销量1500吨、1500吨和1500吨(注:12年业绩有释放预收款的因素)。 ? 有别于大众的认识:1、贵州茅台12年收入、净利润低于公司披露的预算,客观原因有:(1)经济放缓、三公紧缩和塑化剂事件的负面影响较大,尤其是四季度,四季度虽然单季收入达到37%,但其中包含提价因素(高度茅台酒从619元提至819元);(2)年初计划自营店销量为1000吨,最终没有实现目标(原因是各省自营店6月份才陆续成立,同时自营店1519元的零售价格明显高于2012下半年1200-1400元的团购价);(3)受终端动销缓慢及价差不大等因素影响,部分经销商放弃了几个月的年份酒计划量。对应于报表的经营压力体现在:(1)公司销售费用率为4.6%,较上一年度上升0.7个百分点,销售费用绝对值增长70%;(2)消费税为18.0亿,较去年同期下降5%;(3)年末预收账款为50.9亿,较年初下降19亿,较三季度末增加13亿。2、在整风力度加大的背景下,一线白酒终端销售疲软,股份公司据此预计13年公司收入增长约20%:春节过后,在“习李行政”的指导下,高档白酒终端需求大幅萎缩而供应量较为充足,导致一批价格不断下滑,目前全国平均一批价已到940元左右,预计将进一步下滑至850元左右。目前五粮液一批价格已下跌至640元左右。3、43度茅台和53度汉酱已开始出现价格倒挂现象。15年陈年酒的一批价3800元,已离3599元的出厂价很近。二季度白酒企业的经营压力比一季度更大。4、面对形势,公司加大了对系列酒(汉酱、仁酒、王子酒、迎宾酒等)的支持力度,但在中高端酒价位带竞争激烈,对于茅台公司销售管理和经销商都是巨大的转型挑战。 ? 股价表现催化剂:公司公布13年度预算。 ? 核心假设风险:整风运动延续。

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