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白酒行业仍在调整过程中。
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14
更新时间:
2013-09-02
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报告摘要:
贵州茅台半年报业绩低于预期。上半年实现营业收入141.28亿,同比增长6.51%;营业利润103.98亿元,同比增长6.10%;归属于上市公司股东的净利润72.48亿元,同比增长3.61%。6月末预收款项8.35亿元,相比年初的50.91亿元下降42.56亿元。茅台酒销售公司上半年收入138亿,净利润74.37亿元。 投资评级与估值:下调盈利预测,预计13-15年EPS分别为14.220元、 15.571元和17.454元(之前预计分别为15.734元、18.021元和20.637元),分别增长10.9%、9.5%和12.1%。预计白酒企业下半年经营压力总体上大于上半年,明年一季报相当一部分白酒企业将面临业绩下滑的风险,白酒板块的真正估值修复行情预计在14年5-9月(我们之前也一直这么认为,白酒企业的中报披露后强化了我们的这一判断)。 有别于大众的认识:1、上半年业绩低于预期可能与几方面因素有关:(1)受打压三公消费影响,直接从茅台酒厂提货的党政军系统、直接团购单位、计划外批条等特殊渠道的茅台酒销量大幅下降;(2)茅台年份酒销量大幅下降;(3)汉酱、仁酒、王子酒、迎宾酒等系列酒上半年收入下降31.85%,毛利率下降2.72个百分点;(4)销售费用7.998亿元,相比去年同期的4.066亿元增长96.7%,主要是本期广告宣传及市场拓展费用增加所致。管理费用11.519亿元,同比增长38.5%,主要是本期工资性支出、关联交易费用、环境整治费用等增长所致。营业外支出2.725亿元,同比大幅增长,主要是本期支付2.47亿罚款和0.2525亿公益性捐款所致。2、茅台一批价格5、6月份从850元反弹至950元,7、8月份又回落至920元,预计国庆后一批价继续小幅回落。3、白酒行业景气度大幅下滑,贵州茅台作为超高端白酒代表,自然也受到冲击,但茅台的第一品牌地位不可撼动,同时茅台的经销商仍处于盈利状态,因而茅台的压力仍小于其他超高端白酒。4、相比其他白酒,茅台的经销商的信心仍较足,表现为经销商们今年申请了约2600吨999元的计划外茅台,参与者包括现有茅台经销商、现有其他白酒的经销商以及大企业团购单位。当然,部分申请的经销商最终可能又会放弃执行,但999元的量仍将非常可观,从而保障下半年的盈利增长。5、6/9茅台系列酒经销商开会,通知:51度汉酱酒出厂价由439元下调为269元,调整幅度38.7%;零售价由799下调为399,调整幅度50.1%。53度仁酒出厂价由309下调为190,调整幅度38.5%;零售价由599下调为299,调整幅度50.1%。降价后一方面影响销售收入,同时也增加了费用。 股价表现催化剂:9月份开始旺季来临。 核心假设风险:经济增速大幅放缓,批发价格再度回落。

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