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计划外销量提升第三季度业绩,一批价平稳。
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11
更新时间:
2013-10-17
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报告摘要:
贵州茅台三季报业绩符合预期。1-9月份营业收入220亿元,同比增长10.4%;每股收益10.663元,净利润同比增长6.2%;毛利率高达93.45%,同比提升1.62个百分点;预收款项19.42亿元。而1-6月的情况是:收入增长6.51%,归属于上市公司股东的净利润增长3.61%,6月末预收款项8.35亿元。 投资评级与估值:略微下调盈利预测,目前预计13-15年EPS分别为13.774元、14.697元和16.404元,分别增长7.5%、6.7%和11.6%。整个白酒行业四季度和明年一季度仍面临不少压力。明年一季报多数白酒企业将面临业绩下滑的风险,白酒板块的真正估值修复行情预计在14年5-9月。由于茅台计划内的经销商和专卖店仍顺价销售,所以茅台目前的经营压力相对小一些。 有别于大众的认识:1、上半年业绩低于预期与几方面因素有关:(1)受打压三公消费影响,直接从茅台酒厂提货的党政军系统、直接团购单位、计划外批条等特殊渠道的茅台酒销量大幅下降;(2)茅台年份酒销量大幅下降;(3)汉酱、仁酒、王子酒、迎宾酒等系列酒上半年收入下降31.85%,毛利率下降2.72个百分点;(4)销售费用7.998亿元,相比去年同期的4.066亿元增长96.7%,主要是本期广告宣传及市场拓展费用增加所致。管理费用11.519亿元,同比增长38.5%,主要是本期工资性支出、关联交易费用、环境整治费用等增长所致。营业外支出2.725亿元,同比大幅增长,主要是本期支付2.47亿罚款和0.2525亿公益性捐款所致。2、第三季度收入、净利润增速回升主要得益于2000多吨计划外茅台的销售,这部分茅台的出厂价为999元,高于计划内的819元。计划外的茅台在7-10月份执行,参与者包括现有茅台经销商、现有其他白酒的经销商以及大企业团购单位。3、四季度和明年仍面临一些经营压力,主要体现在:提价效应消失了(12年9月提了价),销量增长仍有不确定性,今年9月末预收款项相比年初下降31.5亿元,明年调节余地减少。4、茅台一批价目前910元,基本平稳。5、6/9茅台系列酒经销商开会,通知:51度汉酱酒出厂价由439元下调为269元,调整幅度38.7%;零售价由799下调为399,调整幅度50.1%。53度仁酒出厂价由309下调为190,调整幅度38.5%;零售价由599下调为299,调整幅度50.1%。降价后一方面影响销售收入,同时也增加了费用。 股价表现催化剂:超跌后市场风格的转换。 核心假设风险:三公打压继续严厉,经济增速放缓。

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