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三季度单季扭亏,四季度鸡肉均价持续上涨,业绩或将持续改善
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报告评级:
增持
人气指数:
11
更新时间:
2013-10-29
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报告摘要:
? 中报业绩符合预期。公司13年前三季度实现营业收入32.25亿元,同比增长10.77%;净利润亏损2.18亿元,同比下降327.65%;实现EPS-0.24元。其中,第三季度实现营业收入13.13亿元,同比增长25.23%;实现净利润1538.32万元,同比增长146.00%;实现EPS0.02元。自13年4月爆发H7N9流感疫情以来,公司首次实现净利润单季扭亏。公司预计13年净利润亏损9500万元至3500万元,即预计13年第四季度实现净利润1.23亿元至1.83亿元。 ? 第三季度鸡肉均价回升,政府补贴款缓解亏损压力。公司第三季度毛利率为4.97%,相比一季度毛利率-1.96%、二季度毛利率-5.26%分别提升6.93、10.23个百分点,主要因为双节消费拉动鸡肉需求季节性反弹,自7月下旬以来公司鸡肉产销率、均价分别从二季度约70%、10700元/吨回升至约95%、11200-11400元/吨;第三季度鸡肉成本因保温费等削减有所下降,促进毛利率回升。此外,公司因鸡肉均价回升冲回存货减值准备585.35万元;实现营业外收入2487.21万元,主要因为获得祖代种鸡财政补贴款753.00万元、疫苗补助款515.20万元、中坊肉鸡场拆除补偿款1018.82万元。若扣除非经常性损益,公司第三季度净利润小幅亏损938.40万元。估计第三季度肉鸡屠宰量约6500-7000万羽,鸡肉销量约13-14万吨,即单羽鸡扣非亏损0.13-0.14元/羽,单吨鸡肉扣非亏损67-72元/吨。 ? 鸡肉均价稳步上涨,豆粕等饲料价格止涨下跌,四季度业绩持续改善。10月第二周以来,公司鸡肉均价持续稳步回升至约11400-11600元/吨。双节消费结束而均价持续上涨,主要因为:1)供给:下游冷库去库存显著,鸡肉库存水平已由三季度初满库存下降至约40%-50%;2)需求:伴随天气转冷,北方地区火锅等冬季饮食消费上升,食品加工企业、肉品批发市场近期加大鸡肉原料采购用于串丸类、灌肠类产品生产,促使公司鸡腿翅、鸡胸肉、鸡碎肉等产品价格近期领涨。下一步,伴随元旦、春节(14年春节早于往年)消费临近,又将促进鸡肉销售旺季效应延续。预计四季度鸡肉均价将稳步上涨, 或能回升至约12000元/吨以上(成本价约11500-11700元/吨)。此外,10月以来,豆粕国内现货价已由最高4553元/吨下跌至约4425元/吨。据国际到岗船期统计,11-12月预计将有1200万吨以上大豆集中到港口,豆粕供应将显著增加,或将加快豆粕价格下跌速度。依据单羽鸡消耗豆粕约1.3千克,则豆粕均价每下降100元/吨,每吨鸡肉净利润增加约65元/吨。综上,我们预计四季度公司业绩将持续改善。 ? 维持“增持”评级。有别于此前预期“双节结束消费趋淡,下游冷库库存尚高,鸡肉价格止跌企稳”,10月以来下游冷库鸡肉库存消耗加速,库存已回落至H7N9流感前正常水平(约40%-50%),同时伴随冬季肉类消费上升与元旦、春节临近,鸡肉采购旺季效应得以持续,四季度公司鸡肉均价涨幅或超预期。假设13Q4/14/15冻鸡肉均价12000/11800/ 12000元/吨,冻鸡肉销量13.6/53.1/73.7万吨,14年完成圣农食品收购,14/15年深加工鸡肉均价19738/19935元/吨,深加工鸡肉销量6.92/8.30万吨,则13/14/15公司实现营业收入51.92/76.94/105.65亿元,净利润-1.25/3.04/4.03亿元,EPS-0.14/0.33/0.44元(原预测为-0.15/0.30/0.59元)。虽然公司“13年度实现净利润-9500万元至-3500万元,即13Q4实现净利润1.23亿元至1.83亿元”的目标尚有压力,但基于四季度行业鸡肉去库存加速,季节性消费旺季持续推动鸡肉均价上涨,维持“增持”评级。

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