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工商银行 (601398)――资产质量稳定,业绩符合预期,维持“增持”评级
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报告评级:
增持
人气指数:
10
更新时间:
2014-08-29
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报告摘要:
? 2014年上半年,公司实现归属于母公司股东的净利润1481亿元,同比增长7.2%,基本符合我们我们预期的7.4%。公司实现并表后每股收益0.42元,每股净资产3.86元,年化ROAA1.51%,ROAE21.77%,同比分别降低2bp、1.48%。 ? 规模扩张、中间业务收入增长和息差提升是贡献利润的主要因素。 ? 规模扩张贡献利润增长7.09%,是利润增长的最重要贡献因素。上半年,生息资产规模同比增长9.3%,其中,贷款稳健增长,同比增12.96%,环比增7.36%;应收金融机构款项同比增长7.2%。计息负债规模同比上升8.2%,客户存款同比上升8.4%,同业负债同比增长7.38%。 ? 净手续费收入同比增长8.7%,贡献利润增长2.3%。中收快速增长主要由于新兴手续费收入能保持较快增长,其中银行卡业务、代理收付及委托业务和投资银行业务同比增长18.12%,15.74%和15.27%。由于安心账户托管业务收入减少,资产托管收入同比下降5.51%。 ? 净息差稳中有升,同比提升5bp,贡献利润增长0.22%。14年上半年公司累计净息差2.62%,较年初上升5bp。虽然存款成本较年初上升7bp至2.05%,但是资产端收益率亦有明显上升,其中债券投资收益率以及同业资产收益率分别上升16bp和43bp,经测算,2单季净息差2.51%,环比提升3bp。 ? 管理效率提升贡献利润增长0.17%。上半年公司成本收入比23.95%,处于同业中较低水平,同比下降0.4%,比13年末下降4.08%,成本控制较好。 ? 信贷成本微升,贡献利润负增长0.47%。由于宏观经济增长放缓,中小企业的贷款不良率上升,公司上半年逾期贷款比率1.68%,较13年末上升0.33% ,其中3个月以内和1-3年逾期增速较快,分别增长55%和38%。上半年,公司不良双升,其中不良率0.99%,较13年末提升5bp,其中个人贷款不良率上升相对明显,提升15bp,公司类贷款提升1bp;不良贷款余额1057亿元,比13年末增加120亿元,上半年核销108亿,占到13年全年165亿核销的三分之二,不良贷款生成率0.35%,比13年末下降3bp。14年中期,公司拨备覆盖率238.02%,较13年末下降19%,年化信贷成本0.48%,较13年末上升6bp至0.73%,拨贷比2.36%,比13年末下降7bp。从区域来看,不良率较高的地区主要为以外向型经济为主的长江三角洲、环渤海地区和珠江三角洲,西部地区受到煤炭价格下跌的影响,贷款违约也有所增加。从行业来看,资产质量压力较大的主要为批发零售业和制造业。 ? 维持公司"增持"评级,经济下行期凭借良好的风控, 资产质量稳定,业绩符合预期,具有防御价值。维持盈利预测,预计14/15年净利润增速8.2 %、9.1%,对应PE 4.3X、4.0X,PB0.82X、0.69X,估值优势显著。

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