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短期监管压力大,长期趋势仍流入――理财资金入市调研报告
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10
更新时间:
2015-03-10
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报告摘要:
? 理财资金“间接”入市渠道多,结构化配资与投资两融收益权是主流。银行理财资金无法直接入市,主要通过以下渠道“间接”进入股市:1)通过信托或者券商通道,对证券投资的结构化产品(如伞形信托)进行配资,理财资金作为优先级或者夹层享受固定收益;2)通过投资两融收益权等与股市挂钩的收益凭证间接进入二级市场;3)通过为股票质押式回购融资,部分资金可能间接流入股市。4)新股、PE、衍生品等其他权益类投资方式。从规模上看,结构化配资和两融收益权是目前银行资金入市较为盛行的两种方式,能够使得理财资金获得6-7%的固定收益回报,对于理财资金有较大吸引力。 ? 结构化配资对两融有替代作用,是本轮股市加杠杆的另一主要“引擎”之一,目前市场需求依然较为旺盛。理财资金通过信托等渠道进行结构化配资的规模呈现快速增长。截至14年底,投向股票的资金信托余额超过5500亿,较13年增长超过80%,其中结构化配资占比接近一半规模,或达到2000-3000亿元。相比”两融“,通过伞形信托等结构化信托加杠杆有其一定优势:1)融资成本相对”两融“更低;2)杠杆比例相对可以放得更大;3)不局限于融资标的,投资灵活度较高。同时,风险也并存:1)子账户的杠杆比例可能出现杠杆较高;2)劣后资金获得杠杆的规模门槛被降低;3)子账户的监管难度加大。但在当前A股市场投资机会不断涌现,且”两融“规模发展受到一定限制的背景下,结构化配资的市场需求依然较为旺盛。 ? 短期内,监管曾对于股市加杠杆态度趋严,增量资金流入速度或趋缓。在结构性投资机会不断涌现的市场环境下,投资者对投资A股的热情依然比较高,但杠杆的运用确实近期受到了一定的监管限制,具体来说: 1)证监会检查之后,监管部门对于两融业务准入门槛的规定得到了比较好的执行,券商降低两融门槛的现象明显减少,杠杆比率也有所下降。(2) 伞形信托等结构化配资渠道近期也受到了监管部门的限制,券商对新伞的开设与子账户的增加更加审慎,杠杆比例受到严格限制,劣后资金获得杠杆的难度加大。后面可能面临的监管风险包括:1)全面叫停伞形信托;2)将两融收益权纳入非标等。 ? 展望2015年,理财资金整体规模仍将维持较快增长,但增速或将放缓。09年以来,理财资金一直维持快速增长,年复合增速超50%,预计至2014年底理财资金余额将接近16万亿左右。但我们认为未来理财资金规模整体增速将有所放缓,原因在于:1)存款偏离度条例实施后,理财与存款的替代作用相对减弱;2)利率趋势下行,其他资产管理渠道的分流作用加大;3)理财产品从预期收益型转向开放净值型,客户接受能力将有所下降。 ? 中长期看,理财资金仍有动力加大权益类配置,中性假设下2015年可带来近1万亿增量资金。在非标受限、利率趋势下行的背景下,银行理财资金有动力加大权益类配置,通过结构化配资、投资两融收益权等途径获得较高的收益。具体来说:1)随着利率的趋势下行,债券等固定收益类资产的配置吸引力下降,已经很难满足银行的当前的收益率要求;2)理财产品投资非标等高收益率资产依然受到较大限制,且非标资产的供给呈现下降趋势;3)监管变化要求银行理财进一步向资产管理转型,打破刚性兑付,增加权益类配置提升产品竞争力是大方向。中性假设下,2015年银行将继续小幅提升权益类配置,2015年末有望从7%提升至9%,对应2015年全年将有近一万亿理财增量资金进入股市。

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