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亮丽的报表、扎实的基本面,重申买入
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研究员:
报告评级:
买入
人气指数:
11
更新时间:
2015-04-21
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报告摘要:
一季度业绩超预期。公司公布2014年年报,2014年实现营业收入322.17亿元,同比增长3.7%,实现营业利润221.03亿元,同比增长1.43%,实现归属母公司净利153.5亿元,同比增长1.4%。同时公司公布一季报,一季度实现收入87.6亿,同比增长15.54%,实现归属母公司净利43.65亿元,同比增长18%。2014年全年EPS为13.44元,业绩基本符合我们预期(我们预期为13.4元)。一季度EPS为3.82元,超出我们以及市场预期(我们预期为3.4元)。2014年分红预案为每10股送1股并派息43.74元(含税)。 投资评级与估值:上调盈利预测,维持买入评级。考虑一季度销售超预期,我们上调盈利预测。预计2015-2017年EPS分别为14.46元、16.38元与18.57元(原预测2015-2016为13.66元、15.43元),对应目前股价PE为16.2倍、14.3倍与12.6倍。考虑目前申万重点公司(剔除金融服务业)整体平均估值为22.2倍,我们给予未来12个月目标价322元,维持买入评级。 有别于大众的认识:1)亮丽的报表,扎实的基本面。茅台一季度报表非常亮丽。除了收入与净利指标外,我们认为两个指标值得关注:a)预收款项与应收票据。一季度应收票据28亿,预收款项27.91亿,两者共56亿元,较2014年底增加22.75亿元。换言之,茅台业绩蓄水池开始重新蓄水。b)现金流强劲,一季度销售商品现金流入同比增长41.7%,考虑票据基本等同于现金,加回应收票据增加额后同比增长55%。两项指标均说明茅台一季度实际情况好于利润表情况。2)需求结构调整到位,三因素带来一季度动销旺盛。2014年是高端酒需求结构调整年。在价格下移后,整个高端酒大众需求占比大幅提升,替代原有的三公消费需求,需求的基础更为扎实。在大众需求主导的情况下,茅台一季度销售超预期的原因有三个:a)春节旺季拉长,今年春节40多天,去年仅30天左右,旺季拉长10多天;b)财富效应,得益于2014年下半年的牛市,居民财富上升带来可选消费的上升;c)价格调整到位,我们调研去年春节茅台终端均价仍在950以上,今年价格明显低于去年。3)淡季控货挺价,旺季批价有望上扬。一季度开门红大大减轻了2015年茅台计划执行的压力。近期进入淡季以后,我们从草根调研了解到茅台正有意识控制发货进度,力挺顺价销售。熬过淡季进入中秋旺季后,我们认为全年价格风险基本解除。考虑2014年放量基本处于下半年以及2015年计划月度间分配较为平均,我们预计下半年批价起来的概率较大。此外,若一批价上扬幅度较大,我们认为全年茅台酒的量有望超过1.7万吨的计划数。 股价表现的催化剂:飞天茅台一批价上升、定期报告、国企改革 核心假设风险:经济下行打击高端酒需求

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