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减值准备冲回,业绩大幅增长超预期,并购值得期待
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买入
人气指数:
11
更新时间:
2015-07-31
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报告摘要:
? 2015上半年EPS为0.54元,净利润同比增长38%,业绩超预期。公司2015H1实现收入16.3亿,同比增12%,归母净利润2.2亿,同比增长38%,扣非归母净利润为2亿,同比增长44%,EPS为0.54元。2015Q2实现收入7.85亿,同比增11%;归母净利润1.1亿,同比增89%, EPS为0.27元。公司业绩超预期主要是由于2014H1公司计提资产减值损失3904万元,2015H1冲回资产减值损失1614万元,2015H1资产减值损失项目同比改善5518万元。 ? 收入端增长稳定,终端促销力度增大导致毛利率下滑2pct,冲回资产减值损失较多,资产质量保持稳健。(1)公司收入端保持稳健增长:直营实现收入10.8亿元,同比增长18%,直营店收入7.5亿元,同比增长17%,直营商场收入1.1亿元,同比增长14%,团购及电商收入2.2亿元,同比增长26%;经销实现收入4.7亿元,与去年同期持平,,OEM实现收入5762万元,较去年同期略增。(2)毛利率下滑2pct,净利率提升2.5pct:终端促销力度增大导致2015H1公司毛利率分别下滑2pct 35.9%,销售费用率下滑1.7pct至13.7%,管理费用率增加0.6pct至7.3%,净利率同比增加2.5pct至13.4%。2015H1公司存货为8.5亿,较年初同比下滑0.4亿,应收账款为9.5亿,较年初下滑1.6亿,经营活动产生的现金流净额为4.8亿,资产质量较稳健。 ? 国际馆大店战略效果凸显,参股跨境电商兰亭集势共同打造全新O2O模式,账上资金充裕期待后续外延项目落地。(1)业绩反转,国际馆大店战略拉动直营增长效果显著:行业低谷期大店战略带动公司市占率提升,奥康品牌收入10.8亿元,同比增长10.4%,康龙品牌收入2.2亿元,同比增长25.8%,红火鸟品牌收入5647万元,同比增长41%,皮具及其他品牌实现收入2亿元,较去年同期略有增长。(2)参股美股跨境电商兰亭集势,强强联合共创全新商业模式:公司在传统制造、供应链、线下渠道等方面有多年经验,兰亭集势在互联网、大数据方面有领先优势,未来两者将互相渗透创造新O2O模式,打造基于互联网思维的零售服务运营商,方向在个性化定制、智能工厂等。(3)账上可动用现金近16亿,子弹充足仍有外延预期,未来方向在鞋类相关和互联网方向。 ? 公司业绩反转,中报扣非同比增长44%超预期,未来将携手兰亭集势打造创新商业模式,维持买入评级。考虑到公司业绩反转,我们上调15/16/17年EPS预测至1/1.16/1.32元(原预测15/17年EPS为0.78/0.93/1.11元),对应PE为35/30/27倍,考虑到公司账上可动用现金多,未来仍有外延预期,方向在鞋类相关(个性化定制、智能工厂)和互联网,公司参与发起温州民商银行,具有一定金融属性,维持买入评级。

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