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亿利达(002686)深度:中央空调风机龙头开拓电机新疆土
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买入
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11
更新时间:
2015-08-05
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报告摘要:
投资要点: 风机业务随下游中央空调行业稳定增长。公司是我国中央空调风机行业龙头,中央空调大风机市场占有率约25%,金属类盘管小风机市场占有率50%左右。我国中央空调行业仍有较大的增长潜力:一方面商用地产相对住宅发展更加稳定,另一方面随着小型变频多联机的推广促使商用空调规模不断扩大,因此,从下游需求的角度来看,未来几年公司传统中央空调风机业务仍将保持稳定增长,同时中央空调大风机市场占有率也将继续提高,预计风机业务收入平均增速将达到5%―10%。 NEW EC电机打开新空间。公司2013年推出NEW EC 无刷直流变频电机,与市场上其他电机相比较,NEW EC电机优势在于: NEW EC电机比普通AC电机节能40%以上,虽然售价相对较高,但一般使用1年左右便可收回初始投入成本;相对于普通EC电机,公司的NEW EC电机节能5%-10%,成本及售价比普通EC电机低,如果NEW EC电机业务能够顺利推进,并在公司盘管风机上50%配套使用NEW EC电机,NEW EC电机业务收入将达到约3.75亿元,接近2014年公司总收入的0.5倍。2014年我国家用空调产销量超过1.1亿台,其中变频空调占比超过50%,未来NEW EC电机将有可能进入家用空调风机领域,为公司打开新的增长空间。 电机销量将逐步实现量变,大额NEW EC出货订单将成为公司催化剂。2013年公司 NEW EC电机获得发明专利后,公司将电机交下游客户进行送样检测,经过两年的实验和测试,目前下游某些中央空调客户对公司电机已经通过认证,开始小规模供货,由于与中央空调用户对接到获得大批量订单周期较长,因此,出货规模将逐渐扩大。在中性预测情况下,2015年公司盘管风机电机的销量将达到60万台、估计产品的均价为250元/台,将为公司带来1.5亿元的新增收入,一旦获得下游某一家客户大额订单,其他客户认证速度将加快,利润将进入快速增长轨道。 风机电机内涵+产业链外延双轮驱动公司未来发展。目前市场对公司的关注点主要集中于两方面:1、公司作为风机电机的进入者,NEW EC电机如何能够实现对原有电机产品的替代,以及公司是否拥有核心技术;2公司如何进行外延扩张。我们认为,近期公司通过下游客户认证后,为快速占领市场,主动下调NEW EC电机价格,出货量大幅增加,收入和利润将于2015年年报中体现,外延路线可能沿着公司现有的产业链进行扩张的可能性较大。 盈利预测及投资评级 我们维持公司2015年―2017年每股收益分别为0.44元、0.57元、0.74元盈利预测,对应的动态市盈率分别为43倍、33倍和25倍,NEW EC电机为公司打开了广阔的成长空间,未来高增长可期,维持“买入”投资评级。

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