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索菲亚(002572)点评:2015年中报点评:上半年业绩延续高增长,定制家拓展空间广阔,供应链效率优势构筑宽广护城河,
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买入
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12
更新时间:
2015-08-07
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报告摘要:
投资要点: 15H1延续高增长,业绩体现高含金量。公司15H1实现收入11.58亿元,同比增长36.8%,(归属于上市公司股东的)净利润为13510.53万元,同比增长41.1%,合EPS 0.31元,与我们中报前瞻完全一致。其中15Q2实现收入7.19亿元,同比增长34.3%,(归属于上市公司股东的)净利润为9920.25万元,同比增长39.9%。上半年经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元,同比增长65.3%。考虑到:1)公司上半年司米橱柜业务刚刚运行,实现收入2255万元,净利润-1818万元,拖累整体业绩表现;2)高新技术企业税率调整,所得税率由去年同期的20%上升至今年的25%;公司实际运营情况比报表体现得更为优异。公司预计15Q1-3净利润增长30%-50%。 渠道下沉加之“799、899”活动推出引爆订单量快速提升,叠加客单价稳步上升趋势,收入延续高增长;柔性智能制造实力不断增强,不断提升盈利能力。1)收入端:随着定制家居行业快速发展,公司继续加密一、二线城市销售网点,并将销售渠道下沉至四、五线城市。截至15H1,专卖店增加至1500余间(含设计中的店铺)。此外,15年来公司持续推出799、899特价优惠活动,以特价标准衣柜产品吸引中端消费者下单,15H1订单量同比增长30%以上,同时带动高毛利非标准化全屋定制产品销售(15H1衣柜和其它定制家产品销售占比为6:4,随着消费者对全屋定制需求加强,定制家产品比例有望稳步上升),客单价稳定提升。订单量增长叠加客单价提升,15H1公司收入延续36.8%的高增长。2)盈利能力:公司高度重视信息化投入,持续加强柔性制造能力,提升供应链效率。通过大数据和柔性制造,将客户的个性化需求通过快速精准和规模化的方式实现。上半年公司在推出高性价比的799系列产品的同时,盈利能力仍有提升,定制衣柜及配套定制家居的毛利率同比提升0.2个百分点至36.1%,体现公司在中后段信息化制造的竞争优势。 橱柜及衣柜产能投放护航,实木产品添翼,持续转型定制家平台商,下半年客单价及收入有望继续实现双丰收。由于产能因素限制,公司15H1橱柜业务进展相对缓慢,随着增城橱柜新工厂建设工作逐渐收尾并开始试产,预计下半年橱柜业务将随着产能投放而摆脱现有束缚。衣柜方面,公司全国产能布局已经完成,目前河北廊坊、浙江嘉善、四川成都以及广州增城工厂均实现正常生产,黄冈工厂预计于下半年投产,15H1产能利用率约70%。未来随着橱柜、衣柜产能投放及利用率的爬坡与提升,产能将不再成为公司收入增长的瓶颈,并为下半年装修旺季保驾护航。在自有产能以外,公司自5月起利用OEM生产模式推出实木家具品类(包括床、餐桌、书桌等),同时联合知名床垫品牌“梦百合”协同销售床垫、枕头等产品,丰富公司产品系列,为消费者提供一站式家居选择,客单价有望进一步跃升。 顺应网络营销大势,稳步推进O2O电商模式。公司在官网开设自有电商平台,在天猫商城、微信商城等第三方电商平台上亦积极建立官方旗舰店,同时与齐家网、土巴兔签订了全国合作协议(包括齐家网团购及线下店合作)、与365家装网也在合作洽谈中,此外与亚厦股份的蘑菇加也在部分城市进行合作试点,增资舒适易佰增加OTO入口,完善大家居布局。目前,索菲亚线上来源的客户占比已达20%以上,预计将持续拓展网站及软件引流渠道。

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