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航运整合预期再起,推荐中海集运、招商轮船――航运行业国企改革点评
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10
更新时间:
2015-08-10
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报告摘要:
投资提示: 四大航运企业集体停牌,整合大幕或开启。8月7日晚,中远、中海集团旗下四大航运企业,中国远洋、中海发展、中海集运及其港股对应标的均宣布停牌,停牌原因为"控股股东筹划重大事项"。同时,航运界报道称,中远和中海两大航运央企拟于近日联合组建集团层面的"改革领导小组",该领导小组由五人组成,将于近期商讨两集团整合改革事宜并将在三个月内制定初步的改革方案。 集运或为整合优选标的。中远、中海两大航运集团在干散货运输、集装箱运输及油运等方面均有布局,有望通过资源整合实现效率协同,“业务-平台逐一对应”及“合作联营”均是可能的模式。我们在《行业周期低景气,央企整合高预期――集运行业深度研究》及《航空展翅飞翔,三金股业绩支撑、改革催化――交通运输行业2015年中期策略》中均已充分提示了航运整合下的投资机会,我们认为,在三大板块中集运最具有整合潜力,主要有四点:1)集运航线重合度较高,易于开展仓位共享等方面的合作;2)在大船化驱使下,两大集运船队规模不具优势,形成合力有利于市场竞争;3)内贸集运以开展合作,同时管理层之前互为任用,具有较好合作基础;4)干散货、油运均通过体外成立公司的方式实现合作,未来优先从集运开始整合的可能性较高。 运价小幅回暖,但航运基本面拐点仍需等待。受运力主动调整的影响,7月BDI大幅回升,截止8月5日回升至1222点,6月初上涨约一倍;集运方面,在O3、G6部分停运班轮,几大航运联盟同时涨价后,欧线运价从700美元/TEU回升至1000美元/TEU附近。然而,从供需结构来看,行业拐点仍需等待。1)干散货:预计15年供给增速达到7%以上,而需求增速仅为3.8%,新订单伴随运力下降至冰点,供需改善至少到2017年;2)集装箱运输:预计15年供给增速6.6%,需求增速5.2%,15年上半年新订单累计增速达到60%,根据1-2年的造船期,消化完毕至少2017年;3)油运:上半年供给增速为2.68%,运价回升促使新船大规模交付,全年供给增速可能达到5%,7月运价已有回落迹象,未来若油价上涨可能打破今年高运价的趋势,油运基本面或已触及高点。 整合层面首推中海集运,基本面层面推荐招商轮船。一方面,参照中车整合的股价走势,我们认为整合预期的释放,会为几大航运企业提供交易性机会。中海集运作为业务种类最为单一的集运上市企业,加之集运行业整合的必要性和迫切性,公司或将成为本轮航运整合的龙头。另一方面,得益于油价下跌带来的需求增长及成本下降,15年迎来油运大年,招商轮船15年或将实现利润17.32亿,同比增长765%,15年PE在25倍左右,具有一定安全边际;加之公司本次并未停牌,受益于整合预期催化,短期有较大的上涨可能,建议关注。

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