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海澜之家(600398)点评:高增长、低估值的白马股,共赢生态圈值得期待
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买入
人气指数:
11
更新时间:
2015-08-11
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报告摘要:
投资要点: 2015年上半年EPS为0.37元,净利润同比增长36%,符合预期。2015H1公司实现收入79.3亿元,同比增长40%,归母净利润16.7亿元,同比增长35.7%,扣非净利润16.3亿元,同比增长48.7%,EPS为0.37元。其中二季度实现收入33.5亿元,同比增长11%,归母净利润8亿元,同比增长37%。我们预计二季度海澜之家品牌同比增长20%,百依百顺同比增长150%,受爱居兔和圣凯诺品牌下滑影响二季度增速放缓。我们预计全年收入增长仍保持在35%+。 毛利率略提升1.2pct,期间费用保持稳定,资产质量较为健康。2015H1毛利率略提升1.2pct至41.4%,广告宣传和人员费用大幅提升带动销售费用率提升2.2pct至9.4%,管理费用率下滑1.1pct至5.2%。上半年公司存货较年初略增4亿元至64.9亿元,彰显公司对下半年销售的强势预期,应收账款较年初下滑5206万元至4.4亿元,应付账款保持稳定为47.8亿元,经营性现金流净额同比大幅增长4倍至13.5亿元,资产质量较为健康。 行业低谷期保持稳定高增长,打造公司、供应商、加盟商、消费者四者互动的良性生态圈。(1)上半年服装零售较为低迷,公司表现一枝独秀,保持收入40%的高增长:分品牌看,海澜之家品牌实现收入66.3亿元,同比增长38%,百依百顺实现收入2亿元,同比增长225.2%,爱居兔实现收入1.3亿元,同比增长7.6%,圣凯诺实现收入8.2亿元,同比增长32.7%,电商实现收入2亿元,同比增长95.6%。(2)外延+内生双驱动,中南地区表现突出:上半年海澜之家新开门店207家达3382家,门店有效面积同比增长18%,百依百顺、爱居兔各新开门店29家和40家达128家和274家。公司各片区均实现25%以上的高增长,其中中南地区实现收入15.5亿元,占比20%,仅次于华东地区的35.6亿元。公司外延仍有很大空间,今年与万达签署战略协议未来有望抢占购物中心优质资源。内生方面,公司通过持续优质服务黏住熟客,通过赞助《跑男》等现象级节目和标杆性营销活动如“ Hi-T彩虹墙”等提升品牌知名度带来全新客流。(3)激励到位,共赢生态圈有望构筑供应链金融:公司自上而下执行力强,员工持股计划激励到位(7月11日公告计划采用2倍杠杆,员工出资1.5亿元、总金额不超过4.5亿元,二级市场买),商业模式+供应链整合+组织管理的打造下已形成共赢生态圈,具备供应链金融的基础。 公司是纺服行业商业模式转型标杆,业绩保持健康的高增长,目前估值在行业中仍处于较低水平,维持买入评级。我们认为公司可对标优衣库,有成为千亿市值公司的潜力,维持15/16/17年EPS为0.70/0.86/1.04元的预测,对应PE分别为23/19/15倍,维持买入评级。

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