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一心堂(002727)点评:全国化布局雏形已经形成,看好持续横向扩张能力
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买入
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11
更新时间:
2015-08-17
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报告摘要:
投资要点: 事件:公司自4月13日公告重大事项停牌,历时4个月,将于8月17日公告复牌! 公司于停牌期间先后宣告了9起针对医药连锁药店的并购,合计增加门店超过400家! 看好药店行业的核心在于“短期看产业内横向整合带来的集中度提升,中长期看医药分业、互联网+等盈利模式转型”。公司长期执行“立足云南、布局西南、放眼全国”的扩张战略,本次收购门店主要分布于海南(200+)、山西(165)、广西(57)、四川(30),结合公司在山西、广西、四川等地已有门店,符合公司区域密集布点的门店布局策略。预计新并购门店2016年完整年度收入贡献将超过10亿。药店产业整合是大势所趋,未来龙头公司实现全国化布局,中国一定会出现直营门店超过3万家的大型医药零售连锁企业,一心堂的外延整合之路刚刚开始。 公司于停牌期间公布中期业绩,收入25.0亿,增长20.5%,扣非后净利润1.7亿,增长10.1%。 公司2015年加大了门店扩张力度,截止6月30日,公司拥有直营连锁门店3142家,较2014年底增加519家,新增门店数量较多带来即期亏损,影响了上半年业绩释放;另外,公司加大对于医药电商投入,电商系统测试版2015年6月上线,也是扣非后净利润增长慢于收入增长的核心原因。按公司历史开店规律,新店一般经过12个月左右时间当月扭亏,2015年新增门店将对2016年业绩增长形成正面贡献。药店处于最佳产业整合期,收入增速和市场份额是最核心要素,利润有望随着时间推移实现加速增长。 公司拟向张立俊、黄健、毛朗、黄小?、天风证券天浩51号定向资产管理计划等五名特定投资者增发不超过1431万股,募资不超过7.8亿。 本次非公开发行股票预案的核心点在于认购对象:张立俊拥有山东立健医药城连锁有限公司,旗下门店数超过400家,是百强连锁之一;黄健是廊坊市一笑堂医药连锁有限公司的董事长,旗下门店数超过100家,也是百强连锁之一;毛朗和黄小捷刚刚分别将其拥有的零售连锁资产出售给公司,大量产业资本认购公司增发,表明公司提前锁定了部分并购对象,公司发展模式获得产业界高度认同。天风证券天浩51号定增资产管理计划是公司新近推出的员工持股计划,有利于激励员工,提升凝聚力。 公司与中民资本、民生银行合作设立民生一心堂医药零售连锁产业并购基金(一期),基金总规模不超过12亿元。 并购基金的设立有利于公司提升自有资金的使用效率,并购基金帮助公司进行医药零售连锁行业资产的并购与整合,一旦标的资产培育成熟,即可注入上市公司。 全国化布局雏形已经形成,看好持续横向扩张能力。公司是中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业,云南为根据地进行深耕,同时在四川、山西、广西等省战略布局,少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力,管理团队激励比较充分,传统医药零售高现金产出效应能够很好支撑其进行并购整合。稳步进军医药电商业务,完善线上线下一体化多渠道营销网络建设。我们维持2015-2017年盈利预测1.47元、1.90元、2.32元,对应预测市盈率53倍、41倍、34倍,维持买入评级。

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