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【申万宏源晨会纪要】首推与杠杆有关的四个发现、东方明珠(600637)和ST乐电(600644)深度报告
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10
更新时间:
2015-08-17
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报告摘要:
今日重点推荐报告 与杠杆有关的四个发现――热点问题思考系列报告之一 ? 次贷危机后主要国家的政府、非金融企业、居民的杠杆率走势,结果发现几乎都表现为政府杠杆率的上升,非金融企业和居民杠杆率的下降,即通过政府加杠杆对冲非金融企业和居民的去杠杆。同时以政府、非金融企业和居民的负债占GDP比重之和衡量的全社会杠杆率,自1980年至今,无论是美国还是日本,全社会杠杆率整体是上升的。 ? 居民杠杆率与地产密切相关。美国和日本的居民负债中,住房抵押贷款在总负债中占有绝对主导地位。这使得房地产市场的波动对居民杠杆率影响较大。美国的数据显示,从有数据的1951年开始,居民持续的在加杠杆,同时负债中的住房抵押贷款占比也持续上升,居民资产负债率从9.8%提升至次贷危机前的20%,相伴随的是美国房地产价格的持续上涨和房地产销售的不断创新高。 ? 中国:债市供给增加难改收益率下行趋势。首先,中国政府加杠杆有其必然性,相比美日,我国非金融企业去杠杆,我们相对乐观的是居民的杠杆率并不高,去杠杆压力不大,但是单靠居民加杠杆拉动经济也不现实,所以中国的稳增长,毫无疑问,也必然要采取政府加杠杆的形式予以应对。其次,相比国外,我们最大的不同是,中国政府加杠杆的主体并不仅仅限于中央政府和地方政府。中央政府除了通过扩大财政赤字、加大发行国债量实现加杠杆外,还可以通过影响政策性银行、商业银行以及国有企业,实现变相加杠杆。 而地方政府除了得到的中央政府的批准扩大地方债发行外,还可以借助地方融资平台、以及部分地方国有企业实现加杠杆。可以预见的是,在经济下行趋势未得到扭转之前,政府直接加杠杆和间接加杠杆的做法不会停止。与债券市场供给相关的国债、城投债、专项金融债、专项企业债、地方债(包括一般地方政府债券和置换置换)的发行量在未来的几年易上难下。 (分析师:孟祥娟/陈康A0230511090004/ A0230511090003联系电话:021-23297702) 东方明珠(600637):收入利润中高速增长,互联网电视第一运营商地位可期 ? 东方明珠2015H1收入增53.4%,归母净利润增14.35%,符合预期。公司上半年营业收入110.02亿,同比增53.4%,归母净利润14.63亿,同比增14.4%,EPS0.61元。经营净现金流4.02亿,增速74.44%,货币资金120.3亿,意示公司强大经营议价能力和支撑互联网发展的现金储备(以上均按合并报表可比财务数据)。 ? “内容+渠道/平台+服务”垂直一体化战略如期推进,互联网电视第一大运营商地位可期。内容:视频时长达120万小时内容,国内规模最大;入股盈方体育,占据英超、世界杯等国际足球赛事内容版权;与BBC、迪士尼、华谊兄弟、完美世界等战略合作,获取全方位优势内容来源。渠道与用户:互联网电视用户达到720万,收费用户达到390万。还拥有IPTV用户2250万户,有线数字电视覆盖用户5750万户。游戏主机累计销售超过30万,激活用户超过10万,付费用户超过7万。服务:电视购物注册用户810万户,电视购物与电商收入同比增长近16%,互联网数字营销与广告收入达12亿,增长近8倍。3年建成3000万互联网电视第一大运营商地位可期。 ? 合并重组人事调整基本完成,有望成为互联网传媒国企股权激励第一股。公司正加紧研究制定股权激励方案,探索互联网传媒国企长效激励机制,力争年内获得激励方案审批通过。 ? 迪士尼开园在即,溢出效应带动旅游文化板块强劲增长。东方明珠作为上海地标,上半年接待宾客超过221万人次,预计全年达500万-600万人,增长达45%以上。迪士尼2016年春开园将驱动公司旅游文化观光业务继续强劲增长。 ? 维持“买入”评级,看好公司对标Comcast、垂直一体化传媒娱乐集团发展战略及国企股权激励改革机制。维持15-17年EPS为0.99/1.28/1.60元的盈利预测,对应PE 43/ 33/26 倍,维持买入评级! (分析师:郑治国 A0230511040015 研究支持:周建华 A0230114120005 联系人:顾晟 联系电话:18610319262) ST乐电(600644)深度报告暨电力体制改革系列报告之十九:发供一体的乐山能源平台,未来受益电改和国改共振 ? 公司处置不良资产,未来进入盈利新阶段。公司于14年3月转让沫凤能源公司54.23%股权;法院于14年12月受理子公司乐电天威的破产清算申请,公司为此减值计提12.13亿元;公司于15年8月通过《关于公司控股子公司沫江煤电公司解散并向其提供委托贷款的议案》。 ? 公司是乐山地区唯一的区域电网公司,未来受益电改。15年是电力体制改革重启的元年,也是电改政策不断强化的一年。公司在售电侧已有业务,未来具备涉足能源互联网的潜力。此外,乐山市政府和四川省电力公司签署战略合作协议,将公司作为整合乐山区域电力资源和推动乐山电力电网升级的平台,同意由公司逐步收购前两者持有的乐山境内的供电企业股权及部分输变电设施。 ? 公司长期托管大渡河电力,外延扩张预期明确。公司在公开信息中披露,公司拟加强对大电公司委托管理工作,力争尽早完成收购。大渡河电力年售电量约14-15亿千瓦时,略低于公司现有的售电业务规模,由于所在的峨边区域工业用电电价低,盈利水平低于公司现有供电业务,但收购完成后可以采取电量置换等方式来改善业绩。 ? 四川加速深化经济体制改革,公司未来有望受益国企改革。四川省政府发布《关于贯彻落实国家发改委2015年深化经济体制改革重点工作意见》,明确将从8个方面推进经济体制改革。我们认为后续省属国有企业资本步伐有望加速,上市公司平台价值凸显,公司作为发供一体的地方能源平台未来有望受益国企改革。 ? 维持买入评级不变:公司作为乐山地区唯一的区域电网公司,未来受益电改、国企改革和外延扩张预期。公司引入天津国资委作为大股东,增发价格7.55元/股,为未来股价上涨提供安全垫。我们预计公司15-17年归母净利润分别为1.15亿元、1.30亿元和1.37亿元,EPS分别为0.21元、0.24元和0.25元,当前股价对应的PE分别是42倍、37倍和35倍。维持“买入”评级。 (分析师:刘晓宁/叶旭晨 A0230511120002/A0230515030001 研究支持:韩启明/王璐 A0230114090001/A0230114080004 联系电话:021-23297415/23297618) 今日推荐报告 股市汇市挑战与机遇并存 跨境资金大幅流出概率小――跨境资金流向监测周报(20150814) ? 结论或者投资建议: ? EPFR资金流向数据显示,8月6日-8月12日,全球资金本周继续流出,但额度比上周大幅减小。8月12日当周录得8.27亿美元净流出,上周为净流出9.84亿美元。7月美国就业、零售等各项经济数据显示美国经济向好,美元指数低位反弹,最高达96.8,美联储未必会推迟加息步伐。国内方面,央行召开新闻发布会,澄清人民币汇率下降10%的传言,承诺稳定市场,人民币贬值的负面影响逐渐消除。本周A股市场震荡上行,成交额放大,资金情绪良好,积极入场势头不变。在美元依然强势,人民币贬值效应减退和A股震荡上行的背景下,我们预期资金大规模流出可能性不大,但要警惕恐慌情绪出现。 ? 原因及逻辑: ? 中国市场方面,全球资金本周流出幅度减小。8月12日当周录得8.27亿美元净流出,上周为净流出9.84亿美元。截止8月12日当周,四周均值为流出16.28亿美元,而上期均值为流出28.15亿美元。全球资金本周继续流出中国债券,8月12日当周录得1.17亿美元净流出中国债券,且幅度扩大。上周全球资金流出中国债券录得0.39亿美元。 ? 香港市场方面,全球资金本周连续第三周流出香港股市,但流出额度较上周大幅下降。8月12日当周香港股市录得约0.86亿美元净流出,上周约为流出2.32亿美元。四周均值为流出1..10亿美元,上周均值为流出1.29亿美元。本周资金继续流出中国股票ETF,且额度大幅增加。 8月12日当周录得5.62亿美元净流出。而上周为流出0.41亿美元。 ? 8月7日-8月13日,港股通额度共流入30.63亿元,较上周有所上升;沪股通额度共使用22.26亿元,由上周的净流出变为净流入;港股通日均使用额度为6.13亿元,沪股通日均使用为4.45亿元。本周资金实现港股通和沪股通双流入格局,且使用额度变大。 ? 汇率方面。7月美国各项经济数据显示美国经济向好,美元指数低位反弹,最高达96.8。本周大宗商品方面,石油大跌,黄金上攻乏力,更巩固了美元的强势地位。强势美元对人民币构成抛压。另外,本周人民币对美元汇率出现主动的策略性贬值,人民币对美元汇率中间价报价机制的调整造成了人民币较大幅度贬值,人民币即期自8月11日来累计下跌2.95%,中间价累计跌幅达4.45%。本周五,人民币中间价环比下调了35个基点,同比上调了2801个基点,报6.3975。周四,人民币即期汇率收于6.3990,并高于中间价,这是CNY自2014年11月以来首次高于中间价,汇率逐渐向市场化水平回归。本轮人民币策略性贬值不会持续,央行承诺维稳后人民币担忧快速消退。 (分析师:李慧勇A0230511040009研究支持:李一民A0230113080002 联系电话: 13501817452/18516212929 ) 贬值预期引致热钱大幅度流出――2015年7月外汇占款点评 ? 7月份资本外流压力增加导致外汇占款大幅下滑。随着市场普遍预期的美联储加息时间窗口9月和12月的临近,中美利差的缩小和在案/离岸人民币汇差的扩大导致人民币贬值的预期不断积累,大量的套利资金持续流出我国。我们根据国际收支平衡表测算的“热钱”跨境流动情况显示,7月份“热钱”跨境流出达到838亿美元,相比上月多增73亿美元,创下近年来单月流出规模新高,拖累外汇占款大幅减少。7月份央行口径的外汇占款大幅下降3080亿元,远超金融机构口径的下降2491亿元,显示人民币贬值预期下,金融机构持汇意愿增强。 ? 7月份外汇存款环比减少400亿美元,外汇存款余额同比增速-0.1%,为5年多来首次负增长。对比美元指数在今年一季度末达到高点后回调的走势,今年以来外汇存款余额同比增速从二季度开始出现明显放缓,银行代客结售汇在一季度和二季度初出现较大逆差,近期则转为顺差。此外,我们测算外币存款余额占本外币各项存款余额的比值一季度冲高、二季度回落。显然,在当前的意愿结售汇制度下,私人部门的持汇意愿受到汇率走势的显著影响。随着美联储加息临近,美元回调完成重新上行的话,预计持汇意愿将提高,外汇存款也会上升。 ? 资金流出强化降准预期。7月M2同比增长虽然达到13.3%,但这是因为救市资金导致的非银行金融机构贷款增加。随着市场趋于稳定,这些扰动因素的影响将逐步消退。近期央行大幅下调人民币中间价,人民币贬值增进一步刺激资本外流,流动性被动收缩的压力较大。随着美联储加息时点临近、美元重新强势上行,以及人民币汇率弹性的扩大,预期年内市场主体仍将保持较强的持汇倾向,外汇占款持续趋势性减少的背景下,央行或将在近期提前出手,通过降准等手段对冲基础货币投放缺口。 (分析师:李慧勇A0230511040009研究支持:李一民A0230113080002 联系电话: 13501817452/18516212929 ) 流动性短期承压,未来汇率将呈现先贬后升走势――国内流动性周度观察(8.10-8.16) ? 未来人民币汇率将呈现先贬后升的√形走势。上周央行大幅下调人民币中间价,创2013年4月25日来新低,是央行主动释放贬值压力的结果,与近期流动性宽松促使货币增长偏快,进而影响外汇市场供求关系有关,同时也是配合汇率市场化的改革要求,完善中间价形成机制。机制改革之后汇率走势将呈现先贬后升的√形走势。这个判断既考虑到经济因素,也考虑到国际协调。急跌已过,未来一个阶段是有涨有跌总体下跌,急跌加上缓跌大概需要3个月时间。之后人民币企稳取决于经济是否企稳、美联储加息冲击是否消化、以及中美博弈。大概率人民币企稳回升。7月份经济增长再次面临下行压力,投资和工业增速放缓,M2增速超预期大幅提升,社会融资规模大跌,经济回落超预期。专项金融债和地方债的发行可能会超预期,再加上汇率贬值对流动性的冲击,央行可能会采取降准对冲。 ? 随着人民币连续走贬,市场流动性短期承压,总体紧平衡。上周银行间隔夜、7天、14天、一个月的回购利率分别上涨12.75个、8.38个、8.63个、11.69个基点至1.69%、2.50%、2.60%、2.69%,六个月回购利率下降9.75个基点至3.02%; R007十日和二十日均下降,分别下降1.65个、1.06个基点至2.42%、2.46%,R007五日上涨4.52个基点,至2.44%。 ? 利率债收益率和票据收益率均上升,信托收益率回落。国债收益率1年期和10年期分别上升15.2个和5.0个基点分别至2.33%和3.51%;国开债1年期和10年期收益率分别上升8.9个和1.7个基点,分别至2.65%和3.90%。上周10年期与1年期的利差下降7.23个基点至124.97个基点。3年和5年期AAA票据收益率分别上涨9.3个和10.4个基点,分别至3.83%和4.19%。5年期AA+中短期票据利差上涨3.29个基点至1.39%。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率以及票据转贴利率均下降0.5个基点,分别至3.05‰、3.00‰、2.95‰。新发产品、债券投资信托、权益投资信托和组合投资信托平均收益率分别下跌42.84个、5.33个、15.00个、38个基点,分别至8.42%、9.28%、8.65%、7.80%。 ? 人民币大幅贬值,美元指数回落。上周美元兑人民币即期汇率报收于6.3975,较前周贬值2.93%;美元兑人民币中间价收于6.3975,较前周上调2801个基点,贬值4.58%。美元指数下跌1.04%,收于96.60。央行进一步完善人民币汇率中间价报价,中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。央行改革汇率中间价形成机制,是迈向汇率市场化的重要一步。人民币汇率弹性扩大并不意味着人民币将趋势性贬值,人民币未来走势可参考2014年汇率波动区间放开之后的走势,更有可能呈现先贬后升,总体稳定的走势。贬是因为此前被抑制的贬值因素例如经济增长的不确定性、金融风险因素、美联储加息因素的释放。升是因为经济增长的回升、金融风险不确定性的消除,以及美国加息因素的缓解。 (分析师:李慧勇A0230511040009研究支持:李一民A0230113080002 联系电话: 13501817452/18516212929 ) 本周重点推荐羚锐制药、华东医药、通化东宝和一心堂――医药生物行业周报(20150810-20150814) ? 申万宏源医药一周推荐更新:1)羚锐制药:本周我们组织了大型联合调研,与公司总经理熊伟等高管进行了深入沟通;经过多年控股权整固与内部营销体系变革,公司业绩进入加速释放期,公司搭建了卓有成效的OTC终端营销队伍,有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康,2015年底持有“准现金”将接近20亿,积极寻求外延整合机会,超预期概率较大。2)华东医药:公司核心产品百令胶囊、阿卡波糖等保持快速增长,中美华东25%股权并表和去年同期25%所得税率影响,公司半年度业绩取得高速增长。远大集团及华东集团出资35亿参与公司非公开增发,是重大利好,看好公司后期发展;3)通化东宝:周五公司公告非公开发行方案复牌,控股股东拟较市价溢价认购股权,对后续发展充满信心;公司核心胰岛素产品保持稳定增长,着力打造糖尿病慢病管理平台;胰岛素增值税从17%下调为3%,推动2015年利润增速超过50%;4)一心堂:公司停牌期间大量横向并购药店资产,与民生银行合作设立不超过12亿规模并购基金,实业资本包揽公司定增,公司全国化布局雏形已经出现,重点推荐。 ? 2015下半年医药生物――创新、服务、流通、转型:创新:创新是医药企业恒久不变的核心驱动力。(1)创新药、制剂出口、生物制药领域是药物创新的重要阵地,依次看好:恒瑞医药、华海药业、康美药业、科伦药业、康弘药业、华兰生物、华东医药等。(2)基因测序风云再起:基因检测及精准医疗拥有千亿美金的市场空间,必将带来人类医学的革命,依次看好:达安基因、千山药机、北陆药业等;国内龙头公司贝瑞和康和华大基因的上市启动有望催化基因检测板块风云再起。(3)具有核心创新竞争力的医疗器械龙头公司:乐普医疗、科华生物、鱼跃医疗等。服务:医疗服务会是未来最为活跃的板块。(1)医院及健康体检:依次看好:爱尔眼科、复星医药、信邦制药、江苏三友等。 (2)互联网医疗:“互联网+”仍是未来发展大势所趋,随着产业成熟提升,商业模式会进一步清晰,龙头公司会逐渐脱颖而出。(3)医疗服务新模式:泰格医药(CRO龙头),迪安诊断(ICL龙头)、尚荣医疗(医建PPP新模式)。流通:投资机会的核心在于商业模式变革,看好零售龙头和民营区域商业龙头公司。依次看好:一心堂、老百姓、益丰药房、瑞康医药、嘉事堂、柳州医药等。转型:(1)国企改革:有望成为市场下跌后实现概率反而增加的板块。依次看好:羚锐制药、联环药业、同仁堂、云南白药、人民同泰、现代制药、国药一致、国药股份、仙琚制药、太龙药业等。(2)跨界并购转型:依次看好:蒙发利、东方海洋、三星电气、康恩贝、汤臣倍健等。 ? 申万宏源医药团队重点活动:8月17日,华东医药联合调研;8月20日,科伦药业联合调研。 ? 板块表现回顾:本周医药板块上涨4.6%,表现排名第25,跑输大盘1.9个百分点;2015年年初至今医药板块上涨60.4%,表现排名第13,跑赢大盘18.0个百分点。目前医药板块2015年预测市盈率41.9倍,医药板块重点公司2015年预测市盈率33.48倍;扣除金融服务后,分别相对市场溢价40%、63%。 ? 下周股东大会:8月18日(周二):达安基因(设立创投基金,孙公司挂牌新三板);8月19日(周三):智飞生物;8月20日(周四):华东医药(非公开发行股票)、众生药业、金达威;8月21日(周五):溢多利(发股募集资金)、蓝光发展、珍宝岛。 (分析师:罗佳荣/杜舟/王晓锋 A0230513070006/ A0230514080008/S1180512120001 研究支持:闫天一/孙辰阳 A0230115080001/ A0230115080002 联系电话:021-23297214) 机械军工行业周报20150817――AP1000主泵试验出现裂痕不宜过度解读 ? 国防军工:8月3日,人民日报《产经广场》聚焦航空发动机,文章表示,到2025年我国航空发动机装备有较大把握实现突破,与世界航空动力强者同台竞技,眼下正是研制航空发动机的最好时机。8月7日,央行发布货币政策执行报告,提出船舶行业应加快结构调整和转型升级,鼓励骨干船舶制造企业实施兼并重组,推动大型船舶企业与上下游企业组成战略联盟,引导中小船舶企业调整业务结构。自2013年12月开始,军工的投资主题就明确为改革,核心产业扶持、资产整合、定价改革体系以及民参军成为改革的四大主线。我们对军工大逻辑的判断不变,未来20年我国军工产业长期增长趋势确立;而从近期来看,下半年军工行业催化剂不断,军民深度融合的不断推进、事业单位改制的暖风频吹,我国周边形势的日益复杂、以及9月3日的纪念抗战胜利70周年阅兵都将有望推动军工的新一轮行情,我们看好军工下半年的投资机会,建议市场企稳后加大军工配置,推荐银河电子、中直股份、中航动力、中海达、四川九洲等,建议关注中航飞机、国睿科技、海特高新、航天晨光、积成电子等。 ? 能源设备: AP1000主泵实验现裂纹,其负面影响我们认为不应过分解读。8月12日媒体报道AP1000最后一次主泵耐久性试验中叶轮出现轻微裂痕,长度约10毫米至12毫米。从我们跟踪的情况来看,主泵问题一直是制约AP1000项目顺利商运的主要因素,由美国EMD公司设计和制造的主泵从2015年2月25日开始第三次工程与耐久试验,至6月12日完成其第三次工程耐久性试验。国核人员表示“虽然转叶出现了裂痕,但试验总体是成功的”。我们认为,确实不应对裂纹事件的负面影响过度解读。主泵问题历经三次工程与耐久度试验已逐步进入成功阶段,国家一直把核电安全放在核电建设的第一位,主泵属于非安装装置将不影响核电站的安全,裂纹的出现只会延缓AP1000项目进展,并且同为三代核电技术的华龙一号的成熟也为核电新开工打开的局面。中广核披露,继华龙一号落地防城港核电3,4号机组后,将在宁德5,6号机组上采用华龙一号,华龙一号已进入小批量化建设阶段。密切关注下半年南非政府将进行的6到8个核电厂项目金额高达800亿美元的招标工作。核电行业五大催化剂正在验证过程中,重点关注核电十三五规划、内陆核电政策以及走出去进展。申万观点:我们重申关注后续行业催化剂,首推丹甫股份,重点关注应流股份。继续关注后续五大要点:(1)核电十三五规划预计下半年出台;(2)内陆核电十三五是否放开(概率较大);(3)中国核建、国电投下半年A股上市进程;(4)核电新开工项目陆续推出;(5)海外出口;投资标的:我们首推002366丹甫股份,建议重点关注应流股份,其他推荐久立特材、浙富股份、上海电气、南风股份等。节能设备重点关注:天壕、隆华、开山。 ? 轨道交通:国家全面开放铁路投资和运营市场。7月30日发改委等部门联合发布《关于进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路的实施意见》,明确将全面开放铁路投资与运营市场,拓宽投融资渠道,合理配置资源,促进市场竞争。范围涵盖了大部分铁路领域,重点鼓励社会资本投资建设和运营城际铁路和支线铁路等。融资渠道,支持社会资本以独资、合资等多种方式建设和运营铁路,向社会资本开放铁路所有权和运营权,明确将利用PPP模式来支持放开铁路投资运营。铁总启动2015年第一次动车组采购项目,363标准列预计金额近600亿元,行业高景气度持续。招标时间上比2014年提前了一个月,数量上同比增长了20%。申万观点:看好铁路设备板块投资机会的核心观点未变,国内铁路固定资产投资将继续维持高位、海外市场开拓构成2015年以及十三五”期间铁路设备行业投资机会两大推动力,铁路投融资体制改革推进将提供铁路行业长期稳定健康快速发展动力,看好铁路设备板块整体投资机会并密切关注轨交装备新技术新趋势。标的上首推发展战略清晰、内生式增长与外延式并购双轮驱动的永贵电器(300351)和鼎汉技术(300011)。 ? 智能装备:看好优先转型进入智慧工厂供应商的智能先锋。我们判断两类企业有望分享智慧工厂全产业链大市场:第一类,自动化设备供应商有望借助对工艺流程的掌握,实现从自动化生产线到MES的智慧工厂全面布局,如科大智能、黄河旋风;第二类,软件供应商有望利用工业客户资源和品牌效应,自上而下切入智慧工厂总包市场。重点推荐,黄河旋风(人造金刚石产业龙头收购明匠智能,打通智能制造全产业链,制定行业标准,订单放量在即),科大智能(能源互联网+打造智慧工厂供应商),鼎捷软件(子公司收购MES供应商艾玛科技,向下延伸至工业执行软件领域)。 (分析师:赵隆隆/陈超/曲伟 A0230511070002/A0230513080002/ S1180514120001 研究支持:仇之煜/薄娉婷 A0230114070005/A0230514080001 联系电话:021-23297818转7350/7508/7372) 煤炭行业周报(2015.08.08~2015.08.14):“阅兵”在即环保压力加大,各煤种煤价承压下滑 ? 投资要点:近期随着大型煤企降低港口煤价,产地电厂压低煤炭采购价格,部分产煤区煤价下跌。环渤海动力煤价格指数由上周的大跌的情势下放缓下跌。本周受台风影响,用电需求下降,电厂日耗量本周有所下降。“阅兵”在即,京津冀地区环保压力加大,钢铁企业停产整顿增多,国内炼焦煤、喷吹煤价格因此承压,出现下跌。国际市场方面,国际三港煤价指数走势分歧。国内航运价又出现了下跌态势,国际海运费受人民币汇率变动影响而下跌。近期国企改革风再度来袭,我们相对看好:上海能源、中煤能源、大同煤业、平庄能源。 ? 上下游动力煤煤价出现下跌态势: 今年上半年,港口煤价持续低迷,中小煤企在巨亏之下,纷纷减少了发运输量,部分煤矿成本线下再降价,赔本销售只为促进销量,已停产煤矿或销售存煤或转向其他行业,复产遥遥无期。近期,随着大型煤企降低港口煤价,产地电厂压低煤炭采购价格,部分产煤区煤价下跌。 ? 布伦特原油现货价格温和反弹,国际油价与国内煤价比值开始回升:布伦特原油现货价格上涨0.28美元/桶至 48.77美元/桶,涨幅0.58%。截至8月14日,按热值统一为吨标准煤后,目前国际油价与国际煤价比值3.27,环比上升0.01点;国际油价与国内煤价比值3.07,环比上升0.11点。国际原油价格因长达近一个月的不断大幅下跌后,跌破50美元/桶后,出现反弹迹象,但因原油产量不减,反弹动力不足呈现温和反弹现象。 ? 下游港口煤炭库存下降、秦港锚地船舶数量增加,需求回暖预期增强:本周秦港煤炭日均调入量环比上升6.7万吨至63.5万吨/日,升幅11.9%。本周日均调出量环比下降3万吨至63.4万吨/日,降幅4.6%。截至8月14日,秦港库存 661万吨,环比上升0.5万吨,升幅0.1%。广州港煤炭库存215万吨,环比下降10.23万吨,降幅5%;本周秦皇岛港日均锚地船舶34艘,较上周增加2艘,增幅5.9%。近期港口煤炭调入调出量基本持平,港口煤炭库存基本平稳;秦港锚地船舶和预到船舶不断增加,下游港口煤炭库存不断下降,预计未来煤炭需求将会有所回升。 ? 电厂煤炭日均耗煤下降,存煤可用天数增加:六大电厂日均耗煤环比下降4.07万吨至67.39万吨,环比降幅5.7%。库存环比下降49.84万吨至1286.99万吨,环比降幅3.73%,存煤可用天数增加0.39天至19.1天。今年第 13号台风“苏迪罗”自 8日 22时10分在福建沿海登陆以来,对福建、浙江等地区造成了严重影响,超强台风袭过地区电网大面积受损,并且气温下降,电煤需求明显受挫。 ? 国内、国际海运费环比下跌:国内主要航线平均海运费环比下跌3.85元/吨至23.475元/吨,跌幅14.09%。澳洲-中国煤炭海运费(载重15万吨)环比下跌1.5美元/吨至5.85美元/吨,跌幅20.4%。神华引领煤市再次降价促销的举措,助涨需方“买涨不买跌”心态,海运市场“货少船多”局面更加恶化。而国际海运费受人民币贬值影响,价格下跌。 (分析师:刘晓宁 A0230511120002 研究支持:孟祥文 A0230115070003 联系电话:021-23297410) 筑底――非银行金融行业周报 ? 上周观点得到逐步验证。上一期的周报中,我们大胆提出证券板块“盈利触底,估值进入合理区间”,从估值和盈利两个维度推演出证券板块最坏的时候已经过去。本周证券板块上涨8.06%,跑赢大盘,初步摆脱板块涨跌幅总是倒数的窘境,这从市场层面进一步印证了我们之前的判断。 ? 券商板块处于筑底阶段,估值修复和事件驱动可能成为板块表现的核心驱动因素,国企改革和互联网证券可能会成为估值提升的核心热点。本周观点,我们仍然坚持之前的判断:券商的总体估值已经进入非常合理的区间,尤其是中信、海通等大券商的估值优势尤为明显;从月度业绩这个角度来看,7月券商盈利或是一个底部中枢,未来月度环比巨幅下滑的可能性不大。同时,应该认识到,在震荡行情的假设前提下,券商股的盈利或很难出现较大幅度的提升,因此,整个板块处于一个筑底的过程,从弹性的角度出发,未来股价的主要驱动因素可能是估值修复及事件驱动,而以股权激励为特征的国企改革以及互联网证券可能会成为推动估值上升的核心热点。 ? 投资建议:中短期的投资策略和选股方面,我们坚持估值优势和盈利支撑作为第一标准,在此基础上我们精选中短期有催化剂的股票,维持之前的推荐组合:国元、兴业、国信和海通,首推国元证券。此外,目前一半左右的上市券商有再融资计划(8家定增,4家配股),提请投资者关注这部分股票中短期的投资机会。 ? 首推国元证券的三点核心逻辑:1、估值优势,公司定增完成后的PB估值在2倍左右,在整个板块中具有绝对的估值优势;2、盈利支撑,公司传统业务方面稳健经营,在下跌行情中,业绩回撤的压力较小,在增量上直投项目的持续解禁以及公司主导的30亿安元基金都将持续贡献可观利润和收入;3、或将受益安徽区域经济发展和国企改革。此外我们也关注到国元证券是唯一一家定增案过会,但定增价底价和现价出现倒挂的上市券商。 ? 本周交易层面需要注意的几个点:本周券商板块有四笔大宗交易,国元证券三笔,成交价格大概在23.5元-24.8元之间,成交量672万股;兴业证券一笔大宗交易,成交价格12元,溢价11%成交,成交量300万股。 (分析师:胡翔 S1180515070001 联系电话:18516195476) 航空行业景气度持续攀升―申万宏源交运一周天地汇(20150810-20150816) ? 行业重要变化:人民币贬值因素导致航空股股价下跌,我们分析认为继续影响程度有限;全行业客座率攀升至86%,景气度持续向上;东航及招商轮船披露中报业绩。 ? 汇率波动造成冲击,但继续影响程度有限。1)央行发布会稳定市场预期,汇率因素对航空股影响边际减弱。2)我们依据人民币贬值3%,量化测算影响航空公司净利润分别为:国航19亿、南航20亿、东航18亿,春秋0.6亿元,而此前我们盈利预测中包含全年贬值1个百分点的假设,故而影响15年净利润分别为国航12%、东航12%、南航14%,春秋航空仅4%。3)国际油价进一步下跌并维持低位足以对冲人民币短期贬值的风险,且会持续催化航空公司业绩。 ? 航空景气度继续攀升。1)8月前两周,全行业客座率分别达到85.5%及86%,同比分别增长3.8及2.3个百分点,裸票价分别同比增长8%及10%,景气度持续攀升。2)全行业15%-16%的ASK增速显现了旺季运力增速的瓶颈,未来暑运逐步进入高峰,供需差还会进一步拉大。 ? 东方航空披露半年报业绩:需求旺、油价低、业绩靓丽。1)2015年上半年实现营业收入443.11亿元,归属净利35.64亿元,同比分别增长3.9%及236倍。实现EPS0.28元。2)1-7月,公司实现整体、国内、国际供需差(需求-供给)分别为0.7、1及0.6个百分点。客座率80.62%,同比增长0.6个百分点。2)分结构看:上半年,航空运输收入同比增长3.2%至409亿元,剔除燃油附加费因素,同比增长12.2%,高于运力投放11.9%的增速。国内客运收入下降0.21%,国际增长18.81%,占客运收入比例分别为66%及30%。3)货运物流实现4800万元盈利,转型低成本航空的中联航实现净利9327万元,同比增长28%。4)平均油价同比下跌37.6%,航油成本同比减少29.4%至105.6亿元。5)由于公司精细化管理,同时降低销售代理费率,提升直销收入比例,管理费用、销售费用同比分别减少2.3%及3.3%。因汇兑净损失减少6亿元,财务费用减少3.4亿元。 ? 招商轮船披露半年报业绩:油运基本面向好。1)上半年实现营业收入28.8亿,归属净利5.6亿元,同比分别增长142%及120%;2)油运方面:市场需求大幅增张,运价水平得以提升,全球VLCC平均运价水平为4.5万美元/天,TD3平均运价为6.4万美元/天,同比分别增加79.23%及271%;上半年公司油运规模有所扩大,较去年增加25艘VLCC,营运天同比增120%,油运实现经营利润1.51亿美元,同比增长655%。四季度为油运传统旺季,VLCC运价仍有上行可能。 ? 推荐组合:招商轮船、象屿股份,渤海轮渡,春秋航空,东方航空,南方航空,中国国航,山东高速,大秦铁路,上港集团,申通地铁。 ? 回顾基本面及市场变化:上周交通运输行业指数上涨4.3%,跑平沪深300指数。航空运输板块因人民币贬值因素下跌2.3%,其余子行业均上涨,公交行业受上海国资国企改革及迪士尼双轮驱动涨幅最大,累计涨幅15.5%。2)数据回顾:中国沿海(散货)综合运价指数CBFI报收于867.49点,周下跌0.1%;CCFI指数收于819.62点,周涨幅2.6%;BDI指数报收1055,周跌幅12.1%。 (分析师:吴一凡 A0230513080007研究支持:陆达 A0230114080012 联系电话:021-23297469) 环保公用行业周报:7月用电量再度下滑 期待能源改革释放活力150810~150816 ? 上周行情:公用事业板块涨幅跑赢大盘,电力子板块表现亮眼。上周沪深300指数上涨4.26%,创业板上涨3.77%,公用事业整体上涨8.15%。子板块电力板块上涨10.58%,水务板块上涨5.72%,燃气板块上涨0.69%,环保工程及服务上涨3.10%。 ? 环保板块观点:国务院办公厅印发生态环境监测网络建设方案 提出2020年全国生态环境监测网络全面覆盖。《方案》提出到2020年,全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖,各级各类监测数据系统互联共享,监测预报预警、信息化能力和保障水平明显提升,监测与监管协同联动,初步建成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环境监测网络。我们预计未来生态监测网络完善将带来25亿新建站点投资,以及包括现有1400个国控站点的第三方运维服务市场,重点推荐先河环保、汉威电子、雪迪龙、聚光科技。 ? 公用板块观点:1)7月份全社会用电量同比再现负增长,经济下行压力加大。7月份,全社会用电量5034亿千瓦时,同比下降1.3%(1-6月,同比增长1.26%,6月同比增长1.6%),1-7月,全社会用电量31668亿千瓦时,同比增长0.84%。15年一季度,全社会用电量12901亿千瓦时,同比增长0.89%。二季度,全社会用电量13723亿千瓦时,同比增长1.74%。我们认为电力需求增速下滑表明实体经济依然下行压力巨大,下半年保增长任务艰巨。 ? 2)发改委气候司于7月29日召开《全国碳排放权交易管理条例(草案)》涉及行政许可问题举行听证会。听证会中涉及的新设行政许可,包括碳排放额分配管理制度和碳交易核查机构资质认定两项。按照工作计划推算,全国碳市场计划在2016年底或2017年初启动,配额分配工作应于2016年完成。我们认为《全国碳排放权交易管理条例》是第三方核查、配额分配等重要工作开展的基础,《条例》的发布将推动国内碳市场进入新阶段。重点推荐中电远达。 ? 重点池推荐:1、公用行业:1)电改+能源互联网:郴电国际、桂东电力、红相电力、ST乐电、广安爱众;2)清洁能源:国新能源、天壕节能、湖北能源、易世达、长百集团、金鸿能源;3)央企改革:大唐发电、桂冠电力、中国核电 ? 2、环保行业:先河环保、中电远达、碧水源、清新环境、汉威电子。 (分析师:刘晓宁/叶旭晨/谷风 A0230511120002/ A0230515030001/ A0230513080003 研究支持:韩启明/王璐/董宜安 A0230114090001/ A0230114080004/ S1180114070066 联系电话:(8621)23297818×7618) 招金矿业 (1818 HK) ―― ?上半年盈利下滑 ? 上半年盈利下滑。集团收入下滑5.9%至26.77亿人民币,净利润下滑29%至2.2亿人民币。上半年EPS为0.08元。净利润符合我们和市场的预期。 ? 金价上半年持续疲弱。上期所三月合约黄金均价上半年同比下滑5.1%至244元/克。受美元走强以及美国加息预期影响,黄金近来持续低迷。我们认为黄金下半年仍然会承压较重。 ? 集团产量稳定增长。招金矿产金产量上半年提升7.6%至10.424吨。冶炼金产量增加16.37%至6.144吨。全年目标为自产黄金增长10%,我们认为公司能顺利完成全年目标。 ? 成本控制严格。尽管一季度成本有所上升,克金成本达140元/克,集团上半年克金成本为135.21元/克,同比增长1%。反应了二季度成本控制较好。集团全年成本控制目标为较去年的133元/克上小幅度增长。成本上升主要原因为人力成本上升。 ? 维持持有评级。我们下调公司盈利预测至0.15/0.19/0.21元。公司股价目前反应21x15PE以及1.03xPB。从PB角度,我们认为目前的股价处于低位。我们降低目标价至4.2港币,反应4%的上行空间。维持持有评级。 (分析师:杜威 A0230514070005 BEE282联系电话:021-23297203 ) 东方航空(600115)中报点评――汇率因素不改行业高景气,强调“买入”评级 ? 公司公告半年报业绩:2015年上半年实现营业收入443.11亿元,归属净利35.64亿元,同比分别增长3.9%及236倍。实现EPS0.2812元。 ? 需求旺、油价低、业绩靓丽。1)1-7月,公司实现整体、国内、国际RPK同比分别增长12.91%、10.05%及22.61%,实现ASK分别同比增长12.12%、9.07%及22%,供需差(需求-供给)分别为0.7、1及0.6个百分点。客座率80.62%,同比增长0.6个百分点。2)分结构看:上半年,航空运输收入同比增长3.2%至409亿元,占比92%,剔除燃油附加费因素,同比增长12.2%,高于运力投放11.9%的增速。客运收入同比增长4.47%至371亿元,其中国内下降0.21%,国际增长18.81%,占客运收入比例分别为66%及30%。3)货运物流实现4800万元盈利,转型低成本航空的中联航实现净利9327万元,同比增长28%。4)平均油价同比下跌37.6%,航油成本同比减少29.4%至105.6亿元。5)由于公司精细化管理,同时降低销售代理费率,提升直销收入比例,管理费用同比减少2.3%,销售费用同比下降3.3%。财务费用方面,因汇兑净损失减少6亿元,致使财务费用减少3.4亿元。 ? 汇率影响有限。1)截至2015年6月31日,公司拥有美元负债827亿元,美元资产27.5亿元,公司测算人民币波动1%,影响净利润6亿元,与我们此前测算5.96亿元相近(见报告《央行发布会稳

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