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【申万宏源晨会纪要】首推从巴菲特收购精密机件看A股投资机会――机械基础件专题报告之一20150818
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10
更新时间:
2015-08-18
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报告摘要:
今日重点推荐报告 从巴菲特收购精密机件看A股投资机会――机械基础件专题报告之一 本期投资提示: ? 巴菲特掌控的伯克希尔哈撒韦公司8月10日宣布,以每股235美元(溢价21%)的价格收购美国精密机件公司(简称PCC)。将债务考虑在内,本次交易金额高达372亿美元,是伯克希尔哈撒韦公司历史上最大的一笔收购。在全球制造业重塑的背景下,美国本土高端制造业也成为资本关注的焦点。其中高端精密零部件是先进制造业的基础,PCC公司为行业领头羊,更是受到巴菲特青睐。中国基础工业水平落后,在“中国制造2025”战略下,作为工业基础件的精密机件有望获得飞速发展。 重要信息回顾: ? 高端制造业成为美国国家产业战略的重点领域。金融危机后,以消费为引擎的美国经济受到严重冲击,美国制定了重返制造业的国家战略。自金融危机结束以来,美国制造业产出增加了30%多,5年多来增加工作岗位超过60万个。高端制造业的就业和产出都在增长,还帮助美国保持了竞争优势――包括高端制造业在内高端产业占私营企业研发开支的90%,以及美国总专利数量的85%,同时占到出口总额的60%。 ? 看好高端精密零部件的未来。高端精密零部件是先进制业的基础,高端精密零部件直接制约先进制造业的发展。未来中国要发展先进制造业,必须突破高精密零部件技术,在此前提下才能进一步发展先进制造业。当前,我国高端精密零部件与国外先进制造业大国相比仍有一定的差距,未来只有高端精密零部件率先崛起,“中国制造2025”才能稳步推进和突破。 ? 精密机件是美国高端制造业的代表性公司。精密机件公司主要生产熔模铸件(43%)、锻造产品(32%)和飞机机体产品(25%),应用于航天航空(70%)、能源行业(17%)和一般工业领域(13%)。近三年,公司航空航天收入逐年增加。精密机件目前在其全产业链都处在第一、二制造商的地位。 ? 精密机件拥有十分出色的产业整合能力。精密机件公司的发展史就是一部并购史。通过出色的管理能力,使得任何收购过来的业务能够进行快速提效。通过并购,公司不断进入新的应用领域,完善产业链一体化布局。 ? 巴菲特收购精密机件公司意义重大,对A股投资有很强的借鉴作用。此次收购表明了巴菲特对高端制造业的看好。长期以来,我国制造业大而不强,高端零部件严重依赖进口,特别是在核电、军工、铁路等领域。这一块未来会有很大发展空间。装备方面看好秦川机床、大连三垒、$L̫WxnME$L̫Wxn零部件制造方面看好南风股份、新研股份、应流股份。 (分析师:曲伟 S1180514120001 联系人:赵越 联系电话:18682185141) 今日推荐报告 “申万宏源策略3&30组合”2015年第25期:8月18日-8月24日,加仓安全生产主题! ? 上期回顾:截至2015年8月17日,自2015年3月2日起从0仓位开始建仓,“申万宏源策略3&30组合”收益率如下:1)30亿组合:上期获得绝对收益率为0.57%,累计获得绝对收益率为-1.16%。2)3亿组合:上期获得绝对收益率为0.54%,累计获得绝对收益率为6.43%。虽然仓位较低,但国企改革概念抓的不错。 ? 本期策略判断:短期人民币贬值的阴云正在散去,但中长期影响仍尤为深远。对于普遍担忧的人民币贬值问题,短期我们反倒不悲观。市场对于人民币贬值的目的的解读主要包括汇率市场化改革的需要,应对人民币纳入SDR的国际压力,以及刺激出口稳增长等。不管出于什么目的,人民币一次性快速贬值的方式逐渐得到市场的认同,周四周五,央行的适时干预也使得人民币对美元汇率稳定在了6.4左右的水平,也使得部分投资者对于政府短期汇率掌控力的悲观情绪烟消云散。必须承认,一次性快速贬值的方式有助于避免形成持续贬值预期,降低对资产价格的负面影响,在美联储加息之前对金融体系进行主动调整也是可取的。对于股票市场来说,短期汇率市场的震荡反而强化了股票市场维稳的必要性,这才是短期市场走势不弱的核心原因。中长期,美国紧缩周期与世界其他国家的宽松周期同时存在,叠加人民币国际化进程的推进,中国在进行货币和汇率政策组合选择时需格外审慎。部分投资者简单类比本币国际化的日美贬值期间国内QE导致资产价格上涨,一定程度上忽略了汇率市场化改革后续变化的复杂性,未免过于乐观。市场仍在震荡格局中,判断反弹高度重点关注成交金额放大。当前市场最关心的是反弹高度。从逻辑上讲,市场对于救市资金只救“流动性”,不救“牛市”的认识逐渐清晰,这意味着4300点以上,部分投资者和救市资金之间的博弈更加明显,届时风险溢价明显上行可能在所难免。从流动性角度,我们可以用成交量来观察。当前市场仍是存量加仓的反弹,公募基金1.2-1.5万亿元的主动型权益,假设加仓20%至高仓位区间,带来的增量资金约2500亿元;而二级市场私募权益总规模约1.2万亿元,我们预计加仓的新增资金规模仅约2000亿元。存量加仓规模有限的情况下,市场如果明显放量将使得做多力量被快速消耗,这可能就意味着反弹行情告一段落。上一波反弹高点4184点对应的两市1.6万亿元的成交量可以作为重要的参考。再次强调市场仍在震荡格局中。主题催化是市场维持局部赚钱效应的关键,继续推荐国企改革和稳增长,增加安全生产主题。在市场参与者对博弈格局已充分认知,震荡格局大概率将维持的情况下,部分投资者积极寻找主题投资机会。我们继续推荐国企改革。近期相关催化剂纷至沓来,我们在《重建》中重点看好国企改革,我们之前也反复提及,最适合我国国情、保证国有资产不流失的国企改革形式就是央企合并,从股票表现角度说也属于短期难以证伪的方向,此次中远和中海合并得到了央行背书也算别开生面,本周中航系的停牌更加使得投资者对于该主题多了一份期待。另外提示关注地方国企改革近期取得突破的可能性,重点关注广东、贵州和上海。同时,7月财政和金融数据明确了财政政策扩张的“稳增长”方式,但在经济数据依然疲弱的情况下,稳增长政策可能仅仅能够使得需求弱复苏,周期品戴维斯双击行情仍存在疑问。相比之下“稳增长”的新方向弹性可能更大,重点关注:(1)城市地下综合管廊建设;(2)新能源汽车受益标的(充电桩);(3)区域投资机会(西藏、新疆、京津冀、东北);此外,旅游等新兴消费服务类板块值得关注。短期,关注习近平李克强就切实做好安全生产工作作出重要指示批示,短期相对收益组合增加安全生产概念股:东材科技、梅安森、天地科技、中集集团、保税科技、恒基达鑫、雅克科技(停)、汉威电子(停)。 ? 本期调仓思路:短期缩量反弹如约而至,由于保证金余额仍高,而交易量萎缩状态,指数尚可,已经接近4000点,大幅向上空间不大,保持仓位不变,相对收益组合加入少量国企改革涨幅不大的标的和安全生产标的。 ? 本期投资计划:(具体持仓情况详见正文第4部分组合持仓统计) ? 30亿组合(以相对收益为目标):伊利股份、中工国际、惠泉啤酒、苏交科、天山股份、东睦股份、宏发股份、三维丝、金鸿能源、聚光科技、劲嘉股份、桂东电力、一心堂、天健集团、山东高速、东材科技、梅安森(可能未必能买到量)、天地科技、中集集团、保税科技、恒基达鑫。 ? 3亿组合(以绝对收益为目标):金鸿能源、桂东电力、天健集团、劲嘉股份、三维丝、兴业银行、爱尔眼科。 (分析师:王胜 A0230511060001 研究支持:王佳音 A0230113080003 联系电话:021-23297457/23297448) 未来人民币汇率将呈√形走势――经济和大国博弈视角的人民币汇率走势分析 ? 自8月11日人民币中间价形成机制改革以来,人民币中间价在经历了连续三天的快速贬值后小幅回升。我们认为,人民币第一阶段的并轨基本结束,未来一段时期内人民币可能会呈现出震荡缓跌的态势。一方面是因为此前人民币被高估的部分偏差得到校正;另一方面是因为一个稳定的而非急跌的人民币才是市场及央行乐于看到的结果。 ? 尽管汇改使得人民币出现了阶段性贬值,但我们觉得与贬值相比更重要的是人民币汇率形成机制的进一步市场化,使得人民币汇率更能够反映中国经济增长、人民币国际化以及大国博弈。从这个角度看,人民币在震荡缓跌之后将迎来企稳回升,未来人民币汇率总体上将呈√形走势。支持人民币汇率走强的因素包括:1、中国经济将企稳回升;2、中国在经常项目上仍保有巨额顺差;3、人民币国际化进程的加快。今年启动的美联储加息对人民币汇率构成冲击,是人民币和其他新兴市场货币贬值的一个外在因素。中美博弈对人民币汇率的影响具有双重性,一方面美方提出的市场化要求使得人民币汇率将更敏感的反映短期的贬值压力,另一方面美方关于人民币仍然低估的表态使得人民币需要稳定,最好能升值,总体上可以避免人民币汇率的过快贬值。 ? 从扛起来的硬通货到贬值压力的释放,人民币币值进一步市场化影响深远。从出口来讲,整体而言人民币贬值的影响有限,可能会存在行业和企业的异质性。汇率贬值将使得美元标价的出口型企业受益。对于主要依靠价格竞争,成本敏感度较高的劳动密集型行业而言,会对其出口形成利好;对于主要靠产品质量和技术含量参与竞争的企业来说,贬值的影响较小;如果企业通过签订长期合同来规避汇率风险,则影响不大。就进口而言,汇率贬值将提高美元标价的商品价格,抬高进口企业的成本并降低其进口数量;由于大宗商品主要是以美元计价,人民币贬值将直接提高企业购买大宗商品的成本,减少对大宗商品的进口。如果企业通过长期的合同安排来规避汇率风险的话,受汇率波动的影响是较小的。就资产配置而言,人民币贬值使得大宗商品的需求减弱;如果人民币贬值预期快速释放并趋于稳定,对于股市、债市和房市不会形成利空,反而会因为贬值预期的缓解,减少资本外流的压力;在之后的人民币止跌回升的预期作用下,还会带来一定的资本回流,形成利好。对于投资外币标价的资产,包括B股,人民币贬值使得投资者不但能获得正常投资收益,还能获得人民币贬值的收益。外币债务多的企业受损,外币债权多的企业收益。 (分析师:李慧勇A0230511040009 联系电话: 13501817452 ) 食品饮料行业周报150807-150814:震荡市中坚守稳健价值组合 ? 本月推荐:震荡市中重点推荐稳健品种伊利股份、海天味业、贵州茅台、洋河股份,弹性品种关注泸州老窖、加加食品,以及国企改革标的如五粮液、古井贡酒、中炬高新、恒顺醋业等。 ? 白酒:高端酒涨价效果有待观察,中报关注中高端龙头。据微酒公共号平台8月17日报道,茅台要求2015年合同量在10吨及以上的经销商和专卖店,从今日起茅台酒流通批发价格低于850元/瓶销售的,一旦查实,将不再续签2016年合同。我们跟踪核实部分经销商已接到通知。我们认为1)挺一批价体现了厂家对大商管理力度的提升。今年春季后茅台一批价回落,茅台曾多次要求一批价挺至850元以上,而经销商则在价格不倒挂的情况下,仍旧以830元左右价格平稳地按月执行任务,经销商自发性提价的动力较弱。本次提价针对2015年合同量在10吨及以上的经销商和专卖店,此外还强调大商批量走货需报备,体现了茅台今年对经销商管理的高度重视。我们认为850元的一批价短期有一定执行难度,长期来看可以维护渠道结构良性调整。2)寡头博弈期,密切关注后市动销。由于高端白酒的终端价未大幅上涨,我们认为提高一批价能更直接地调节渠道盈利空间,从而逐步提振经销商信心。目前五粮液和茅台经销商普遍对酒厂新政保持谨慎观望态度,旺季销售格局仍有待继续跟踪。 ? 乳制品:全球奶价创新低,市场供过于求,看好龙头企业份额提升。1)1-6 月份全国乳制品行业收入同比增长2.9%,利润增速同比增长15.3%,行业整体增速放缓,市场供过于求,渠道库存较多导致各品牌终端促销力度较大,企业盈利表现分化。我们看好终端动销较好的龙头企业如伊利股份。2)8月初恒天然宣布下调2015/16财年面向新西兰奶牛的预估采购价,由此前的5.25纽币(约5.19澳元)/kg MS下调至3.85纽币(约3.43澳元)/kg MS,下调幅度为26%。农业部监测到的最新生鲜乳平均价格3.41元/公斤,同比下降16.0%,较2014年初的最高点4.27元/公斤下降了20%。我们预计下半年生鲜乳价格有望持续维持低位。3)《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》将于今年10月份正式实施,婴幼儿奶粉实行配方注册制,将加速中小企业的淘汰、市场份额向龙头企业集中。 ? 调味品:领先指标餐饮消费持续复苏,有利于下半年调味品景气向上,看好龙头海天味业。上半年餐饮消费不断回暖,据中国烹饪业协会统计,1-7月餐饮行业整体收入累计同比增长11.6%(14年整体增长9.72%),其中大众餐饮(限额以下企业)合计同比增长24.1%(14年整体增长14.2%),高端餐饮(限额以上餐饮)合计同比增长8.1%(14年整体增长2.2%)。由于调味品消费相对餐饮消费滞后效应,对下半年调味品景气度的提升有利。海天味业主攻中低端大众餐饮渠道,餐饮渠道约占主营的60%左右,大众餐饮的增速提升将有利于带动公司餐饮渠道销售的提升。 ? 近期行业关键数据跟踪。白酒:主要地区53度飞天茅台820-830元、52度五粮液一批价590-610元左右,国窖1573一批价560元左右。乳品:据农业部定点监测,8月份第1周(采集日为8月5日)内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.41元/公斤,与上周持平,同比下降14.3%。8月4日举行的全球乳制品第145次拍卖,全脂奶粉保持平稳,竞得均价1590美元/吨,成交价格比上次下跌13.9%。肉制品:全国生猪均价17.94元/公斤,出栏瘦肉型生猪均价18.36元/ /公斤。 (分析师:曾郁文 A0230513060003研究支持:姚彦君 A0230114010001 联系电话:021-23297455) 中滔环保(1363 HK) ―― 中报高增长符合预期 ? 中期高增长符合预期。中滔环保公布上半年业绩。收入为7.57亿港元,同比增长103%,净利润为2.91亿港元,同比增长62%。净利润符合我们之前的在2.9亿港币的预测。公司七月底公告盈利预喜,业绩增速不低于50%。我们认为市场已经反映大部分预期。 ? 外延式扩张贡献利润增长。集团上半年利润增长点主要是收购的清远绿由污泥业务以及盈隆污水处理厂贡献为主。集团综合毛利率从62.9%下降至53.8%,主要由于污泥处置业务占比提升。污泥处置业务毛利率为47.6%,低于污水处置毛利率61.9%,上半年污泥处置业务收入占比从25.8%上升至32.6%。 ? 项目增长较快。上半年工业污水产能增加30%至94.5万立方米/日。污泥处置产能增长15%至5,420吨/日。危险废物处置产能从零增加至33万吨。公司已于近日完成对广州绿由的收购事宜。 ? 三头并进高增长预期持续。公司工业污水处理业务14-16E,CAGR32%。污泥处置业务产能将从去年底的4720吨/日增加至16年底8914吨/日。危险废物处置业务今年起步,预计15年末产能达58万吨,16年末产能达83万吨。 ? 维持买入评级。我们维持公司盈利预测 15/16/17年净利润HK$6.86亿/9.23亿/10.64亿。公司股价目前交易在24x 15年PE。我们维持公司目标价至HK$3.40, 反映30x15年PE。公司股价目前反应24x 15PE。我们认为公司三项主营业务,工业污水,污泥,危废所在行业都处于蓝海爆发阶段,公司有望持续获得估值溢价。维持买入评级。 (分析师:杜威 A0230514070005 BEE282联系电话:021-23297203) 西部水泥(2233 HK) ―― 中报业绩低于预期 ? 2015 年上半年业绩低于预期 西部水泥公布2015 年上半财年业绩,净利为2.4 百万元,同比下滑98%。每股盈利为0.001 元人民币,大幅低于彭博一致预期0.02元。 ? 吨毛利在淡季(上半年)有所改善 2015 年上半年公司水泥销量为7.95 百万吨,同比下降5%,环比下降3%。平均售价上半年为213,环比2014 年下半年下跌5 元每吨。同时,单位成本环比下滑约8 元每吨。因此,上半年的吨毛利为27 元人民币每吨,环比增加2 元每吨。单位税费为每吨4 元,实际税率为91%,主要是由于公司海外发售的美元债不能抵扣企业所得税所致。2015 年下半年的单位净利润为0.3 元每吨,环比2014 年每吨亏损14 元左右有所改善,但同比2014 年上半年19元每吨还有很大的差距。 ? 财务杠杆大幅下降 公司2015 年上半年的净付息债务规模从2014 年末期的3,410百万人民币环比下滑到2,188 百万人民币。主要是由于对海螺水泥的定向增发所得现金约12 亿人民币降低了财务杠杆。 ? 西部水泥估值价差将缩窄 自2013 至2014 年以来,西部水泥的股价在港币0.78至1.48 之间范围内,相当于每吨估值在243 至371 元之间,大幅低于行业重置成本400-450 元一吨。股价大幅低估是因为陕西境内与海螺的水泥价格战。在整合后,我们认为再次价格战的可能性很低。与此相反,西部水泥在公告中提到他们正在和海螺商讨进一步合作的可能性。我们期待西部水泥可能引入海螺的管理机制或者与海螺有资产互换的合作。西部水泥目前吨企业价值为334 元人民币,相当于海螺450 元折价26%。我们相信两家未来进一步的合作会缩窄西部水泥的估值差异 ? 维持买入评级 我们继续看好陕西省水泥市场结构性转变前景和未来龙头企业定价权的提高的趋势,但为反映弱于预期的需求表现,我们下调了西部水泥2015 年的盈利预测从每股人民币0.09 元下调至0.02 元(同比增长157%),2016 年则由0.14 元下调至0.09(同比增长329%)。应此我们将目标价由原先的港币2.34 元提升至港币2.10 元,对应吨企业价值为430 元人民币。基于43%的上行空间,我们维持买入评级。 (分析师:叶戎 A0230512110001 AYZ033 联系电话:021-23297418) 北大荒(600598)中报点评:机制先行,腾飞在即 ? 公司公布中报,业绩好于预期:报告期内,公司实现营业总收入18.8亿元,同比下降40.3%,主要原因系上年同期北大荒米业公司和北大荒汉枫公司 营业收入在本公司合并报表,本期不再合并,若扣除上述因素,1-6 月公司营业总收入与上年同期基本持平。1-6 月公司实现归属于母公司所有者的净利润6.07亿元,同比下降38.7%,主要原因系上年同期北大荒米业剥离实现非经常性损益6.42万元,若扣除米业公司剥离因素,净利润同比增长 73.99%。公司上半年业绩下滑38%好于我们此前预期的下降50%。 ? 事件:公司拟筹划实施员工持股计划 相关事项,为维护广大投资者的利益,经公司申请,本公司股票自8月18日开市起停牌。 ? 减负已有成效。 自2013年年底以来,公司先后剥离、停产、转让、重组了米业、造纸、麦芽等亏损严重的加工业务子公司。15年上半年,公司工贸企业减亏势头良好:浩化分公司成本控制良好,实现净利润-4,791 万元,同比减亏5343 万元,造成亏损的原因系尿素产品市场价格低迷所致,实现减亏的主要原因为改革后人员薪酬、原材料价格以及管理 费大幅降低;北大荒纸业公司仍处于停产状态,1-6 月份实现净利润-639 万元,同比减亏982万 元;北大荒龙垦麦芽公司实现净利润-1,862 万元,同比减亏 2446 万元;北大荒鑫亚经贸公司 实现净利润-641 万元,同比减亏4154 万元;北大荒投资担保公司实现净利润 36 万元,同比减亏2366万元。之所以还有一些亏损,主要原因是历史遗留的减值准备问题、折旧费用、员工遣散支出以及一些杂费。扣除上述因素,公司业绩同比增长74%,说明减负已经很有成效。考虑到公司已经开始解决30多个遗留的未决诉讼事宜,我们预计年底公司或还有一些费用产生(包括工业资产的减值准备的计提),但业绩回升趋势完全可以兑现! ? 腾飞在即:依托资源优势,借助政策东风,发掘新增长点。公司拟进行员工持股计划,切身落实农垦改革草案中”股权多元化“的方针。北大荒后期的战略在于,1)利用土地政策改革红利,将现有的1200余万亩优质农地的效益最大化,即盈利模式的创新。除了租金稳定提升之外,政策红利不容忽视:土地承包、经营权正被国家赋予更多的资产属性,包括抵押、作价入股。给北大荒后期盘活土地资源,以土地承包权合作投资,成为土地银行扫清了政策障碍。例如,集团公司旗下宝泉岭农场与益生、双汇开展养殖合作对接,公司以土地作价入股每年获得分红,就是这一模式的典范,或参照牡丹江农场模式,直接引进技术人才自繁自养。此外,或还将与一些优质的农业产业化或互联网企业联手,优化渠道,打响品牌,提升产品溢价能力;2)相应农垦改革和地方政府资产证券化号召,做大市值。一方面,农垦改革具体政策有望出台,我们认为其中,鼓励引入资本力量做大、做强农垦将是改革的重要内容,公司也有望在引入战投方面和员工持股计划上加快脚步;另一方面,各地国企改革都对资产证券化提出了新的要求。黑龙江也不例外,北大荒集团仍拥有3117万亩耕地,1343万亩林地、533万亩草原和402万亩水面的土地资源,不仅为公司新业务的拓展留下空间,更重要的是,随着管理班子的统一和改革的推进,公司有机会效仿亚盛集团,在一个平台上进行资源的整合。同时,集团公司控股的垦丰种业(全国销量第三的玉米种子公司),由于与上市公司存在关联交易的问题,也有机会成为资源整合的标的。这无疑将更加充实北大荒的现有业务,促进主业规模扩增及相关多元化发展。 ? 盈利预测:不考虑公司未公告的外延扩张与其,预计14-16年公司EPS分别为0.40/0.50/0.62元,维持“买入”评级! ? 催化剂:发展现代种养业,集团内、外收购土地资产、租金价格稳步提升等。 (分析师:宫衍海/赵金厚 A0230513040003/A0230511040007研究支持:龚毓幸 A0230115050001 联系电话:021-23297398/23297449/23297405) 中色股份(000758)中报点评――2015H1和前三季度业绩大幅增长,收入结构不断优化,期待国企改革加速,维持增持评级! ? 公司2015年上半年和前三季度业绩大幅增长。2015年上半年公司实现营业收入86.14亿元,同比增长11.73%;实现归属于母公司所有者的净利润1.95亿元,同比增长322.63%。其中,出售盛达矿业股权实现净利润0.35亿元,扣除相关影响后,归属于母公司所有者的净利润同比增长仍高达247.83%。2015年前三季度业绩预告显示公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.46亿元?2.82亿元,比上年同期增长250%-300%。 ? 业绩增长的主要原因是工程承包业务占比不断提高,综合毛利率显著提升。2015年上半年公司工程承包业务实现收入23亿元,较去年同期增长161%。2015年上半年,工程承包业务收入占比达到26%,2014年上半年该比例仅为11%,2014年全年占比为18%。与此同时,工程承包毛利占比也显著提高,2015年上半年工程承包业务毛利占比达到42%,2014年同期该比例仅为26%,2014年全年工程承包收入占比为34%。受益于工程承包业务的占比不断提高,公司综合毛利率提升显著,2015年上半年毛利率为9.71%,去年同期为7.93%。 ? 费用率稳中有降,公司经营效率提升。2015年上半年公司管理费用率和财务费用率分别为2.9%和1.8%,相比去年同期的3.4%和2.2%显著下降;销售费用率基本保持平稳,2015年上半年销售费用率为1.3%,去年同期为1.2%。总体来说,2015年上半年公司三项费用率从去年同期的6.7%下降到6.0%,经营效率提升。 ? 国企改革提速,兄弟公司东方钽业拟出售亏损资产,适时引入优质资产。中海系、中远系、中航系相继出现多只个股因重组而停牌,催化了市场对于央企改革提速的预期。就有色金属行业来说,央企改革也在加速进行,以有色央企五矿集团为例,旗下两家A股公司中钨高新、五矿发展皆停牌筹划重大资产重组。8月17日,兄弟公司东方钽业复牌公告出售亏损资产并适时引入优质资产,更加激发了市场对于中色集团资产重组的预期。 ? 收入结构不断优化,期待国企改革加速,维持增持评级!预计公司2015-2017年EPS分别为0.44,0.71,0.83,考虑到公司潜在的国企改革和外延扩张预期,以及近期市场估值中枢的上升,我们给予公司68倍PE,对应中期目标价30元。 (分析师:徐若旭 A0230514070002 联系人:彭瑛 联系电话:021-23297713) 富安娜(002327)2015年中报点评:大家居战略稳步推进,未来看点在互联网+外延预期 ? 2015年中报EPS为0.21元,同比增长16.1%,业绩符合预期。公司2015年上半年实现收入8.6亿元,同比增长1%,归母净利润1.8亿元,同比增长16.1%,扣非净利润为1.7亿元,同比增长11.7%,EPS为0.21元。其中,二季度实现收入4亿元,同比略下滑0.4%,归母净利润8190万元,同比增长43.7%,EPS为0.1元。公司预计1-9月业绩同比增长0-20%。 ? 毛利率保持稳定,期间费用率控制得当,资产质量较为稳健。公司保持稳定为52%,销售费用率和管理费用率同比均下滑0.3pct至22.6%和4.6%,存货较年初增加了8794万元至6.2亿元,应收账款较年初增加了1027万元至8.6亿元,经营活动净现金流净额为-4606万元,主要是因为主要是支付采购款和员工薪酬较多,资产质量较为稳健。 ? 大家居战略稳步推荐,参股跨境电商新增亮点,未来看点在围绕家居一体化的战略布局外延预期。(1)大家居战略初见成效,携手浙江跨境电商龙头浙江执御有望打开全新想象空间:截止2015H1,公司直渠道有548家,加盟渠道有1244家,公司依靠“艺术家纺”的独特花型设计,积极推进多品牌战略和品类扩张,一方面打造家居生活馆,副品牌馨而乐转型类MUJI家居店,一方面积极丰富整体家居产品品类,秋冬订货会已出现成熟样板房,从地砖墙纸到软装储备一应俱全,未来公司有望通过参股或收购方式与定制衣柜公司等合作。(2)参股浙江执御,强强联合,未来有望输出品牌:公司参股浙江执御5%股权,目前已与浙江执御共同成立项目组,未来公司有望增资并通过浙江执御平台输出产品。(3)外延布局稳步推进,方向仍在互联网+:互联网+战略是传统企业转型升级的最佳路径,未来公司外延方向在智能睡眠系统、大数据开发、互联网金融,通过互联网和大数据共铸生态圈。 ? 大股东增持和公司回购提供安全边际。7月8日和7月14日公司分别公告大股东、董事和高管增持及公司回购事项,其中大股东林国芳及其一致行动人陈国红将增持不低于2.32亿元,公司拟以不超过15.03元的价格回购不超过3亿元,目前大股东已完成增持,其中7月16日增持2亿元,均价11.86元。 ? 公司是家纺龙头,基本面较为稳健,转型多品牌+大家居战略明确,未来互联网+方面仍有预期,维持买入评级。我们维持15-17 年EPS 为0.47/0.52/0.58的预测,对应PE为32/29/26倍,考虑到公司未来有望推进更深入的互联网+转型升级,外延预期较足,维持买入评级。 (分析师:王立平A0230511040052 研究支持:许一帜 A0230114070001 联系电话:021-23297468/23297717) 日照港(600017)半年报点评――干散货需求下滑拖累主业,建议关注国企改革 ? 公司发布15年半年报,上半年公司实现收入22.02亿,同比下降15.74%;实现归母净利润2.26亿,同比下降43.69%,折合EPS为0.07元;加权平均ROE为2.25%,减少1.91个点。 ? 矿石、煤炭等主要货种吞吐量下滑严重。上半年国内干散货需求向下,公司完成货物吞吐10,591万吨,同比下降17.94%,居全国港口第九,排名与去年持平;主要货种金属矿石、煤炭及制成品分别完成吞吐5,918万吨、1,402万吨,分别下降23.74%、20.25%,其他品类如钢铁、粮食、木材等干散货均有不同程度下滑。按内外贸分,上半年实现外贸吞吐7,910万吨,同比下降19.56%,实现内贸吞吐2,681万吨,同比下降12.72%。 ? 成本费用刚性,利润率大幅下滑。港口作为重资产且劳动力密集型行业,机械设备资产折旧、人工、管理、财务等成本费用均无法实现快速调整,在绝对额上具有一定刚性。上半年相比于收入下滑17.21%,主营成本端仅下降9.54%,其中堆存业务成本绝对额有所上升;受此影响,上半年公司业务整体毛利率水平为23.63%,同比减少6.47个百分点。此外,费用绝对额基本稳定,但收入下滑导致费用率提升,上半年管理、财务费用率分别为3.29%、5.58%,同比增加0.54、0.43个百分点。成本费用刚性导致利润率下滑,上半年净利率仅为11.74%,同比减少6.74个百分点,加权平均ROE为2.25%,减少1.91个点。 ? 固定资产投资持续增长,集运、油运码头或为亮点。公司上半年完成固定资产投资8.18亿,公司石臼港区西区完成67.87%,2个泊位投产;石臼港区南区1#-6#通用泊位工程完成18.04%,两个项目将公司增加1450万吨的干散货通过能力,此外年通过能力850万吨的钢铁码头亦在建设中。虽然受干散货需求下滑影响,公司上半年业绩有所下滑,但集团旗下集装箱、油运码头均表现良好,在国企改革背景下,不排除母公司未来将集运、油运码头注入上市公司,实现港务资产整体上市的可能。 ? 维持盈利预测,维持增持。经济景气度下滑叠加山东省内产业结构调整,公司以干散货装卸为核心的业务受到短期冲击在所难免,但仍可期待公司通过升级现有产业,拓展多样化的业务模式实现业绩稳定。我们预计公司15-17年净利润分别为4.35亿、3.90亿、3.87亿,分别对应EPS为0.14元、0.13元、0.13元,现有股价分别对应PE为67倍、72倍、72倍,维持"增持"评级。 (分析师:吴一凡 A0230513080007研究支持:陆达 A0230114080012 联系电话:021-23297469) 招商证券(600999)――中报点评:传统业务高增速,创新业务亮点多 ? 2015年上半年公司实现营业收入158.63亿元,同比增长340.24%,环比增长114%;实现归属于母公司股东的净利润73.15亿元,同比增长435.93%,环比增长194%;公司总资产规模达3648亿,同比增长88.61%,负债规模同比增长109%;上半年公司加权平均ROE为16.19%,同比增加11.61个百分点。 ? 经纪、自营以及融资融券贡献度高,助力公司实现高于行业的增速。2015年上半年公司经纪业务收入占比46.65%,同比增长477.74%;自营业务收入占比31.81%,同比增长424%;融资融券利息收入占比24.64%,同比增长303%。这几项业务的高速增长主要受益于:1)市场成交金额的放量式增长,同比增长超过5倍,同时公司股基市场份额略有增长;2)公司自营盘权益类占比在上市券商中排第二位,在上半年市场快速上涨的行情下,自营业绩弹性更大;3)投资者使用杠杆入市,两融规模快速增长,6月底规模较年初增长近100%,公司市场份额为5.5%,较年初略下降了0.2个百分点。 ? 债券承销业务发展快,托管业务是亮点。上半年公司完成9个IPO主承销项目和12个再融资主承销项目,未来公司保荐项目储备充足,12个项目待发行,31个项目在会审核。债券类主承销项目共计58家,承销总额375.59亿元,截至6月末,公司的债券承销金额全市场同行业排名第二,其中资产支持证券承销金额达155亿元,行业排名第一,在下半年股权融资受限的环境下,债券承销预计将为公司贡献较多收入。托管业务的高速发展是公司的一大亮点,是在创新业务上迈出的一大步。截至2015年6月30日,公司托管和金融服务外包产品数量已超过3,000只,规模已突破4,600亿元,较2014年年末增长近4倍,行业排名第一。 ? H股发行获批,完善海外业务布局,维持“增持”评级。2015年6月,公司H股发行方案获国资委批准,同月方案通过了股东大会,未来H股的发行有利于公司开拓海外客户资源,完善海外业务布局。预计2015-2017年EPS分别为2.01元、1.50元和1.75元,对应最新收盘价的PE分别为11倍、15倍和13倍。 (分析师:胡翔 S1180515070001 研究支持:王丛云 A0230114090002 联系电话:18516195476) 大北农(002385):下半年收入增速有望改善,关注种植领域新布局 ? 公司公布2015年中报:报告期内实现营业收入73.41亿元,同比下降10.74%。实现净利润2.06亿元,同比下降27.64%,基本符合我们此前下降25%的预测。实现每股收益0.08元。公司预计1-9月净利润同比下降0-40%,其中7-9月预计净利润同比下降63%-增长51%。 ? 行业景气度跌至低谷,拓展新模式费用增加,导致业绩显著下滑。报告期内,下游养殖行业生猪存栏数量持续下降,导致饲料需求量下降,给公司的经营业绩带来较大的影响,导致收入下降。1-6月,公司饲料销售收入为66.67亿元,同比下降12.2%,饲料销售量为172.6万吨,同比下降8.9%(其中猪饲料142万吨,同比下降13.7%)。 虽然销量下降,但公司仍然凭借成本控制和结构优化,饲料业务毛利率逆势提升0.78个百分点。另一方面,公司加大智慧大北农战略的实施,在猪联网的推广服务下了大工夫,导致费用上升,公司期间费用率同比上升1.1个百分点(其中管理费用率和销售费用率分别同比上升1.06和0.64个百分点)。此外,由于玉米、豆粕价格下跌以及公司应收款增加的原因,公司坏账减值准备和存货跌价准备计提额提高,公司上半年资产减值准备增长1000万元。 ? 行业盈利好转,公司生态圈有望发挥优势推进收入回升。上半年,公司“互联网”农业“战略已经非常清晰。公司推动经销商向服务商转变,依靠互联网思维力图在低迷的市场中逐步探索出一条去中间化或少中间化,直接服务于终端农户的新型营销服务模式,优化了“农业互联网平台生态圈”的商业模式,确立了“农业大数据+农业电商+农业金融”三大业务领域,重点推动以农业大数据云平台“农信云”、农业电子商务平台“农信商城”、农业互联网金融平台 “农信金融”及移动端 APP“智农通”为而基础的“三网一通”业务模式。截止上半年底,猪联网已集聚了3300户中等规模养殖户,活跃母猪头数 约 75 万头,可影响或覆盖 1500 万头生猪,成为国内掌握猪头数最多的管理平台。此外,又完成了农企网、生猪交易所、售猪贷、农信征信模型、智农通、商户平台等网络产 品的升级和开发,下半年逐步发布并上线推广。 公司还加强了互联网金融团队的建设,服务团队规模已超过200 人,结合接近 1.3 万人的地面服务团队为公司推广农业互联网与金融生态圈业务提供了基础。5月以来猪价持续上涨,养殖户补栏积极性温和回升,按照”饲料行业复苏晚于生猪3个月“推算(因为补栏初期仔猪摄食量少),公司收入增速有望在8-9月反转,同时智慧大北农体系对农户的粘性将得以体现,推动公司收入加速回升。但考虑到公司仍处于积累”猪流量“的过程,利润持续、显著的复苏还需要一些时间。 (分析师:宫衍海/赵金厚 A0230513040003/A0230511040007研究支持:龚毓幸 A0230115050001 联系电话:021-23297398/23297449/23297405) 万邦达(300055)中报点评:筹措资金为PPP保驾护航,牵手东丽开启产业链布局 ? 公司2015年中报实现收入8.88 亿元,净利润1.69 亿元,分别同比增长166.68 %和185.67 %,EPS为0.23 元。 ? 中报业绩符合预期,主营收入利润持续高增长。公司2014年H1营业收入3.33亿元,2015年H1营业收入8.88 亿元,同比增长166.68 %。今年上半年业绩高增长主要原因为:1. 报告期内,大庆腈纶项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大,商品销售收入达2.17亿元,(去年同期仅0.28亿),相比2014年H1总收入增长了57%;2.报告期合并报表范围增加了子公司昊天节能,而昊天收入2.58亿元相比2014年H1总收入增厚了78%;3. 公司2014年原有业务工程总承包及托管运营收入稳定增长,同比增长33%,三块合计增长167%。 ? 公司筹措资金持续推进PPP项目,有望拉动15-16年业绩高增长。公司2015年先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单83 亿元,目前尚有多个地区在谈,15 年全年PPP 订单有望超过130 亿元。乌兰察布项目已正式签署合作框架协议并成立专项子公司。另外,公司与乌市政府共建15 亿发展基金为此项目募资,公司还拟通过定增筹措项目资金31亿。 ? 与日本东丽合作为公司实现全产业链战略布局迈出坚实一步。公司与日本东丽达成合作意向,准备在江苏盐城设立生产MBR膜元件和MBR膜组件的合资企业。合资企业注册资本480万美元,公司出资49%。合资公司的设立将填补公司在上游膜生产领域的空白,有利于公司降低成本稳定利润空间,是公司为实现全产业链战略布局迈出的关键一步。 ? 投资评级与估值:不考虑增发我们预计公司15-17 年EPS 0.60、0.85、1.05 元。严格环境执法及环境税有望征收将推动污染治理市场发展,PPP 新模式下企业攻城略地加速。公司先后签约安徽芜湖和内蒙乌兰察布市政环保重大订单体现在市场方面的灵敏嗅觉和较强适应力,预计15 年PPP 市政环保订单规模有望超过130 亿元。我们继续看好工业水处理广阔市场、行业15 年订单回暖、PPP 推进及公司在平台转型、外延扩张上的积极态度,维持“买入”评级。 (分析师:刘晓宁 A0230511120002 研究支持:董宜安S1180114070066 联系电话:(8621)23297818×7618)

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