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【申万宏源晨会纪要】继续首推从巴菲特收购精密机件看A股投资机会――机械基础件专题报告之一20150819
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10
更新时间:
2015-08-19
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报告摘要:
近期重点推荐报告 从巴菲特收购精密机件看A股投资机会――机械基础件专题报告之一 本期投资提示: ? 巴菲特掌控的伯克希尔哈撒韦公司8月10日宣布,以每股235美元(溢价21%)的价格收购美国精密机件公司(简称PCC)。将债务考虑在内,本次交易金额高达372亿美元,是伯克希尔哈撒韦公司历史上最大的一笔收购。在全球制造业重塑的背景下,美国本土高端制造业也成为资本关注的焦点。其中高端精密零部件是先进制造业的基础,PCC公司为行业领头羊,更是受到巴菲特青睐。中国基础工业水平落后,在“中国制造2025”战略下,作为工业基础件的精密机件有望获得飞速发展。 重要信息回顾: ? 高端制造业成为美国国家产业战略的重点领域。金融危机后,以消费为引擎的美国经济受到严重冲击,美国制定了重返制造业的国家战略。自金融危机结束以来,美国制造业产出增加了30%多,5年多来增加工作岗位超过60万个。高端制造业的就业和产出都在增长,还帮助美国保持了竞争优势――包括高端制造业在内高端产业占私营企业研发开支的90%,以及美国总专利数量的85%,同时占到出口总额的60%。 ? 看好高端精密零部件的未来。高端精密零部件是先进制业的基础,高端精密零部件直接制约先进制造业的发展。未来中国要发展先进制造业,必须突破高精密零部件技术,在此前提下才能进一步发展先进制造业。当前,我国高端精密零部件与国外先进制造业大国相比仍有一定的差距,未来只有高端精密零部件率先崛起,“中国制造2025”才能稳步推进和突破。 ? 精密机件是美国高端制造业的代表性公司。精密机件公司主要生产熔模铸件(43%)、锻造产品(32%)和飞机机体产品(25%),应用于航天航空(70%)、能源行业(17%)和一般工业领域(13%)。近三年,公司航空航天收入逐年增加。精密机件目前在其全产业链都处在第一、二制造商的地位。 ? 精密机件拥有十分出色的产业整合能力。精密机件公司的发展史就是一部并购史。通过出色的管理能力,使得任何收购过来的业务能够进行快速提效。通过并购,公司不断进入新的应用领域,完善产业链一体化布局。 ? 巴菲特收购精密机件公司意义重大,对A股投资有很强的借鉴作用。此次收购表明了巴菲特对高端制造业的看好。长期以来,我国制造业大而不强,高端零部件严重依赖进口,特别是在核电、军工、铁路等领域。这一块未来会有很大发展空间。装备方面看好秦川机床、大连三垒、日发精机、巨轮股份;零部件制造方面看好南风股份、新研股份、应流股份。 (分析师:曲伟 S1180514120001 联系人:赵越 联系电话:18682185141) 今日推荐报告 SDR将为中国债市带来什么?――全球化债券市场专题四 ? 人民币已具备加入SDR的基本条件。加入SDR主要参考两个标准:1)全球贸易量居世界前列。2010-2014年中国平均货物和服务贸易出口额位居全球第三,占全球11.0%,已经达到标准;2)可自由使用,包括“广泛使用”和“广泛交易”,其中“广泛使用”主要考察三项指标:被作为外汇储备的比例、国际银行跨境存款比例、国际债券比例。同时还有官方外汇资产占比、跨境支付占比、贸易融资信用证占比和国际债券发行量占比4个补充指标。“广泛交易”主要考察在国际外汇市场的交易量一项指标,目前各项指标中,人民币的排名基本在7-11名,占比在1%上下,已有一席之地但也不算靠前,但可喜的是在最近几年都提升很快。 ? 金融改革提速,为加入SDR铺路。目前人民币加入SDR在“自由使用”标准方面还存在一些问题,需要利率市场化、汇率形成机制改革以及资本账户开放等一系列改革的协调推进。从未来看,可以期待的政策包括:1)推出合格境内个人投资者(QDII2)境外投资试点细则;2)启动深港通,并将债券相关交易纳入沪港通和深港通的投资范围;3)进一步放宽QFII和RQFII的准入限制,特别是将银行间市场对其全面开放;4)鼓励财政部及国内企业境外发债。5)汇率方面,进一步放宽人民币的波动区间,例如从目前的2%提高到3%。 ? 对债券市场影响:无立竿之效,有渐成之功。1)人民币加入SDR对债券市场的直接影响有限:一方面,各国行使SDR提款权时绝大多数都是兑换美元,直接引致的兑换使用需求不多;另一方面,很少有以SDR为跟踪目标的指数类金融产品,直接引致的配置性也需求不多。2)但加入人民币SDR将从长期为债券市场带来增量资金,促进债券市场的发展,推动国内债券收益率下行:一方面,由于人民币国际地位提高,配置资金在中长期将会增加;另一方面,中国债券较高收益率在中长期有利于吸引外资进入,而短期人民币汇率快速贬值释放了远期的贬值压力,减少了汇率对冲成本,也有利于增加人民币债券套息利差,吸引外资进入,推动国内债券收益率下行。 (分析师:韩思怡 A0230513060002 联系电话:021-23297702) 8月公用事业行业月报:用电增速回升态势被打破 重申电改国改共振逻辑 ? 7月行情:公用事业板块小幅下跌,环保工程及服务、水务两个子板块涨幅靠前,电力跌幅4%,处于中游水平。本月沪深300指数下跌9.380%,创业板下跌5.34%,公用事业下跌1.14%。子板块电力、水务、燃气板块和环保工程及服务板块分别上涨(或下降)-4.00%、3.99%、-9.44%、8.15%。 ? 全社会用电量同比增速回升态势打破,主要受经济低迷影响。7月份全社会用电量5034亿千瓦时,同比增长-1.32%,增速回升态势打破;6月份全社会用电量4723亿千瓦时,同比增长1.76%。1-7月份,全社会用电量31668亿千瓦时,同比增长0.8%;1-6月份,全社会用电量26624亿千瓦时,同比增长1.26%。2015年全社会用电量第一季度同比增长0.8%,第二季度同比增长1.7%。我们认为用电量同比增速从4月开始温和回升,但在7月回升态势打破,主要受经济低迷及凉夏气温影响。 ? 第一、三产业用电量相对稳定,工业用电同比增速再次转负。7月份,第一产业用电量129.70亿千瓦时,同比增长7.01%;第二产业用电量3647.02亿千瓦时,同比下降3.32%;第三产业用电量644.06亿千瓦时,同比增长4.4%。6月份,三产业用电量同比增速分别为6.28%、0.60%、6.73%。1-7月份,第一产业累计用电量570.37亿千瓦时,同比增长2.36%;第二产业累计用电量22899.93亿千瓦时,同比下降0.93%;第三产业累计用电量4040.30亿千瓦时,同比增长7.45%。1-6月份三产业累计用电量同比增速分别为1.21%、-0.43%、8.25%。我们认为第一、三产业用电量相对稳定,工业用电同比增速转负,短期难见明显改善。 ? 水电、火电单月发电量同比增速双双转负。7月全国发电量5090亿千瓦时,同比下降2.02%;火电发电量3658亿千瓦时,同比下降3.11%;水电发电量1098亿千瓦时,同比下降3.84%;6月份全国、火电、水电发电量分别为4745亿千瓦时、3363亿千瓦时、1028亿千瓦时,同比增速分别为0.6%、-5.8%、16.40%。1-7月份,全国累计发电量32208亿千瓦时,同比增长0.35%,火电累计发电量24686亿千瓦时,同比下降3.02%;水电累计发电量5348亿千瓦时,同比增长9.62%。1-6月份,全国、火电、水电发电量分别为27091亿千瓦时、20879亿千瓦时、4234亿千瓦时,同比增速分别为0.64%、-3.18%、13.3%。我们认为今年上半年水电一直保持较高增速,主要受益来水偏丰,首次出现的单月增速负增长值得关注。 ? 机组利用小时整体不振,火电利用小时同比降幅扩大。1-7月份,全国发电设备累计平均利用小时2293小时,同比下降188小时,而1-6月份同比下降151小时。1-7月份,全国火电设备平均利用小时2531小时,同比下降259小时,而1-6月同比下降217小时。1-7月份,全国水电设备平均利用小时1911小时,同比提高59小时,而1-6月同比提高82小时。 ? 投资建议:我们上周发布深度报告《在一起?五电、两煤、两核的猜想》,市场上独家推荐中煤能源、上海能源、大唐发电、桂冠电力等公司表现优异。我们认为中粮屯河托管中糖股份进一步激化央企改革,而央企改革带动地方国企改革已露端倪。我们重申下半年公用事业行业的投资逻辑将紧密围绕能源体制改革来进行,我们重点推荐受益”电改与国改共振“的区域发电企业桂东电力、郴电国际、ST乐电、广安爱众,此外我们重点推荐受益油气改革预期的清洁能源标的国新能源、天壕节能、长百集团。 (分析师:刘晓宁/叶旭晨 A0230511120002/ A0230515030001 研究支持:韩启明/王璐 A0230114090001/ A0230114080004联系电话:(8621)23297818×7618) 龙源电力(916 HK) ―― ?中报业绩超预期 ? 中报业绩超预期。龙源2015年上半年收入105亿人民币,同比增长17%,净利润22亿人民币,同比增长62%,较我们预计的19亿人民币的估计高出17%,比一致预期高出12%。上半年,公司发电量达19,383GWh, 同比上升15.86%,其中风电发电量同比增长22%,火电同比上升4.11%,其他可再生能源的同比下降-28%。上半年平均风电利用小时数为1085小时,同比增加49个小时,火电平均利用小时数为2618小时,同比增长104小时。业绩超预期主要源于业务扩张同时不升反降的财务费用,受益于14-15年的降息周期。 ? 7月发电量下降。龙源7月发电量为2,424,987MWh,同比下降5.94%,其中风电发电量同比下降3.45%,环比下降 22%,火力发电量同比下降9.36%,环比上升5%,其他可再生能源发电量同比削减22.22%,环比下降-4%。三季度是风电的传统淡季, 7月龙源风电装机的北方地区风资源减少显著。 ? 丰富的风电项目储备,但行业弃风限电问题愈趋严重。截至2015年6月30日,龙源已有6.1GW风电项目已批准但尚未投入运营,和4.5 GW列入国家计划但尚未获得批准的项目。我们认可公司装机量的快速增长,但今年弃风限电问题会对增长有所制约。从全国范围来看,中国上半年新增9.1GW风机装机量,同比增长25%,总装机量增至105GW。去年的风电限电率还在10%左右,今年限电率则可能翻番。据国家能源局最新数据,风电限电问题主要集中在内蒙古(上半年弃风3300GWh,限电率20%),甘肃(上半年弃风3100GWh,限电率31%),新疆(上半年弃风2970GWh,限电率29%)三个地区。到6月底,龙源风电装机中有约34%来自这三个省,我们认为弃风限电会对龙源下半年业绩有一定负面影响,但该影响会被装机量的增长,利用小时数的提升和显著降低财务费用大幅抵消。 ? 维持增持。基于上半年公司的运作效率,我们上调2015年EPS由0.46元提至0.48元(同比增长50%),2016年预测从0.49元至0.52(同比增长9%), 2017年预测从0.53元至0.56(同比增长8%)。我们将目标价维持15E 18x 市盈率水平,即由10.1港币提升至10.6港币,相当于15E 1.62x 市净率水平,或16E 16.6x 市盈率水平和16E 1.47x 市净率水平。股价有18%的上涨空间,我们维持公司增持评级。 (分析师:余文俊 A0230513070005 BAM599 联系电话:021-23297301) 北部湾港(000582)半年报点评――干散货需求低迷影响业绩,依托东盟打造集运枢纽 ? 公司公布2015年半年度报告,报告期实现收入15.35亿,同比减少21.90%;归属净利润2.46亿,同比减少19.00%;加权平均ROE为5.64%,较上期减少2.18个百分点;2015年上半年EPS为0.289元/股。 ? 干散货需求低迷,货物吞吐减少2%。受宏观经济下行影响,煤炭、矿石等干散货需求疲软,航运市场低迷,公司上半年完成港口货物吞吐量5790万吨,同比减少2.33%。同时在"散改集"和航线布局加密的有力推动下,公司完成集装箱吞吐量60.66万TEU,同比增加16.84%。收入分业务来看:1)港口装卸收入13.80亿,同比增加0.27亿,增幅2%,主要因报告期防城港兴港公司、钦州兴港公司和北海兴港公司三家公司计入合并报表,增加收入0.91亿,剔除上述因素后,港口业务收入减少0.64亿;2)贸易业务收入1.55亿,同比减少74.71%,主要是子公司北海新力贸易公司本期按计划停止了大宗商品贸易业务。 ? 三家公司计入并表,贸易业务缩减提升毛利率。报告期营业成本9.85亿,同比减少30.02%,整体毛利率35.83%,较上期增加7.45个百分点,主要系低毛利的贸易业务大幅减少所致。分业务来看:1)港口装卸业务成本同比增加0.34亿,增幅4.3%,原因是三家兴港公司计入合并报表增加营业成本0.58亿,剔除该影响后营业成本同比减少0.24亿,降幅2.95%;2)贸易业务成本同比减少4.57亿,降幅75.13%,主要也是子公司北海新力贸易公司本期停止了大宗商品贸易业务。管理费用、财务费用分别同比增加15.73%、25.94%,主要是工资以及土地使用税、房产税等费用同比增加和增加的利息支出。 ? 依托东盟,打造区域集箱干线港。公司处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈结合部,是我国内陆腹地进入中南半岛东盟国家最便捷的出海门户。公司致力于打造区域性国际集装箱枢纽港和干线港:1)定增融资,扩大规模。6月30日,公司定向增发1.2亿股,募集26.65亿,收购防城港兴港、钦州兴港、收购北海兴港及后续泊位建设,进一步扩大业务规模;2)对外合作,提升港口竞争力。7月21日,公司与PSA、太平船务共同设立北部湾国际,有助于提高集装箱运营管理水平和吸引国际船公司;3)打通资源,增开新航线。通过"海陆联运"打通陆地资源,开辟辐射东南亚的外贸航线,打造集装箱海陆运输大通道。 ? 下调盈利预测,维持增持评级。受干散货低迷影响,我们下调公司盈利预测,预计公司15-17 年净利润分别为5.00亿、4.37 亿、4.07 亿,在不考虑定增摊薄的条件下,对应EPS 分别为0.60 元、0.52 元、0.49 元,分别对应PE为34倍、39倍、42倍。虽然业绩短期向下压力较大,但我们认为,公司极大受益于"海上丝绸之路"带来的东盟自贸区升级,未来在估值上仍有较大的上行空间,维持增持评级。 (分析师:吴一凡 A0230513080007研究支持:陆达 A0230114080012 联系电话:021-23297469) 象屿股份(600057)半年报点评――农产业绩增速符合预期,维持“买入”评级 ? 业绩符合预期。公司15H1实现收入264.16亿,同比增长20.47%,实现归母净利润1.79亿,同比增长12.22%,对应EPS为0.17元,加权平均ROE为4.64%,较去年同期减少3.82个百分点。其中重点子公司象屿农产(80%权益)实现收入35.78亿,同比增长105.23%,净利润2.01亿,同比增长67.64%。整体业绩符合我们的预期。 ? 农业产业链利润大幅增长。农业产业链业务为近年来公司的主要利润增长点。公司上半年继续推进粮食仓储建设,预计富锦、北安总计400万吨新增仓储能力将于15-16收储季部分投入使用,届时或将形成约1400万吨的粮食仓储体量,进一步巩固区域粮食龙头企业地位。上半年代收国家临储玉米520万吨,水稻90万吨,象屿农产公司实现利润2.01亿,同比增长67.64%。除临储及粮贸业务实现高速增长外,上半年合作种植亦表现良好,共实现合作收益1.62亿,同比增长33.88%,上半年完成合作面积231万亩,已较去年增加73万亩,增幅达46.20%,下半年农作物收货期或将给公司带来3亿以上投资收益。 ? 传统贸易物流或小幅亏损。公司传统业务为金融、化工、木材、汽车等四大品类的自营贸易,承担货物跌价风险。上半年国内经济景气度下降,大宗品价格下滑,虽然公司贸易体量不断增长,贸易总规模提升20%以上,但从我们对利润表的拆分来看,上半年贸易亏损在1亿以上。虽面临亏损,但我们认为公司不断提升贸易体量是正确战略:其一,贸易体量巨大,资金流通频繁,可为农产业务提供资金支持;其二,提升大宗商品价格回升带来的业绩弹性;其三,集团已成立保理公司,未来或拓展供应链金融业务。 ? 关注农产业务扩容及供应链整合。公司14年与黑龙江省农业厅签订协议,将在5年内合作新增1000万吨粮食仓储,按照现有规划,预计17年可实现项目落地,每年保持30%左右外延扩张;公司近期收到黑龙江省发改委及粮食局7.25亿补贴,将用于粮仓建设,公司模式再次得到政府认可,未来不排除会有继续外延扩张可能;此外,公司亦在积极布局粮食产业链,依靠现有粮源控制,深掘下游粮食加工、运输等领域,未来有成为国内大粮商潜质。 ? 维持盈利预测,维持买入。我们认为公司近年来依靠农产业务,能实现业绩稳定增长,自营贸易亦为公司远期带来一定的业绩弹性,同时公司受厦门自贸区建设、国企改革等多项催化。我们自7月18日公司复牌后上调公司至"买入"评级,给予公司目标价24元,至今持续看好。不考虑新的定增摊薄的情况下,我们预测公司15-17年EPS分别为0.43元、0.53元、0.66元,现有股价分别对应PE为33倍、27倍、21倍,维持"买入"评级。 (分析师:吴一凡 A0230513080007研究支持:陆达 A0230114080012 联系电话:021-23297469) 华仪电气(600290):中标风电EPC项目,调整非公开发行方案,维持买入评级 ? 公司公告中标风电EPC项目:全资子公司华仪风能有限公司于近日收到山西省国际招标有限公司发来的《中标通知书》,确定华仪风能与中国能源建设集团黑龙江省电力设计院有限公司为晋能清洁能源风力发电有限责任公司寿阳平头镇49.5MW工程(EPC)总承包建设及生产运营维护承包项目的中标人,中标金额为3.98亿元。 ? 公司同时公告调整非公开发行方案:募投项目中流动资金金额减少2.7亿元,募集资金总额作出相应调整,为不超过22.3亿元。同时发行数量作出相应调整,由不超过261,233,020股减少为不超过233,019,853股。 ? 风电EPC项目中标进一步增强公司风电业务的可持续性。公司此前曾中标平鲁红石峁风电场一期150MWEPC项目,金额11.25亿元,该项目预计今年将确认部分收入及利润。此次新中标的EPC项目有望为公司2016年风电业务贡献业绩,使公司原有以风电主机销售为主的业务模式更为多样化。未来公司凭借主机销售、EPC项目建设及风电场运营,将显著提升风电业务板块的竞争实力和可持续性。 ? 公司有望成为再融资逐步恢复的率先受益者。公司的再融资方案已于2015年初被证监会受理,我们预计未来随着再融资审批的逐步恢复正常,公司有望成为率先受益的公司之一。公司此次调整非公开发行方案,适当下调补充流动资金及再融资总金额,我们预计也将有助于公司再融资方案更顺利地通过审核。一旦方案获批,公司将借此推进150MW风电运营项目的建设以及储备充足的流动资金,为未来内生及外延增长提供资金支持。 ? 维持“买入”评级。我们预计2015-2017年公司实现每股收益0.38元、0.57元和0.76元,目前对应2015年34倍、2016年23倍PE。假设考虑增发股本摊薄的影响,则2015-2017年EPS为0.26、0.39、0.53元。我们看好公司有望率先受益再融资恢复审核的进程,且公司未来新业务拓展方面看点颇多,维持对公司的“买入”评级。 (分析师:孔凌飞 A0230512060003 联系电话:021-23297366) 碧水源(300070)中报点评:PPP典范积极拓展市场,公司业绩将持续增长 公司2015年中报实现主营业务收入10.54亿元,净利润1.53 亿元,分别同比增长5.99 %和12.78 %,EPS为0.14 元。 ? 中报业绩符合预期,主营收入利润持续增长。公司2014年H1营业收入9.94亿元,2015年H1营业收入10.54亿元,同比增长5.99%。今年上半年公司净利润为1.53亿元,同比增长12.78%,符合预测预期。报告期内业绩增长主要原因为:公司抓住国家加强生态文明建设的大环境,利用自有的核心技术优势和行业龙头的经营实力实现了技术市场的不断扩大,同时,在多地成立的合资企业进一步巩固了公司特有的碧水源模式;此外,报告期内,净水器销量有了质的飞跃,销售收入达到1.13亿元,同比增长273.28%,受多个PPP项目同时建设的影响,市政与给排水工程收入略有降低,但也为后续的发展奠定了坚实的基础。 ? 公司定增完成,国家队注资带来新的机遇。8月15日,碧水源公告历时9个月的定向增发已经完成,共募得资金近62亿元,其中,国开系54亿资金入股成为碧水源第三大股东。公司计划将募得资金用于14个水处理工程项目的建设,包括未来将会大力发展的PPP项目,在公司项目全面提速的情况下,此次国开行的资金支持将为公司带来业绩爆发。 ? 国家推进PPP机制,公司获政策利好。报告期内,在国家节能减排政策和对节能环保产业的扶持之下,公司实现了净利润快速增长。作为PPP机制龙头企业,公司抓住了国家推广PPP的大好机遇,凭借多年的PPP、类PPP项目经验,拿下多个工程项目,并不断挖掘自身特有的盈利模式,带动公司业绩的持续攀升。 ? 碧水源模式扩张,核心技术市场拓展迅猛。以与云南水务联合打造的“云水模式”为成功典范,目前覆盖国内20多个省份的30多家PPP合资企业是公司“碧水源模式”地域性扩张的有力佐证,经营规模的不断扩大将为公司核心的膜应用技术市场带来新的突破。此外,公司主营业务之一净水器的销售在报告期内实现了快速增长,跻身国内净水器销售前列。 ? 投资评级与估值:公司原有的碧水源模式地域扩张性强,本次又添国开行背书,未来PPP模式发展空间巨大,我们预计2015-2017年公司净利润分别为16.9亿、25.4亿、36.49亿元,对应15-17年EPS分别为1.38元、2.07元、2.97元,重申“买入”评级。 (分析师:刘晓宁 A0230511120002 研究支持:董宜安 S1180114070066 联系电话:(8621)23297818×7618) 楚天高速(600035)中报点评:主营业务稳健增长,新设基金推进转型 ? 营业收入增长8.19%,净利润增长超预期。报告期内公司实现营业收入5.99亿元,同比上升8.19%,完成全年经营目标11.95亿元的50.13%。实现归属于母公司的净利润2.82亿元,同比上升117.59%。净利润大增系公司吸收合并子公司适用特殊性税务处理,在本报告期内进行账务处理确认递延所得税资产,增厚利润1.11亿元所致。我们测算扣除该部分影响后的归母净利润为1.71亿元,仍较去年同期大幅增长32.04%,超出我们的预期。 ? 汉宜段流量稳步提升,黄咸段发力推升增长空间。报告期内汉宜高速公路车流量为1289.56万辆,同比增长15.71%,汉宜段营业收入5.19亿元,同比增加4.2%。我们认为平行高铁沪渝蓉铁路通车已满三年,对汉宜段高速大型客车形成的分流效益已开始递减;大随段营收1490.97万元,增长11.31%;黄咸段于2013年通车,目前尚处培育期,报告期内实现收入3500.43万元,同比大增117.39%。据湖北省“十二五”规划,杭瑞高速湖南段、武深高速、武汉城市圈环线高速公路洪湖段和仙桃段等将于今年年底通车,随着上述路段以及公司参与投资的嘉鱼长江公路大桥的建成通车,未来黄咸段将直接受益于路网联通效应以及机动车保有量增加带来的流量增加,打开收入增量空间。 ? 参与设立新三板与创投基金,转型再下一城。自去年公司全资子公司湖北楚天高速投资有限责任公司行业首次以1.5亿元人民币参与设立并购基金后,公司董事会通过了该子公司参与设立新三板基金与创业投资基金的议案,拟作为有限合伙人出资2000万元同天风证券下属长瑞当代资本管理有限公司合作设立规模为5000万元的新三板基金,出资5000万元同武汉鼎石投资管理有限公司合作设立规模为1.5亿元的创业投资基金。我们认为此举旨在利用公司充沛的现金流积极寻求转型,有利于进一步发挥投资平台的作用,也可为未来公司的转型发展寻求潜在项目。 ? 盈利预测与评级:我们认为:1)高铁分流高峰期已过,三大经营路段地理位置优越,未来可驱动公司主营业务长期稳步增长;2)公司继成立行业内首个并购基金后再次参与新三板与创投基金的设立,表明公司积极探索转型,未来或逐步迈向一主多元、均衡发展的现代交通公司。考虑到本期子公司的特殊性税务处理,我们预计公司2015-2017 年将分别实现EPS 为0.31 元、0.27 元和0.29 元,对应当前股价的PE 为21.7X、25.0X 和22.8X,维持“增持”评级。 ? 核心假设风险:铁路与平行路段分流效应加重、高速公路政策不达预期。 (分析师:吴一凡 A0230513080007 联系电话:021-23297469) 泰格医药(300347)中报点评――扣非后净利润增加36.6%,三大业务驱动长期增长 ? 收入增长84.9%,扣非后净利润增长36.6%。2015年上半年公司实现收入4.27亿,增长84.9%,归母净利润7592万,增长40.0%,扣非净利润7072万,增长36.6%,EPS0.18元,业绩增长高于预期。上半年公司收购的方达医药合并报表,贡献1.36亿收入,扣除方达影响后,公司收入增长25.9%。 ? 业务布局全面,三大业务驱动长期增长。方达医药并表后公司业务结构发生变化,临床业务、临床前业务以及数据统计业务占比分别为31%、26%、20%;上半年临床试验技术服务实现收入1.33亿,增长16.9,毛利率提升7.6个百分点,临床研究咨询服务收入2.92亿,增长46.8%,毛利率下降13.2个百分点(主要受方达医药并表影响),预计公司今年订单情况会显著优于去年,保障公司内生增长;数据统计业务占比已经提升至20%,未来有望维持20%以上增速,SMO服务占比也会有所提升。随着CDE改革的推进,国内审批势必加速,CRO的价值将被创新发掘,临床业务、临床前业务使用比例仍有较大提升空间。 ? 国内业务增速提升,创新药企合作全面展开。上半年公司境内收入占比41%,其中国内业务增速高于国外业务,未来有望达到50%。目前公司与沃森生物、天津合美、百家汇等创新药企在创新药研发领域展I-III期临床合作,与恒瑞等龙头企业也有望在临床方面合作。随着国内创新环境的完善和审批的规范化,国内客户业务占比有望继续提升。 ? 智慧医疗持续推进,“小贝壳”加速打通临床病人与医生团队。公司的医疗大数据正在持续投入和开发,致力于提高数据采集和管理效率,并已实现基础功能。“小贝壳”APP顺利上线,针对乙肝孕妇进行数据管理,实现临床病人与医生团队的互动,计划实现10万患者的登记和管理工作,有望成为公司移动医疗突破口。 ? 期间费用率上升6.3个百分点,原有业务毛利率提升2.8个百分点。受方达医药并表影响,2015年上半年公司毛利率47.4%,下降2.9个百分点,剔除方达医药影响后,我们估计公司毛利率约53.1%,提升2.8个百分点。期间费用率24.3%,提升6.3个百分点,其中管理费用率21.7%,提高3.7个百分点,主要原因是方达医药在美国的人力和租金成本较高,“小贝壳”APP研发费用增加。经营活动现金流5150万,去年同期净额为负,经营质量显著提升。 ? CRO龙头地位稳固,看好公司长期增长。我们认为公司未来增长潜力巨大:1、收购DreamCIS和方达医药加强全球布局,海外市场拓展迅速;2、收购方达后新增临床前业务,与原有业务和新兴数据业务共同驱动业绩增长;3、CDE改革规范行业发展,CRO龙头受益显著,国内业绩贡献加速。我们预计公司15-17年EPS0.39元、0.60元、0.82元,增长35%、51%、38%,对应市盈率96倍、63倍、46倍,维持增持评级。 (分析师:杜舟 A0230514080008,联系电话:18616765669)

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