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【申万宏源晨会纪要】首推三维研究体系之数据端政策推进点评、同有科技深度报告20150820
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10
更新时间:
2015-08-20
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报告摘要:
今日重点推荐报告 【申万宏源计算机】三维研究体系之数据端政策推进点评 ? 事件:国务院总理李克强8月19日主持召开国务院常务会议,会议通过《关于促进大数据发展的行动纲要》,提升创业创新活力和社会治理水平。 ? 投资评级与估值:从数据共享、基础设施与应用发展、数据安全三个角度出发,推荐标的:浪潮信息、久其软件、东方国信、浪潮软件、同有科技、华宇软件、启明星辰。 ? 关键假设点:此次会议提出三点要求:一要推动政府信息系统和公共数据互联共享;二要顺应潮流引导支持大数据产业发展,深化大数据在各行业创新应用;三要强化信息安全保障,完善产业标准体系。三点要求直接针对目前大数据产业发展中的主要障碍:政府数据过于封闭、公共数据缺乏共享机制、基础设施与行业应用发展缓慢、数据安全保障缺乏规范。 ? 有别于大众的认识:下半年来我们始终思考未来投资机会与策略,在全市场首次提出“‘金融+’与信息技术”这一新的未来研究思路,并建立“金融+”+数据+产业的三维研究体系,此次国务院常务会议通过大数据发展纲要,符合我们研究体系对行业趋势的前瞻性预测。 ? 《关于促进大数据发展的行动纲要》将是大数据行业发展的指引。预计未来大数据产业将出现几大趋势:1)政府数据资源端企业在数据运用中更加灵活,同时各类数据的协同效应将出现1+1>2的效果,真正丰富“大数据”的内涵。2)数据产业的快速爆发将引导数据产业包括从基础设施到创新应用的革命性发展,基础设施与创新应用的发展具有正反馈效应。3)特别强调要在信息安全领域完善产业标准体系,有望在网络安全法正式出台之前形成完整的产业安全规范,引导信息安全行业从IT投资“后周期”走向“前周期”。 ? 股价表现的催化剂:数据产业规划细则出现。 ? 核心假设风险:进一步政策出台不达预期。 (分析师:刘洋 A0230513050006 联系人:刘高畅 联系电话:13920105213 ) 同有科技(300302)深度研究:技术驱动中期成长(“金融+数据+产业”三维系列之一暨军工信息化系列之七) ? 市场规模、产品排名、业务均衡、财务反转、技术评估全部高于市场预期。投资者对同有科技的投资定位为大数据主题投资、军工信息化主题投资、反转投资,我们认为是小市值中期成长投资。在对同行、下游客户调研后,认为市场对存储需求、产品排名、业务均衡性、收入成本错配均认识不足。 ? 年需求280亿元的优质行业。市场认为每年空间150亿元,我们计入17%增值税、10%服务和维保收入、25%渠道收入、军工行业40亿元收入,预计每年实际规模约280亿元。IDC数据中,2015Q1国内厂商收入增长53.7%,国外品牌收入同比下滑6.9%是国产化趋势明显的证据。 ? 产品排名高于市场预期。剔除ISCSI技术干扰、OEM、存储服务器干扰,实际排名可能为第三。 ? 业务均衡利于中期成长。EMC公开披露过存储魔力四象限,不同行业应用需求不同,例如金融/医疗/中小企业分别注重高可靠高并发/容量/文件处理备份。较多对手精通1-2个行业,公司业务均衡利于中期成长,市场并未解读。 ? 收入与毛利率双升。市场未解读招股说明书部分军工资质的含义,军工、小微企业需求分别2014、2014反转。双活两地三容灾等产品刺激毛利率2014Q3开始上升。 ? 成本错配促成利润红利。根据现金流量表和资产负债表,薪酬压力在2014Q3开始减缓,在2015Q1出现负增长。成本与收入错配带来利润更快增长。 ? 预计2015-2017年收入为3.15、4.50、6.23亿元,净利润为0.60、1.23、1.83亿元,每股收益为0.31、0.63、0.94元。 ? 估值140-200亿元,维持“增持”评级。2014-2017年复合营业利润增速为95%,PEG 1.2倍估值对应140.2亿元。稳态成长时估值200亿元。计算机中期策略划分价值、成长和趋势类投资者。较在意当年市盈率的投资者可选择等待再买入。 ? 附录解释存储技术和同有科技技术. (分析师:刘洋 A0230513050006 联系人 :孙家旭 联系电话:021-23297428/23297460) 今日推荐报告 央行进行MLF并不意味着降准无望――8月19日央行进行MLF操作点评 ? 中国央行昨日(8月19日)向部分国有银行、股份制银行及城商行等进行了6个月MLF操作,利率维持在3.35%,规模1100亿元,全部为新增规模。我们对此做如下简评: ? 第一,近期央行显著增加了流动性投放的频率和规模,可见短期资金面趋紧的形势较为严峻。继央行大幅下调人民币中间价后,人民币阶段性贬值进一步刺激了资本外流,随着央行加大对外汇市场的干预力度,流动性被动收缩的压力较大。我们看到,8月以来银行间市场短期资金价格不断攀升,隔夜回购利率从上月末的1.47%上升了近30bp达到1.76%。18日央行还进行了1200亿元7天期逆回购操作,创下去年1月底以来最大单日规模。而仅一天之隔,央行就再次出手释放流动性,可见当前资金面趋紧的压力确实较大。 ? 第二, MLF意在缓和短期流动性压力,其政策效力仍有待观察。从信贷数据来看,7月份新增企业中长期贷款同环比大幅下降,占比创出新低,实体经济融资需求保持低迷,也没有明显证据表明银行的放贷意愿出现改善。综合判断,本次央行进行的MLF操作更多地应该是被动释放流动性,以缓和资本外流导致的短期资金面压力,在实体经济融资需求不足和银行惜贷并存的环境下,其政策效力仍有待观察。 ? 第三,央行进行MLF操作并不意味着降准无望。本次MLF规模并不太大,在当前人民币贬值和资本外流压力较大、外汇占款趋势性减少的情况下,MLF并不一定能完全替代降准。如果资本流出压力持续上升,危及保增长所必须的相对宽松的利率和流动性环境的话,央行会毫不犹豫地通过降准降息来对冲。长期来看,央行的货币政策仍将延续偏宽松基调,疏通政策传导渠道和降低社会融资成本是当务之急,通过总量与定向调节工具支持实体的力度仍将进一步加强。 (分析师:李慧勇A0230511040009 联系电话: 13501817452) 华燕房盟(831496)中报点评――上半年收入倍增,转型顺利推进 ? 公司上半年收入翻倍,利润减亏。2015上半年公司实现营业收入1.56亿元,其中O2O房地产电子商务服务业务实现收入1.18亿元;传统线下代理服务业务实现收入3774.3万元,电商相关业务占到总体业务的比例近75.85%。2015上半年公司利润总额-452万元,同比减亏74.4%,归母净利润-688万元,同比减亏64.2%。 ? 收入大幅增长主要来自线下向线上的转型成效。1)年初开始房地产市场较清淡,进入5月以后楼市新政对房产销售有一定促进;2)大数据中心及数据分析模块建1.0版,通过基于大数据分析结果的精准营销方式,带来了用户定位率与转换率的显著提高;3)基于移动互联网的B端工具化产品“房盟通”在各案场全面铺开,“房盟通”帮助公司全面进入移动互联网化的销控及渠道实时管理阶段,促使楼盘销售效率大幅度提高,公司业务拓展空间进一步放大,线下楼盘代理销售业务有明显的增长;4)在代理项目业务发展的同时,大力发展电商渠道项目,积极开拓线上直客与间客渠道,电商收入大幅增长。 ? O2O模式顺利推进中,预计四季度全面发力。1)公司目前已经从单纯的新房交易,向全产业链生态圈服务方向转型,收入结构也基本实现从传统房产交易佣金收入向电商收入的转变,未来将进一步在金融和平台使用费等房产交易以及房产衍生领域获取更大收入。2)2015上半年公司开发支出新增3038.2万元,占营业收入比重为19.4%,将继续进行基于移动互联网和3D图形的技术研发,配合RTC、UBD两大数据库的丰富数据源,为公司乃至行业持续提供更加精准、黏着度更高的C端用户资源。3)5月份开始发布并小范围测试的C端产品“实境看房”,通过较佳的用户体验带来了远超预期的黏着度与次日留存率,目前正在开发中的金融平台、二手房及家装平台有望在三季度陆续上线并做大规模推广,预计带来全新的收入来源,同时C端业务的拓展也有望提升应收账款周转率,改善现金流状况。4)2015上半年电商相关业务占到总体业务的比例近75.85%,在同行中居于较高的水平,预计15-17年线上收入占比将进一步提升至78.5%、87.2%、92.2%。 ? 维持盈利预测,关注新平台推出进度。由于房地产市场的的季节性,加之公司新产品计划在三季度末大规模推广,预计下半年业绩放量。维持此前盈利预测,预计15-17年公司收入分别为5.06亿元、10.15亿元和18.57亿元,归属母公司净利润分别为1870.8万元、2582.1万元和3707.0万元,EPS0.15元、0.21元和0.30元,盈利预测仅考虑房地产交易环节业务,家装、金融和社区等业务将视新产品上线的推广情况再做判断。 (分析师:李筱璇 A0230511040044 联系电话:021-23297280) 金融服务业和高端制造业吸引外资增势良好――2015年7月外商直接投资数据点评 ? 7月份实际利用外资金额同比增速大幅上升,新设外商投资企业连续两个月增加。7月份实际使用外资金额505.5亿元人民币(折82亿美元),同比增长5.2%,相比于6月(0.7%)增速大幅回升。2015年1-7月,全国设立外商投资企业14409家,同比增长8.8%;7月新成立2495家,同比增长9.62%,新设企业继续上月上升态势。1-7月实际使用外资金额4710.7亿元人民币(折766.1亿美元),同比增长7.9%。 ? 从地区上看,主要国家对华投资总体保持稳定,地区波动性存在差异。1―7月,实际投入外资金额排名前十位的国家或者地区合计投入721.8亿美元,占全国实际使用外资金额的94.2%;同比增长8.1%。其中欧盟28国对华实际投入外资总额45.3亿美元,同比增长18.4%;日本对华投资21.4亿美元,同比下降24.2%;美国对华投资12.8亿美元,同比下降29.2%。这些主要国家对华投资总体保持稳定,依然呈现东亚欧盟高美日低的趋势。 ? 分行业来看,现代服务业利用外资增速较快占比最大,金融服务业实际使用外资同比增幅最大。1-7月,服务业实际使用外资475亿美元,同比增长19.6%,在全国总量中的比重创新高,达62%;其中,金融服务业、综合技术服务业、科学研究业实际使用外资增幅显著,同比分别增长381.1%、93.1%、和57.1%。制造业整体实际利用外资总额增速继续下滑,但部分高端制造业吸收外资增势良好,其中,通讯设备制造、工业自动控制系统装置制造、计算机整机制造、化学药品制剂制造等高技术制造业增长迅速,实际使用外资同比分别增长366.4%、405.4%、149.9%和62.1%。在中国制造2025的战略推动下,高端制造业对外资形成强大的吸引。 ? 从我国各区域利用外资来看,东高西低局面依然没有改善。东部地区实际使用外资保持较快增长,但中西部地区相对滞后。1―7月,东部地区实际使用外资金额654.4亿美元,同比增长10.8%;中部地区实际使用外资66.6亿美元,同比下降7.0 %;西部地区实际使用外资45.4亿美元,同比下降7.8%。 (分析师:李慧勇A0230511040009 联系电话: 13501817452 ) 钢价第二周回升 BDI掉头向下――国内中观周度观察(8.10-8.16) ? 上游行业:动力煤价略降,电厂及港口库存回落。上周环渤海动力煤价格指数下降0.24%至411.00元/吨,跌幅缩窄;焦煤价格(含税车板价)降至670元/吨。秦皇岛库存环比下跌3.0%,收于638.51万吨,8月至今平均库存量为673.39万吨,去年同期为634.93万吨;6大电厂煤炭库存环比下降2.9%至1,265.30万吨,库存可用天数为20.18天。煤炭价格持续回落,中煤和神华降价,夏季煤炭消费下降,电厂及港口库存回落,再加上长期制约煤炭行业的产能过剩问题得不到根本性解决,煤炭行业低迷形势仍将持续。国内农产品均上涨,咖啡和棉花价格大幅回升。铁矿石价格环比持续上涨,港口库存小幅上涨:普氏62%铁矿石价格比上涨0.89%,收于56.50美元/干吨。受原油供需不均、人民币意外贬值和美国原油库存降幅低于预期的影响,截至8月14日,布伦特原油期货价格较上周环比上涨0.86%至49.03美元/桶;WTI原油期货价格环下跌3.12%,收于42.50美元/桶。 ? 中游行业:钢价小幅回升,社会总库存持续下跌。7月下旬重点企业粗钢产量环比和同比均减少,上周全国高炉开工维持低位。钢材价格小幅上涨,连续两周反弹,钢材综合指数环比上涨0.43%至64.73,螺纹钢期货价格环比上升1.07%至2085.00元/吨。社会总库存环比减少2.47%至1103.39万吨,同比下跌14.09%。本次反弹主要是由于工地提前备货,市场需求并未有所回暖,而且阅兵限产影响可能被过度透支,预计未来钢价将呈震荡走势。上周日均耗煤环比大幅回落,同比保持回升。日均耗煤量为66.04万吨,环比下跌8.52%,低于历史同期环比均值(-0.84%);同比上涨2.69%,涨幅增加2.65个百分点。新加坡石脑油价格持续下跌,丁苯橡胶止跌反弹;全国水泥价格继续回落,中国水泥价格指数(CEMPI)为82.02点,环比下跌0.42%,降幅略有收窄。国内金属价格止跌回升,铜库存反弹。 ? 下游行业:70城市环比继续上涨,同比跌幅继续缩窄。70个大中城市新建商品住宅价格环比综合平均上涨0.2%,房价连续4个月回升;同比下降4.6%,跌幅缩窄0.9个百分点,连续三个月缩窄。一线城市同环比回升明显,二线城市价格环比回升但同比跌幅仍较大,三线城市价格同环比跌幅收窄。30大中城市成交面积环比止跌回升,同比保持高增速。30大中城市成交面积环比增加2.61%至426.43万平方米;同比增加26.36%,同比增幅缩窄0.87个百分点。 BDI环比下跌12.08%,收于1055点,同比增加0.67%。煤炭综合指数、秦皇岛至广州运价和秦皇岛至上海运价全线下跌,环比分别下降3.81%、6.39%和4.04%至486.23点、26.40元/吨和19.00元/吨。 (分析师:李慧勇A0230511040009 联系电话: 13501817452 ) 国务院发文意解决药审领域核心矛盾,创新和质量将成为核心竞争力――药品医疗器械审评审批制度改革意见行业点评 ? 事件:8月18日,国务院发布了《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》。 ? 国务院发文意解决药审领域核心矛盾,创新和质量将得到重点政策扶持,国内国外创新药和临床亟需药品审评周期将大大缩短,与原研药疗效一致将更为仿制药研发唯一硬标准。国务院发布的《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》是药审领域改革的纲领性文件,部分改革措施需要修改现行药品注册管理法等,预计后续多部重磅细则文件将陆续出台。 ? 药品审评政策频出,实施细节有待进一步明确。此次发布的《意见》明确各类药品及器械审评审批原则、目标和时间节点:1、争取2016年底解决积压,2018年实现审评常态化;2、2018年前完成基药口服制剂的一致性评价;3、试点药品上市许可持有人制度;4、审评标准及进度公开化。细节的明确一方面表明了监管层的态度,加速了政策的落地,另一方面逐步推进的措施和明确的时间节点提高了市场对政策的接受度。 ? 2016年底解决积压,创新药受益显著。《意见》提出了多项可行措施用于解决现有的2万多个审评积压,在入口端:提高注册收费标准,提高仿制药申报门槛;加大对于临床数据的自查核查;在出口端:加快创新药、临床亟需、符合欧美认证等品种审评审批,包装及辅料与药品一并审评,扩招审评人才,委托第三方机构参与技术性评审。这六项措施与此前的自查政策形成互补,明确了CFDA要3年之内彻底解决药品积压问题的决心,预计后续政策推出力度不减,利好具备研发实力的创新药龙头企业。 ? 全面一致性评价提上日程,申报质量将不断提升。政策再次重点强调了仿制药与原研药的一致性评价,基药口服制剂是监管重点,对新申报的品种严格执行一致性原则;对已经受理和上市的品种分批进行一致性评价。一方面避免了新增低质量药品,另一方面缓冲了政策对存量药品的冲击。对临床真实性的监管力度增强,对一般问题的申报仅给予一次补充材料机会,对作假的机构直接取消试验资格。一致性评价与作假惩罚的高标准都是前所未有的,有助于逐步解决目前普遍存在的低质量重复申报和恶性竞争的问题。 ? 试点药品上市许可持有人制度和审评信息公开化提升审评系统效率。上市许可人制度允许研发机构和科研人员注册新药,有利于研发和生产的分离,激发了现有体系的创新活力,转让给企业时也无需重复进行技术审评;审评过程中的标准和审批进度等均全面公开,提高了审评的透明化程度并引导了新药研发和申请的方向,提高了审评系统的运营效率。 ? 行业规范性持续提升,创新和质量将成为核心竞争优势。《意见》延续此前政策的方向,仿制产品审评趋严,重点提升审评体系的规范性和运营效率,在创新产品支持方面略有变化:新增了医疗器械以及孤儿药政策,具有核心专利或重大临床价值的器械可以得到优先审评,癌症、罕见病、急需药等领域也优先评审,同时鼓励国际多中心临床药品的申报。推荐恒瑞医药、华海药业和泰格医药。 (分析师:罗佳荣 A0230513070006,研究支持:孙辰阳 A0230115080002,联系电话:13472866160) 东江环保(895 HK) ―― ?业绩符合预期 ? 业绩符合预期。东江公布中期业绩。上半年收入上升31.7%至11.18亿元。净利润上升27.5%至1.736亿元。业绩与之前公布的业绩快报一致,符合公司之前的利润指引区间。 ? 工业废物处置业务增速明显提升。工业废物处置业务收入上半年大幅增加82.88%至2.83亿元,占总收入25%,毛利率上升4.45个百分点至59.4%,反应市场供需结构进一步提升,盈利继续扩张。工业废物利用业务收入下滑17.38%至3.6亿元,占收入32%,主要由于上半年金属价格下跌过多导致。但该业务毛利率仍然小幅扩张0.7个百分点至30%,反应公司对于价格风险控制较好。 ? 外延式扩张成果显著。集团上半年收购5个项目,总投资6.31亿人民币。投资方向主要为危险废物处置领域,并且在外省市进行扩张。上半年广东地区以外贡献收入上升50%至5.06亿元,占总收入45%,进一步提升。集团目前拥有49种危险废物处置牌照的46中,领先全行业。 ? 今年重点项目扩张基本落地。公司项目建设进展较为顺利,江门项目近期已经基本取得19.85万吨的危废资质,其中7.15万吨为无害化处理,12.7万吨为资源化回收利用。我们预计无害化处理产能将迅速达产,为公司增加利润贡献。另外,公司沙井扩建项目已经取得危废资质,产能为10万吨/年。嘉兴德达项目6万吨/年已经取得资质。三个项目带动公司资质产能从69万吨增加至105万吨以上。 ? 前三季度指引盈利增速15%-40%区间。公司半年报中公布前三季度利润指引,为15%-40%区间。我们预计利润增速应该接近上线区间附近。 ? 维持买入评级。我们调整更新公司盈利预测,下调预测主要反映项目开动进度低于我们之前预计,但考虑到重点项目已经落地,并不影响我们对公司未来的乐观观点。更新后的净利润预测为2015E/16E/17E对应3.71亿元(+47.5%)/6.41亿元(+72.9%)/7.95亿元(+24.7%)。公司目前股价反应29x15PE以及17x16PE。我们降低目标价至17.4港币,反应22x16年PE,有29%上行空间,维持买入评级。 (分析师:杜威 A0230514070005 BEE282 联系电话:021-23297203) 中广核美亚(1811 HK) ―― ?汇率影响 ? 业绩超预期。中广核美亚上半年收入5.9亿美元,盈利5.3亿美元,超出我们预计的4.6亿美元。中广核美亚2014年经历了资产重组剥离了部分资产,因此我们不将今年业绩与去年上半年进行比较。盈利超预期主要源于燃料(煤炭、石油和燃气)成本低于我们的估计值,随着今年大宗商品价格下跌,营业利润率得到提升。 ? 2015资产已注入。2015年7月27日,公司公布了从母公司注入的第一批资产,达1.4GW,其中包含1.2GW风电资产和181MW太阳能资产。收购的风电和太阳能项目都已在注入前开始商业运作。美亚拥有收购风电资产98%的股权,和太阳能资产100%的股权。我们预计今年内不会再有资产注入,并维持16年到18年每年1.55GW的收购预测,每批包含250MW水电项目,1.2GW风电资产和100MW太阳能资产。我们在更新的预测里加入了注入资产在年内一个满季度的发电运营。鉴于风电光伏发电的高营业利润率( 约50%,vs. 燃气/燃油/燃煤 11%-19%),美亚利润会有所提升。注入后,公司资产组合包括1771MW 燃气, 119MW 水电, 1188MW 燃煤, 507MW 燃油,75MW 热电联产, 1248MW 风电 and 180MW 光伏。组合中仍有35% 来自传统能源,势必会对股价估值有一定压制。 ? 汇率波动压力。美亚两个最大的燃气项目,栗村I期和栗村II期及所有燃油的业务都位于韩国,同时美亚的银行借款包含大量以韩元和以美元计价的债务,这使得公司对韩元/美元汇率变化十分敏感。另外,美亚其他项目均位于中国,人民币/美元汇率波动对美亚业绩也有一定压力。经过我们测算,若公司无对冲,1%的美元兑韩元升值和1%美元兑人民币可升值可分别对15年利润带来-0.5%和-1.3的影响。 ? 下调至增持评级。根据上半年的业务表现和已收购资产的调整,我们上调15年EPS 从0.021美元升至0.024美元(同比下降48%),16年EPS从0.024美元上升至0.031美元(同比增长27%),17年预测从0.027美元升至0.039美元(同比增长28%)。基于美亚年内已无收购预期和A股波动造成的市场情绪低谷,我们根据现在和行业水平和美亚的资产结构调整公司估值到13x 15E PE, 因此目标价由3.7港币降至2.46港币。目标价也相当于1.7x 15E PB, 11.5x 16E PE 和1.4x 16E PB。股价有13%的上涨空间,我们由买入评级降至增持评级。 (分析师:余文俊 A0230513070005 BAM599 联系电话:021-23297301) 中广核电力(1816 HK) ―― ?项目进展如期 ? 业绩超预期。中广核电力上半年收入96亿人民币,同比下降1.6%,净利润35亿人民币,同比增长36%,高于我们29亿元的利润估算,然而上半年净利的增长主要来自一份13亿的汇兑收益,同比 1H14只有74百万人民币的汇兑损失。中广核电力并没有在国外设立核电发电厂,进出口产品也没有详细披露,我们不认为该增益可持续,但公司海外扩张的战略和相关政策支持可使公司对外汇汇率变化在今后更佳敏感。 ? 项目更新。红沿河3号机组于8月16日开始商运,阳江2号和宁德3号已成功并网,等待近期正式的商运启动。红沿河4号预计下半年会开始并网和商业运作。公司于2015年3月30日开始建设红沿河5号机组,并于7月24日开始红沿河6号的建设。宁德5号机组和宁德6号的开工建设已被公司提上日程,其中5号机组计划于2016年上半年开工。这两个发电站将使用我国自行研发的第三代核反应堆技术,华龙一号。市场预计中广核会在2016年从母公司收购防城港核电站,防城港1号机组和2号机组计划在15年到16年并网,3号机组和4号机组已进入建设准备阶段,这两台机组都已定采用华龙一号三代技术。 (参见图1项目更新) ? 核电“走出去”战略。 2015年6月30日中国总理李克强与法国总理曼努埃尔?瓦尔斯在巴黎签署的协议,以进一步加强核反应堆设计合作。中国两大核电巨头,中国核工业集团公司和中广核电力,均与法国电力公司和法国阿海珐集团签署了高功率核反应堆上的长期研发合作。中广核电力2012年便开始了和两家集团的合作,中核集团2014进入。这次的合作也深化了对华龙一号在国际上应用的进一步发展。我们相信中广核电力在未来将受益于国家核电“走出去”战略。(参见图2中广核电力的历史国际合作项目) ? 维持增持评级。我们维持15年EPS 预测为0.14人民币(同比下降20%),16年为0.16人民币(同比增长14%),17年为0.19人民币(同比增长21%)。鉴于稀缺性标的溢价丧失和低落的市场情绪,我们下调目标价至25x 15E PE, 由5.08港币降至4.3港币,相当于2.0x PB 15E,和22x 16E PE 和 1.9x 16E PB。股价仍有19%上涨空间,我们维持增持评级。 (分析师:余文俊 A0230513070005 BAM599 联系电话:021-23297301) 蓝色光标(300058)2015年中报点评:业绩符合市场及我们预期,长期看好公司综合营销龙头地位 ? 业绩符合市场及我们预期,商誉减值和财务支出是利润下滑的主要原因。1)上半年公司实现营业收入34.53亿元、营业成本24.45亿元,同比分别增长31.4%、34.3%;实现归属于上市公司股东的净利润8613万元,对应全面摊薄EPS 0.04元,同比下滑71.4%,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计同比下滑67%-75%);其中第二季度公司实现营业收入20.93亿元、归属于上市公司股东的净利润1.88亿元,同比分别增长37.8%、4.5%。2)归属于上市公司股东净利润下滑主要源于三方面:A)公司参股海外公司huntsworth对商誉减值准备的计提,B)长短期借款导致财务费用大幅增加,C)公司数字化战略的推进带来的大量投入。3)我们认为商誉减值为一次性处理,对后续财务状况不产生影响,而随着公司可转债的发行以及增发对于资金状况的改善,公司财务费用有望快速下降。 ? 毛利率基本保持平稳,投入期费用率有所上升。上半年公司综合毛利率同比下降1.6个百分点至29.2%,主要在于服务业务毛利率有所降低;销售费用率和管理费用率同比上涨1.0、2.9个百分点至11.1%、8.6%,主要在于公司加大数字化推进过程中人员费用和研发支出等投入。 ? “数字化”战略初显成效,新兴业务布局剑指未来。上半年数字营销收入占比首次超过传统营销,由43.4%提升至52.6%,公司利用其庞大的客户资源以及多年的营销经验成功转型。报告期内投资移动端程序化购买平台多盟以及移动化营销服务商亿动标志着公司向新兴领域程序化购买布局战略的成功实施。我们认为,程序化购买作为营销板块最新兴领域,尽管目前市场规模不足百亿,但是未来将成为整合营销方案不可或缺的重要部分,对该领域的布局和成败关系到营销公司未来能否掌握核心技术抢占更高市场份额。公司对于多盟和亿动的布局牢牢把握住程序化购买最关键的移动程序化购买中DSP和核心客户资源,我们看好公司在营销升级过程中具备的战略眼光和核心优势。 ? 维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申"买入"评级。我们继续维持公司15/16/17年0.42/0.54/0.65元的业绩预测,当前股价分别对应同期34/26/22倍PE。我们持续看好公司数字化、国际化战略转型成功的可能,以及公司在程序化购买上对于多盟和移动的布局、卡位航空WIFI入口对航空互联网运营商喜乐航的投资,重申公司"买入"评级! (分析师:施妍 A0230513060001联系电话:021-23297340) 东江环保(002672)点评报告:业绩略微低于预期,未来看并购扩张及产业链拓展 事件:公司2015年中报实现收入11.19亿元,净利润1.74亿元,分别同比增长31.75%和27.52%,EPS为0.2元。 投资要点: ? 受金属价格走低原因,公司中报业绩略微低于申万宏源预期。公司上半年营业收入11.19亿元,同比增长31.75%,归属于母公司股东的净利润为1.74亿元,同比增长27.52%,低于我们净利润增长35%的预期。盖因公司受国内宏观经济形势低迷影响,国内金属价格持续走低,占公司收入1/3的资源化业务收入同比下降17%,虽然工业废物处置、再生能源利用、环境工程及服务都有超过60%以上增长,废旧家电拆解业务翻了3倍,中报净利润略微低于预期。 ? 固废市场未来将有超额增长,公司并购扩张战略利好业绩提升。我们看好未来固废子行业的超额增长,预计到2020年固废市场将接近2000亿。公司2014年先后并购沿海固废、厦门绿洲、克拉玛依沃森、江西康泰,2015年收购湖北天银、睿韬环保,7月通过合作协议方式取得潍坊蓝海环保公司60%的股权。公司的高频并购扩张将一方面,新增32.4万吨以上(包括在建)固废处理能力,工废处理处置和资源化利用业绩将大幅提升;另一方面立足珠三角地区,拓展华东、西北、东南沿海等区域市场,逐步进行全国市场的覆盖,我们预计未来公司还将进一步通过并购进行业务和市场的扩张。 ? 立足危废处理积极拓展产业链,打造“一站式”综合环保服务。公司以固体废物处理为核心,积极拓展产业链,整合优势资源,打造综合环保服务平台。目前,公司业务横跨工业固废和市政固废两大领域,配套发展一站式环保服务。2015年,罗湖餐厨垃圾项目将迎来稳定经营;电子废弃物拆解业务项目新增厦门绿洲、湖北东江和湖北天银,清远项目也将在2016年扩建至8万吨的处理能力;市政废物处理业务方面,通过收购深圳恒健通达公司进入市政污水处理运营市场,拥有宁洲和海岛两座污水处理厂25年特许经营权。公司具备为客户提供的“一站式”综合环保服务能力,不断扩大处理规模并完善其业务覆盖领域,并开始通过互联网平台开展O2O业务模式,从而有效提高综合竞争力。 ? 投资评级与估值:受金属价格下行影响,公司业绩略低于预期,我们下调公司15-17 年归母净利润分别为3.89、5.36、6.74亿(原为 4.26、5.79、7.64亿),全面摊薄EPS为0.45、0.62、0.77元。考虑公司作为行业龙头,外延扩张和PPP 项目订单带来的想象空间,维持“增持”评级。 (分析师:刘晓宁 A0230511120002 研究支持:董宜安 S1180114070066 联系电话:(8621)23297818×7618) 上海家化(600315)2015年中报点评:中报业绩增长12%符合预期,未来看点在外延并购 ? 2015年上半年EPS为0.95元,净利润同比增长12%,符合预期。2015H1公司实现收入32.2亿元,同比增长14%,归母净利润6.4亿元,同比增长11.7%,扣非净利润6.2亿元,同比增长10.1%,EPS为0.95元。其中二季度实现收入16.2亿元,同比增长9.9%,归母净利润4.5亿元,同比增长10%。分品类来看,个人护理用品实现收入21亿元,同比增长20.3%,化妆品实现收入10.4亿元,同比增长5.5%,家居护理用品实现收入4379万元,同比下滑11.5%。 ? 代理业务增长稳定影响毛利率下滑2.8pct,股权支付费用减少带动期间费用下滑1.6pct,资产负债表有压力。2015H1公司毛利率略下滑2.8pct至60.7%,主要是由于花王的代理业务稳步增长且毛利率较低。期间费用方面,由于股权支付费用减少,销售费用率提升和管理费用率下滑0.1pct和1.5pct至31.6%和8.2%。上半年公司存货较年初增长1.5亿至6.8亿元(较年初增长29%),应收账款较年初增加3.2亿至8.5亿元(较年初增长60%),经营性现金流净额同比下滑43%至3.1亿元,中报显示主要由于薪酬增加及营销投入加大。总体而言,我们认为资产负债表有压力。 ? 渠道调整和营销转型双管齐下,天然草本概念化妆品行业仍有较大发掘潜力。(1)积极拓展新渠道,推广O2O体验式营销:上半年公司持续进行渠道调整,积极开拓新兴渠道包括化妆品专营店、母婴店和电商,其中主攻专营店的典萃、一花一木品牌渠道持续布局中,佰草集新产品稳步推出。上半年公司营销推广多样化,主冠名浙江卫视节目《出发吧,爱情》,推出“417线上佰草节”,并开设线下佰草集体验店,引流线上消费者去线下专柜体验。(2)天然草本概念化妆品行业稳步增长仍有很大空间待挖掘:中怡康数据显示,天然草本概念的护肤品类市场继续保持良好增长,2015H1同比保持两位数的增长。我们预计2015Q2受整体化妆品收入增速放缓影响,佰草集收入增速也出现放缓,但作为细分行业龙头品牌仍有很大发展空间。 ? 公司作为国内日化行业龙头增长较稳健,多品牌全渠道均衡发展战略明确,并有外延收购预期,但考虑到行业整体消费低迷,公司维持高增长压力较大,下调评级至增持。管理层已做了股权激励,注重新渠道和新品,公司账上现金较多,三季度天江药业处置收益有望并表,外延并购资金充足。但考虑到国内消费较低迷,公司保持高增长压力较大,我们下调盈利预测,预计15/16/17年EPS分别为1.49/1.56/1.76(原预测为1.59/1.91/2.29元),对应PE为27/26/23倍,下调评级至增持。 (分析师:王立平A0230511040052 研究支持:许一帜 A0230114070001 联系电话:021-23297468/23297717) 华伍股份(300095)中报点评:中报业绩略超预期,维持买入评级 公司公布2015年中报:2015年上半年公司营业收入2.93亿元,同比下降17.87%;净利润3131万元,同比增长69.92%,略超我们此前的预期;扣非净利润2550万元,同比增长45.14%,EPS 0.10元。 ? 营业收入下降的原因主要是贸易业务减少所致。公司2015上半年实现营业收入2.93亿元,同比下降17.87%。造成营业收入下降的主要原因是力华新能源贸易业务相比去年大幅下降,但由于该项业务毛利率低,对公司整体业绩影响较小,公司整体毛利率反而有所上升(从去年27%提升至37%)。 ? 风电制动器产品保持较快增长。公司主要产品工业制动器于上半年实现收入1.65亿元,同比增长37%,其中风电制动器是增长的主要来源。公司上半年风电产品订单承接量与上年同期相比增长约28.79%,未来前景仍可期待。公司正在研发风力发电机组制动液压系统,上半年已经完成三种规格产品的研发并取得了客户的批量订货,该类新产品可与公司原有风电制动器实现有效协同,进一步提升整体竞争力。 ? 轨道交通市场仍然是公司未来发展的重要方向。根据德国SCI Verkehr公司研究资料,2018年全球轨道交通装备市场规模预计将达到1,400亿美元以上,折合约8600亿人民币,过去10年复合增长率为5.7%。一般制动系统占轨道交通装备总成本的5%左右,全世界每年制动系统销售额约为400亿人民币,国内的市场空间估计在百亿元左右,且市场份额集中在几家国外公司手中。公司收购上海庞丰后将轨道交通市场作为下一步突破的重点领域,我们看好公司在该领域复制此前在风电市场实现进口替代的成功先例。 ? 维持“买入”评级。我们预期2015-2017年公司实现每股收益0.17元、0.25元和0.34元,2013-2017年复合增长率35%。目前对应2015年60倍、2016年42倍PE。我们维持对公司的买入评级。 (分析师:孔凌飞 A0230512060003 联系电话:021-23297366) 二六三(002467)点评报告:15年中报点评,股权激励高解锁条件彰显公司对未来信心,维持“买入” ? 新业务尚处于投入期,业绩略有下滑,但符合预期。报告期内,公司实现营业收入3.24亿元,同比减少8.01%,归母净利润为5973.6万元,同比减少15.08%,公司曾在一季度报中预测其上半年归母净利润为5627-6682.8万元。公司的传统增值业务收入大幅下滑37.22%是收入下降的主要原因。另外,公司的新业务尚处于投入期,在前期的研发和推广上投入大量费用,导致公司管理费用和销售费用占收入比重上升5.86%。报告期内,公司毛利率从65.69%上升至70.43%,说明公司业务结构有所改善,未来随着公司在企业通信和移动通信国际漫游等新业务的放量,公司业绩企稳回升是大概率事件。 ? 公司发布限制性股权激励计划草案,解锁条件高,彰显出公司对未来业绩的强大信心。公司此次股权激励计划将面向董事、高管及中层管理人员和核心业务人员共225人,共授予1409万股股票,占公司总股本的1.95%。该计划公布后18个月为锁定期,其后分三次解锁,分别占限制性股票比例为40/30/30%,股票授予价格为7.12元,是公告前20个交易均价的50%。授予各年度业绩考核指标为相对于2014年营业收入2016-2018年增速不低于30%,60%和90%。高解锁条件的设立彰显出公司对未来业绩高速增长额强烈信心。 ? 移动通信国际漫游市场保持20%以上高速增长,资费、技术、经验、个性化和战略灵活性助力公司战胜竞争对手。我国出境游人次每年保持20%以上高增速,至2020年有望超过5亿人次,国际漫游市场潜在容量有望超过200亿元,小米于近日MIUI中推出新功能支持国际漫游,凭借其1.5亿用户量培养用户习惯,市场有望进一步扩大。报告期内公司完成对香港迪讯的收购,完成与基础运营商的系统对接;申请香港、美国等地的虚拟运营商牌照,并在香港、美国搭建MVNO平台并实施与当地基础运营商的核心网对接;构建完成全球移动通信跨境云服务263CloudSIM共享平台;规划、制定出“环球通”漫游和“中外通”跨境产品线,有效取得相关厂商的深度合作,有望较快抢占市场争取先机。 ? 企业通信业务快速扩展。公司的战略性大企业集成通信业务,上半年处于推进和落地阶段,随着业务策略的进一步厘清和能力构建,下半年该业务计划在平台建设等方面加大投入。 ? 维持“买入”评级。下调盈利预测,预计公司15-17年的EPS为0.20/0.31/0.48元,对应15-17年PE分别为70/45/29。我们看好公司有望通过全球华人移动通信虚拟运营与大集团客户增值通信服务等新业务显著提升盈利能力,并坚信公司将成为虚拟运营界的生态型巨头。维持“买入”评级。 (分析师:孟烨勇/顾海波A0230513010001/S1180515070002 联系人:许恺 联系电话:021-23297509) 爱尔眼科(300015)2015中报点评――海外平台整

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