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同有科技(300302)深度:技术驱动
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10
更新时间:
2015-08-20
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报告摘要:
投资要点: 市场规模、产品排名、业务均衡、财务反转、技术评估全部高于市场预期。投资者对同有科技的投资定位为大数据主题投资、军工信息化主题投资、反转投资,我们认为是小市值中期成长投资。在对同行、下游客户调研后,认为市场对存储需求、产品排名、业务均衡性、收入成本错配均认识不足。 年需求280亿元的优质行业。市场认为每年空间150亿元,我们计入17%增值税、10%服务和维保收入、25%渠道收入、军工行业40亿元收入,预计每年实际规模约280亿元。IDC数据中,2015Q1国内厂商收入增长53.7%,国外品牌收入同比下滑6.9%是证明国产化趋势明显的证据。 产品排名高于市场预期。剔除ISCSI技术干扰、OEM、存储服务器干扰,实际排名可能为第三。 业务均衡利于中期成长。EMC公开披露过存储魔力四象限,不同行业应用需求不同,例如金融/医疗/中小企业分别注重高可靠高并发/容量/文件处理备份。较多对手精通1-2个行业,同有科技业务均衡利于中期成长。 收入与毛利率双升。市场未解读招股说明书部分军工资质的含义,军工、小微企业需求分别2014、2014反转。双活两地三容灾等产品刺激毛利率2014Q3开始上升。 成本错配促成利润红利。根据现金流量表和资产负债表,薪酬压力在2014Q3开始减缓,在2015Q1出现负增长。成本与收入错配带来利润更快增长。 预计2015-2017年公司收入为3.15、4.50、6.23亿元,净利润为0.60、1.23、1.83亿元,每股收益为0.31、0.63、0.94元。2015-2016年预测比上次高3%/71%。 估值140-200亿元,维持“增持”评级。2014-2017年复合营业利润增速为95%,PEG 1.2倍估值对应140.2亿元。稳态成长时估值200亿元。计算机中期策略划分价值、成长和趋势类投资者。在乎当年市盈率的投资者可选择等待再买入。

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