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铁龙物流(600125)点评:货运需求低迷致利润下滑,未来增长看特箱业务
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增持
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11
更新时间:
2015-08-21
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报告摘要:
投资要点: 营业收入增长74.25%,净利润下滑10.18%。2015年上半年公司完成营收33.93亿元,同比增长74.25%,为年度计划的45.2%;实现净利润1.57亿元,同比减少10.18%。造成营业收入同比大增的主要原因是公司自2014年5月份开展与运输物流业务的相关客户的钢材委托加工贸易,去年上半年该业务尚未开展营收基数较低。本报告期内委托加工贸易业务贡献了营业收入的61.11%,但该业务毛利率仅为1.43%,在毛利润中占比仅为10.36%。虽然当前该项业务对利润贡献不明显,但作为公司在物流供应链经营上的创新性尝试,未来有望成为新的利润增长点。 受大宗物资运输需求下滑影响,铁路货运及临港业务持续不振。报告期内公司货运及临港业务表现萎靡,上半年完成货物到发量1826.16万吨,同比下降13.66%。但我们观察到公司沙鲅线主力货源营口港货物吞吐量企稳,集装箱吞吐量稳步提升,2012―2014年分别为389.03万TEU、490.10万TEU和511.00万TEU,预计未来随着海铁联运的进一步加深,内贸集装箱、货物等新开发货源将逐步放量,有望扭转货运持续下滑趋势。 特种集装箱业务发送量逆势增长,毛利率提升彰显成长性。报告期公司特种箱业务完成发送量26.51万TEU,较去年同期25.96万TEU增加2.10%;实现收入6.37亿元,同比增长10.34%,毛利同比增长13.13%。今年1至7月,全国铁路集装箱发送量完成281.8万TEU,同比增长15.2%。铁总积极推进铁路现代物流转型发展,铁路货运集装箱化率不断提升。公司特种集装箱业务较一般铁路货运具备毛利率高、存在进入壁垒等优势,未来随着白货入箱趋势的进一步发展可进一步推升发送量与毛利率,形成特箱业务增长的乘数效应。 投资评级与估值:我们认为:1)公司特箱业务利润占比不断提升,短期业绩受货运量下滑影响,长期特箱业务快速发展可抵消货运临港业务的下滑;2)公司作为铁总旗下铁路集装箱物流唯一上市公司,未来有望受益铁路证券化率的提升,存在一定的资产注入预期。我们预计公司2015-2017年将分别实现净利润3.11亿元、3.76亿元与4.31亿元,下调EPS至0.24元、0.29元和0.33元(调整前2015―2016年分别为0.31元、0.36元),对应当前股价的PE为56.0、46.3和40.4倍,维持“增持”评级。 股价表现的催化剂:铁路改革带来的资产注入预期、食品冷链物流与低危品入箱政策推升适箱货源量。 核心假设风险:沙鲅线货运量进一步下滑、特种集装箱业务增长不达预期。

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