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祁连山(600720)点评:量价齐跌致业绩下滑,关注国企改革及“一带一路”政策推进
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增持
人气指数:
10
更新时间:
2015-08-21
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报告摘要:
15年上半年业绩-0.36亿元,同比下滑113.58%,2季度业绩1.27亿元,同比下滑62.52%,折合EPS0.17元。公司2015年上半年度实现营业收入20.54亿元,同比下滑26.4%,实现归属母公司净利润-0.35亿元,同比下滑113.58%,折合EPS-0.0452元,业绩为同期历史最低水平。2季度公司营业收入16.05亿元,同比下滑22.71%,实现归属母公司净利润1.27亿元,同比下滑62.52%。主营毛利率为18.64%,同比下滑10.7%,为 12年以来同期最低水平。 需求疲软、量价齐跌致业绩下滑。15年上半年甘肃、青海地区水泥需求分别为-9.9%和-9.4%,较去年同期下滑22.4%和16%。上半年区域高标号水泥均价325元/吨,同比回落40元,上半年水泥吨销售价格224元,同比大幅下滑32.3元。我们预计公司上半年水泥销量834万吨,较去年同期低157万吨,同比下滑19%。因销量锐减导致规模效应削弱,上半年吨成本下滑2元/吨至181元/吨。水泥吨毛利为44元,同比下滑33元;吨净利-4元 ,同比下滑30元。需求疲软量价齐跌致15年上半年业绩大幅下滑。 15年区域景气度承压,关注一带一路政策推进。目前甘肃地区熟料产能共计5400万吨,15年上半年共计新增酒泉万象(5000T/D)和恒亚水泥(2000T/D)两条产线,新增熟料产能217万吨,占总产能4%。下半年在建产线玉门祁连山(4500T/D)、兰州甘草水泥(4500T/D)若全部投产,将新增熟料产能279万吨。此外区域拟建产线达15条,新增产能仅次于广东、贵州,若后期投产供给端压力较大。15年在地产下行的大环境下,叠加新增产能释放,市场竞争加剧冲击区域价格,区域水泥景气度上行承压。但随着“一带一路”政策推进基础设施建设加码,长期来看供需关系将进一步改善。 进军海外市场,国企改革增添动力。5月公司公告和八冶集团、吉尔吉斯斯坦JBK公司共同出资 1.3亿美元建设水泥产线,其中中方出资80%。吉尔吉斯斯坦全国水泥产能约165万吨,目前水泥吨毛利不低于300元,随着国家地产基建兴起,盈利空间较国内更大。中材集团持有公司股权比例13.24%,公司与青松建化、天山股份同属于集团水泥上市公司。集团早在10年承诺“用5年的时间,逐步实现对水泥业务的梳理,并将水泥业务整合为一个发展平台,从而彻底解决水泥业务的同业竞争。”近期国企改革有加速迹象,随着承诺时间逼近,我们认为整合或将加速落地。 盈利预测与估值。甘肃地区15年新增水泥产能543万吨,临夏海螺等新增产能释放冲击区域价格,供给面改善承压。需求端因前期大基建项目陆续完工,后期新项目审批落实低于预期,我们下调15-17年EPS至0.26/0.43/0.83(原15-17年EPS0.60/0.77/1.04元),若不考虑公司投资性收益及营业外收入15-17年EPS至0.03/0.24/0.75维持“增持”评级。

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