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银泰资源(000975)中报点评――高品位矿山赋予出色盈利能力,后续外延可期,给予增持评级
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报告评级:
增持
人气指数:
11
更新时间:
2015-08-24
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报告摘要:
锌精粉占比提高、金属价格下跌导致公司毛利率下滑,公司提高销量对冲盈利能力下降。2015年上半年公司实现营业收入2.62亿元,同比增长42%;实现归属于母公司所有者的净利润0.81亿元,同比增长4.75%。为了应对金属价格下跌的影响,公司提高了产品的销量,因此收入大幅增长。分产品来看,公司2015年上半年铅精矿含银收入1.66亿元,毛利率为91.29%,去年同期毛利率为91.93%。上半年白银均价为3554元/kg,较去年同期下滑14%,铅金属均价为12992元/吨,较去年同期下滑7%,尽管公司盈利能力受金属价格拖累,但是从下降幅度看,由于公司铅精矿含银产品中白银品位极高,上半年入选品位为292克/吨,因此,公司具备一定议价能力,可以有效降低金属价格下跌的影响。上半年锌精矿产品收入为0.96亿元,毛利率为44.24%,去年同期没有销售锌精矿,受产品结构影响,公司综合毛利率下降幅度较大,从去年同期的91.93%下降到74.03%。公司目前产能为55万吨/年,扩产项目大竖井进展顺利,预计到2017年下半年可以投入使用,届时产能将提升至150-170万吨/年,对业绩将产生显著影响。 账面留存11亿现金及银行理财,资产负债率仅为3.69%,未来资本运作空间巨大。公司货币资金及银行理财产品合计达11亿元,公司目前资产负债率仅为3.69%,未来具有较强的融资能力。公司于2013年4月与上海浦东发展银行股份有限公司北京分行签署了《战略合作协议》,可为公司提供融资额度暂定为100亿元的银行融资服务,为公司在矿产资源行业进一步扩张提供了资金保障。未来资本运作和外延扩张值得期待! 锡林郭勒地区矿产资源丰富,助力公司未来业绩增长。2015年6月,公司注册地址变更到锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗,实现了锡林郭勒盟上市公司零的突破。此次落户锡林郭勒盟,对于有效整合锡林郭勒盟有色金属矿产资源具有十分重要的意义。公司现有矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,具备产出银、铜、铅、锌、金等有色金属大型矿区的优势条件,是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区,找矿潜力巨大,勘探前景非常广阔。 业绩弹性好、期待外延扩张,首次覆盖,给予增持评级!由于公司业务构成简单,毛利率高,因此公司的业绩弹性很高。根据我们的测算,白银价格上涨1%,公司净利润上涨0.84%;铅价格上涨1%,公司净利润上涨0.31%;锌价格上涨1%,公司净利润上涨0.64%。假设白银价格逐年下降10%,铅、锌价格2015年分别下降13%和10%,2016、2017年保持不变,公司2015-2017年对应EPS分别为0.20,0.19,0.33,对应的动态市盈率为65倍,68倍和39倍。考虑公司手握11亿现金,外延预期极强,未来盈利预测具有上调空间,我们认为公司中期目标市值约180亿元,首次覆盖,给予增持评级。

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