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恒瑞医药(600276)点评:扣非后净利润增长40.5%,强调18个月1500亿目标市值
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报告评级:
买入
人气指数:
10
更新时间:
2015-08-25
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报告摘要:
投资要点: 二季度业绩增长明显提速,增长质量很高。2015年上半年公司实现收入43.9亿,增长25.0%,净利润10.6亿,增长39.6%,扣非后净利润10.7亿,增长40.5%,EPS0.54元,完全符合我们中报前瞻中0.54元预期。二季度单季实现收入21.8亿,增长22.0%,净利润5.1亿,增长39.0%,扣非后净利润5.1亿,增长39.2%,EPS0.26元。从应收账款周转天数、存货周转天数、每股经营性现金流等指标分析,公司在实现业绩高增长的同时,保持了非常优秀的报表质量。 海外制剂业务实现收入2.27亿,国内制剂收入增长约18.6%。受环磷酰胺美国旺销推动,公司海外制剂业务实现收入2.27亿,由于大部分为环磷酰胺美国合作伙伴的利润分成,扣除税收影响基本为净利润。扣除海外制剂业务,我们测算公司上半年实现收入41.6亿,增长18.6%,收入增速基本与上年同期持平,国内制剂增长主要由造影剂和麻醉药推动,肿瘤药实现平稳增长。药监局近期发起了对于临床数据的自查核查,并承诺于2016年解决现有品种积压问题,公司申报高品质仿制药超过60个,且多数产品拥有与原研药一致的品质,我们认为,药审改革顺利推进,公司将成为最大赢家,2016年上半年将迎来新产品上市的高峰期。 毛利率明显上升,经营性现金流同比增长30.5%。2015年中期毛利率84.4%,同比上升2.9个百分点,主要是海外制剂业务大幅增长,且多数为环磷酰胺美国合作伙伴实现的利润分成。期间费用率53.0%,同比基本持平,其中:销售费用率34.9%,同比下降1.3个百分点,主要是海外业务费用率较低,收入规模效应体现;管理费用率19.5%,同比上升1.5个百分点,其中研发支出约占营业收入的8%,研发投入力度大。每股净经营性现金流0.53元,同比增长30.5%,公司经营质量非常高。 创新+国际化迈入收获期,18个月目标市值1500亿。公司坚持创新+国际化战略不动摇,阿帕替尼2014年底上市,2015年开始放量,长效GCSF预计将于今年内获批,有超过20个创新药处于不同临床开发阶段;环磷酰胺是制剂国际化贡献大额利润的第一个品种,仅报告期内即开发研究了15个海外制剂品种,吡咯替尼片美国一期临床,从海外创新药公司引入新型止吐药,公司国际化业务不断迈向纵深,资本国际化+产品国际化,创新产品走出去+引进来。公司受益于国内药品审评改革,预计2016年将迎来新产品上市潮。我们认为,未来十八个月市值有望冲击1500亿,我们维持2015-2017年每股收益预测至1.09元、1.41元、1.76元,同比增长40%、30%、25%,对应PE分别为36、28、23,维持买入评级。

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