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中炬高新(600872)点评:中报点评:收入较一季度有所回暖,前海人寿举牌后公司机制优化值得期待
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报告评级:
买入
人气指数:
11
更新时间:
2015-08-25
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报告摘要:
投资要点: 事件:公司公布中报,15年上半年实现总收入13.2亿元,同比减少0.74%;实现归属母公司的净利润1.03亿元,同比减少32.70%,扣非后减少35.72%,实现EPS0.13元。 投资评级与估值:考虑到经济放缓、地产业务变化及新增利息费用,同时考虑机制不断优化,我们下调15-16年盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.34元、0.48元、0.65元(原15-16年为0.47元、0.60元),同比增长-4.5%、40.1%和34.9%,对应15-17年PE63/45/33倍。我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”品牌,前海人寿举牌后公司机制有望优化,维持“买入”评级。 Q2调味品收入有所回暖,利息费用、阳西折旧及母公司无物业转让使净利润下滑。1)调味品Q2收入有所回暖:公司上半年收入同比下降0.74%,其中调味品同比增长9.12%,经测算Q2调味品收入增长约14%,较Q1的5%环比有所提升,我们认为主要是Q1渠道库存消化顺利所致。2)分区域看,中西部和北部增增长较快:上半年中西部地区和北部地区营业收入分别同比增长16.92%和11.32%,高于东部6.5%和南部4.84%,我们认为主要得益于新产能的释放和渠道的积极拓展。3)调味品毛利率提升1.27pct:上半年公司整体毛利率35.17%,其中调味品业务实现毛利率35.83%,同比提升1.27pct;我们认为主要来自产品结构的不断改善。4)净利润下滑:公司上半年净利润同比减少32.7%,其中调味品(美味鲜子公司)净利润同比减少4.56%,我们认为主要是公司债利息(每年约5000万)、母公司无物业转让(14Q1约2000万非经常性利得)及阳西产能折旧(每年约3000-4000万)。上半年调味品实现净利率10.7%。 看好公司未来的发展路径:区域拓展+消费升级+品类拓展。1)区域拓展:目前公司业务仍有近50%的业务集中在南部区域,广东省外如中西部及北部地区原以老抽消费为主,生抽消费提升空间大;2)产品升级+品类拓展:酱油产品由原有厨邦酱油向高端产品如纯酿系列等高毛利产品升级;在做好酱油的同时,厨邦品牌未来将成为一个高端调味品品牌,包含醋、调味酱类等其他调味品。3)阳西产能释放提供支持:阳西基地的逐渐投产,产能进一步丰富,将为公司的产品升级和品类拓展带来支持。 前海人寿举牌,公司机制优化值得期待。美味鲜子公司过去10年的收入和业绩表现已经证明美味鲜子公司管理层的优秀,如果前海人寿取得控股权,公司国企机制有望得到优化,激励方面有望进一步改善。

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