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大亚科技(000910)点评:2015中报点评:业绩大幅超预期,聚焦大家居主业,盈利存巨大弹性空间,建议买入!
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买入
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11
更新时间:
2015-08-25
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报告摘要:
投资要点: 中报业绩大幅超预期。15年上半年实现收入36.29亿元,同比减少3.1%,主要因中高密度纤维板销售收入同比减少21.3%所致;(归属于上市公司股东的)净利润为7107.69万元,同比增长47.3%;合EPS 0.13元,超我们中报前瞻中的预期(0.11元,15%)。其中14Q2单季实现收入20.29亿元,同比减少7.9%;归母净利润4707.94万元,同比增长72.0%。受益于木地板毛利率同比提升4.64个百分点至33.4%,公司毛利率同比提升2.52个百分点至27.9%,净利率同比提升0.73个百分点至3.4%,低盈利基数下的边际改善带来显著弹性。 资产整合聚焦家居主业,地板和人造板业务龙头地位显著。1)收购地板和人造板资产,置出非核心资产,聚焦家居主业。拟以10.24亿元收购地板资产包括大亚(江苏)地板和圣象实业(江苏),人造板资产包括人造板集团、大亚木业江西、茂名和阜阳,实现对上述资产全资控股;拟以10.92亿元出售铝业、印务、滤嘴材料、新型包材公司、轮毂、化纤、信息通信资产。公司除剥离亏损业务外,将进一步聚焦家居主业。2)地板业务:“圣象”品牌价值突出,多品牌多渠道发展,龙头地位稳固。品牌:地板品牌“圣象”价值达180.82亿元,连续9年蝉联建材行业榜首,目前拥有年产4000多万平米地板产能。15H1地板业务实现收入19.30亿元,毛利率同比提升4.64个百分点。产品:推广“圣象”强化木地板、“圣象康逸”三层实木地板和“圣象安德森”多层实木地板,产品线进一步优化和完善。渠道:圣象地板营销网络遍布全球,国内拥有2600多家专卖店,2010年进驻淘宝商城后目前已成为淘宝地板类销售第一名。3)人造板业务:将以轻资产模式运营,提升经营效率。15H1中高密度板实现收入6.78亿元,同比减少21.3%;毛利率19.7%维持稳定。15H1公司公告人造板集团以2500万元/年租赁经营惠州市盛易木业。对于盈利能力较弱的人造板业务,因行业整体产能过剩,未来将减少直接资本投入,转而探索通过租用、委托经营、OEM贴牌生产等方式,输出统一的技术和标准,整合人造板行业现有产能。以轻资产方式运营,提升整体经营效率。 配套家居:借品牌辐射影响力,有望持续拓展大家居。15H1木门和衣帽间业务实现收入1194.92万元,同比增长56.5%,目前公司向集团旗下的江苏合雅木门(集团持股80%)和江苏美诗整体家居(集团持股80%)供应人造板,合作方使用“圣象”商标并支付收入总额的0.1%作为商标许可使用费。未来有望借助公司地板领域强大的品牌辐射影响力和渠道优势,拓展相关配套家居领域。 治理结构逐渐清晰,业绩向上弹性巨大,品牌价值有待重估,未来资本运作和外延预期提供更大想象空间,建议买入!目前,公司已增补陈晓龙为董事,少壮派入主后,除了继承家族使命扎实主业外,更乐于倾听资本市场声音,重视市值。我们预计治理结构逐渐清晰,圣象翁总团队在上市公司的利益有望通过股权等形式获得肯定;公司净利率向上存在巨大弹性(大亚木地板收入是德尔的5.35倍,大亚地板毛利率33.4%,综合净利率3.4%;德尔地板毛利率36.7%,综合净利率22.5%);圣象和大亚品牌价值有待重估;公司利益统一后,有望进一步通过资本运作和外延收购绑定员工利益,拓展大家居板块。我们维持公司15-16年0.43元和0.61元的盈利预测,目前股价(14.06元)对应15-16年PE分别为32.7倍和23.0倍,业绩潜在向上弹性巨大,治理结构逐渐清晰,未来资本运作存更大想象空间,目前市值仅74亿元,第一目标价18.30元,对应16年30倍PE,建议买入!

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