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纳川股份(300198)点评:业绩符合预期,传统管材回暖,新能源汽车、地下管网建设齐发力
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研究员:
报告评级:
中性
人气指数:
10
更新时间:
2015-08-26
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报告摘要:
2015年中报实现业绩0.24亿,同比下降44.35%,折合EPS0.057,符合预期。公司2015年上半年实现营收5.21亿,同增87.6%;实现归属母公司净利润0.24亿,同比下降44.35%,折合EPS0.057元。其中Q2单季公司实现营收3.25亿,同比增长95.82%;实现归属母公司净利润0.2亿,同比下降7.01%,折合EPS0.05元。上半年公司HDPE管毛利率39.97%,较去年同期下滑9.35%。 二季度管材业务回暖,成本及费用高增至业绩下滑。上半年公司实现收入5.2亿元,较去年同期大增87.6%,增量来自:1)贸易营业额2.9亿元,同增175.48%;2)新能源汽车贡献收入0.7亿元。公司管材业务整体回暖,主要因为上半年新产品放量实现收入约0.48亿元,较去年同期增长140%,但传统HDPE受地方财政影响,订单释放回落,收入同比下滑46.12%至0.74亿元。随着公司客户结构升级,将原来以市政为主的销售模式转变为市政及行业类(水利、化工、电力、机场、交运等)客户齐发展的模式,全将带动新产品销量突破,全年有望实现收入两亿元,此外我们预计HDPE管受宏观环境影响下半年表现仍较平淡。上半年公司营业总成本4.2亿元,同增120.37%,主要是低毛利的贸易业务增长显著,此外投资BT及PPP项目产生的成本拉低HDPE管毛利率。公司三费共计0.67亿元,同比增长0.16亿元,一方面来自贸易公司、万润及上海耀华的销售费用增长,另一方面因募集资金使用导致利息收入下滑、融资上升致财务费用增加。 新能源汽车布局省外市场,积极切入车辆运营。上半年福建万润新能源汽车动力总成实现业绩0.19亿元,贡献收入0.7亿元,净利率高达27%。我们预计公司动力总成销售超1500套,其中80%左右在省内推广,我们预计下半年随着省外市场拓展,订单放量有望超过上半年,确保实现业绩承诺0.32亿元。公司于7月公告切入新能源汽车运营,初期投资1亿元,公司占比70%,目前专注于轻客和物流车租赁及服务。我们认为公司此次合作对象金客兴将提供整车产运营经验及资源,同时将借鉴伯坦科技商业运营模式。随着后期新能源汽车运营地方政策落地,公司运营业务拓展空间较大。中长期来看,公司集新能源汽车动力总成制造、运营于一体,后期产业链上下游拓展想象空间丰富。 开启核级管发展新方向,地下管廊建设重点受益。8月公司与上海中广核签订《核电HDPE材料联合研发协议》,专注于核电HDPE管研发,预计研发需2-3年,一旦生产将具有垄断效应,非核级别改良管(生活供水管、排污管等)预计下半年可以释放订单。按照测算一台机组管道需求约8千万-1亿元,中性假设下按照9千万计算,目前存量机组22台,在建机组29台,市场容量约46亿元。7月国家就地下管廊建设频发声,根据测算未来3-5年总投资将在3.2万亿左右,近期公司与平潭管委会签订《合作意向书》,根据《平潭综合实验区综合管廊专项规划》显示,一期规划地下综合管廊总长度57公里,总投资31亿元,公司作为管材龙头公司,有望最大受益地下管网建设及平潭地区开发推进。 盈利预测与估值。公司转型新能源汽车领,订单充裕稳步放量,传统管材业务随着新产品放量,PPP模式推广、地下管网政策推进有望回暖,我们维持15-17年EPS 0.20/0.32/0.52。

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