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从短期流动性的表现看本次双降――宏观日报2015.8.27
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10
更新时间:
2015-08-27
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报告摘要:
从昨天的市场流动性表现来看,双降之后货币市场短端资金价格回落,中长端小幅回升,相比上次628双降之后货币市场的表现有所减弱。上次降息降准之后,回购利率各期限价格均大幅回落,当时的背景是IPO密集开启、第二轮地方债发行和半年末时点,银行间资金明显趋紧,因此双降落实之后,短期资金价格回落幅度较大。而本次的背景是人民币大幅贬值和全球金融市场出现较大波动,银行间利率持续上行,短端资金面压力较大。除本次降息降准外,央行显著增加了流动性投放的频率和规模,逆回购增量至千亿元,同时进行了6个月1100亿MLF操作和6天1400亿元SLO操作,均是为了缓和流动性的偏紧局面。货币政策对短期资金价格和流动性的边际改善效果,还需要进一步观察再做结论。双降之后打开了货币政策的空间,SLO操作的运用表示央行将灵活运用多种方式,采取多种渠道投放流动性。 本次是年内第五次降息,意味着利率政策的空间进一步打开。其一是如果需要,可以继续降息,基于年底CPI上升至2%的预期,进一步降息至负实际利率的可能性也是存在的。我们对今年年底利率的预期下调至1.5%,认为后面至少还会有0.25个百分点的降息空间。其二降息此前受制于汇率,811汇改主动释放贬值压力,也使得汇率对利率的制约作用缓解。本次降息表示央行意在保持货币政策独立性,汇率压力提前释放,打破丧失主动性的困局。进一步降息的空间打开,降息降准配合,对冲贬值带来的资金外流。在分析我国货币政策独立性和汇率的问题上,我们认为应该更多参考的是大国模型。政府的干预行为足以抑制短期内汇率预期的波动,货币政策将更具有自主性,汇率政策更多受到国内经济和中美博弈的影响。基本面方面,人民币汇率可能会维持一个先跌再升的态势;从中美博弈的角度来看,美联储加息会使得人民币面临贬值的压力,而美国认为人民币是低估的,要求人民币升值。这样的要求会使得人民币很难出现一个快速的贬值。 双降之后,短期资金价格回落,中长端小幅回升。银行间隔夜和7天利率分别下降12.7个和16.7个基点,至1.77%和2.43%。14天、21天和一个月的回购利率分别上涨4.2个、2.3个、2.2个基点至2.91%、3.05%和3.02%。Shibor也是短端下降,中长端回升,具体来看,隔夜和7天分别下降9.3个和16.4个基点,至1.79%和2.43%。14天、1个月和3个月Shibor分别上升0.1个、9.3个和0.6个基点至2.73%、2.95%和3.10%。 从利率市场来看,国债收益率均下降,且长端下降幅度略大,金融债收益率曲线小幅陡峭化。相比上次双降,国债收益率的回落幅度较大,尤其是对长端的下行引导。昨天1年期、5年期和10年期国债收益率分别下跌1.4个、1.0个和2.9个基点至2.27%、3.19%和3.43%。而金融债利率除短端略有下降外,中长端均回升,收益率曲线陡峭化。2年期和3年期国开债收益率分别下降0.5个和1.8个基点,5年期、7年期和10年期国开债收益率分别上升0.7个、1.0个和0.3个基点至3.55%、3.86%和3.83%。 美元兑人民币即期汇率报收于6.4043,较上一交易日下调19个基点;美元兑人民币中间价收于6.4105,上涨56个基点,小幅升值0.03%。盘中即期汇率曾一度接近6.4050,尾盘被迅速拉升,成交量创8月12日贬值以来最高。 其他重点关注:(1)隔夜全球动态:美国耐用品订单大幅超出预期 全球市场避险情绪退潮;

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