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再谈资金面的紧与松-----申万宏源债券日报2015-8-27
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10
更新时间:
2015-08-27
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报告摘要:
策略展望: 周三有报道称央行进行了1400亿SLO操作,期限为6天,利率为2.3%。消息的准确性有待进一步证明。在降准之后立刻进行SLO操作超出市场及我们预期。我们认为: 1)此次SLO操作期限6天,到期日为9月1日,除了对冲目前外汇占款的影响外,平稳度过月末、防止资金面出现不必要的波动的意图也很明显。从SLO工具的特征来看,到期直接滚动的必要性不大(但可能会采取其他方式投放资金)。 2)降准降息之后,资金面紧张局面会阶段性缓解,预计随后7天逆回购发行价格将顺势下调至2.3%,同时,央行在操作方式上,2.3%以上将进行资金持续净投放(包括逆回购、MLF或其他创新工具等),以充足的资金供应引导和保证资金价格维持在其调控区间内。因此降准并不是基础货币投放的阶段性终点,在资金利率稳定在2.3%以下之前,其他的偏中短期的资金投放操作并不会结束。 3)但是也要说明的是,我们也不认为短期内会出现类似上次降准之后资金面的极度宽松状况。目前人民币在远期的贬值预期仍然高达4.8%,为有史以来最高水平。在此情况下,资金外流及央行主动干预造成的外汇占款下降的情况都会较为严重,尽管央行会进行对冲,但在外占下降严重的情况下,资金面仍然易松难紧。因此我们认为未来的1-2周内资金价格不会出现大幅下行。 4)当然,随着目前NDF1年远期的汇率已超过6.7,我们认为已经逐渐接近均衡汇率水平,远期汇率将逐渐企稳,即期汇率继续台阶式走贬过程中,对应的贬值预期将逐渐下降,资金外流的压力也会逐渐减弱,最终资金面将重新趋于宽松。 市场动态: 资金:周三银行间隔夜回购加权1.73%(-13bp),7天2.37%(-18bp),交易所隔夜回购1.51%(+6bp),7天2.26%(+53bp),市场信心在降息降准后明显恢复,资金利率有所下行。公开市场方面,有消息称周三央行进行SLO操作,期限6天,利率2.3%。周四有1200亿公开市场到期,关注央行公开市场操作,预计降息后逆回购发行利率将顺势下调20bp至2.3%左右,同时在资金量上将有小幅净投放,以进一步稳定市场信心。 利率:降准之后,资金面预期趋于稳定,周三现券收益率有所下行,国债各期限收益率平均下行2-3bp,金融债收益率则有所陡峭化,短端收益率下行2bp左右,长端收益率则上行0-2bp。一级市场方面,周三发行180亿农发债, 1/5/7年期中标收益率分别为2.75%/3.58%/3.83%,基本符合预期,同时发行300亿3年期国债,中标收益率为2.86%。周四将发行80亿口行债,其中1、10年期各50亿,我们估计本次1年期和10年期口行债招标利率在2.78%-2.8%和3.85%-3.87%。 信用:今日中短期票据收益率曲线短端下行为主,中长端则整体上行。具体来看,中债中短期票据收益率曲线(AAA)0.5、1年期限受15中电投SCP004、15华能CP002等券的报价成交带动下行2BP至3.23%和3.25%的水平,中短期票据收益率曲线(超AAA)5年期限受15南电MTN001等券报价带动上行5BP至4.03%的水平。中债铁道债收益率曲线5年期受15铁道MTN001报价成交带动下行1BP至4.07%水平。 高收益债:周三高收益债板块交投冷清,收益率有所下行。申万净价指数上涨0.19%,对应收益率指数下行7BP。债池中19只个券净价上涨,其中11三钢02涨幅较大,净价上涨3.92%,最新收益率为7.51%。涨幅较大的还有13精控债,净价上涨2.24%,最新收益率为7.51%,10只个券净价下跌,12墨龙01下跌0.52%,跌幅最大。

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