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科伦药业(002422)点评:塑瓶及川宁项目影响短期业绩,下半年有望企稳
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增持
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13
更新时间:
2015-08-27
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报告摘要:
投资要点: 收入同比下降3.32%,净利润同比下降27.23%。公司发布半年报,前6个月实现收入38.36亿元,同比下降3.32%,实现扣非利润3.70亿元,同比下降27.23,经营性净现金流为6.52亿元,同比增长2.86%,实现EPS0.57元,符合我们中报前瞻的预测。分季度看,其中Q2实现收入19.43亿元,同比下降4.14%,归母净利润2.03亿元,同比下降35.34%。二季度业绩较一季度下降幅度增加。多重因素导致公司业绩下滑:1)塑瓶产能过剩导致毛利率该类产品毛利率大幅下降;2)川宁生物阶段性停产和限产使得中间体业务短期仍然亏损;3)财务及研发(上半年研发投入2.49亿,同比增长40.1%)等费用同比增加较多,致使费用率有所上升。 输液业务营收下滑5.92%,通过结构调整,毛利率变动不大。报告期内,输液产品实现收入20.47亿元,同比下降5.92%。其中普通输液22.1亿元,同比下降6.12%,营养输液收入2.34亿元,同比下降4.42%,治疗输液收入5.03亿元,同比下降5.73%。受新版GMP认证后塑瓶生产线扩容影响,塑瓶价格一路下滑,目前维持在0.63元的低位,同期玻瓶价格为0.87元(以100毫升0.9%氯化钠为例)。公司凭借自身包材优势,通过可立袋、软袋及pp袋等进行替代,使得毛利率整体保持平稳。随着下半年剩余半数省份招标的落地,包材的替代空间进一步打开,固液双室袋及复方醋酸钠林格等新产品也会逐步发力,而哈萨克斯坦科伦借助普通输液成功中标的经验,10月份治疗性输液中标是大概率事件,16年中亚地区将是输液板块新的盈利来源,我们预计,公司输液业务四季度有望企稳,未来会保持平稳增长。 非输液业务同比小幅增长1.54%,川宁生物将成为新的利润中心。公司非输液业务实现收入8.35亿元,同比增长1.54%。其中川宁生物实现收入2.43亿,亏损6008万元,较去年同期的3664万元有所扩大。川宁生物2014年4月投产以来,受自身环保处理能力及伊犁州庆典影响,出现了限产及停产情况。目前,一期项目已经进入满产状态,二期项目也有望年内试产,通过近一年环保改造,目前已经进入收尾阶段,届时环保处理能力不仅能够满足自身需求,而将显著高于行业标准。我们认为川宁生物已经从成本中心变为公司的盈利中心,2016年实现高增长是大概率事件。 通过持续研发投入,向药物创新型企业转变。公司通过人才引进及每年4亿左右的研发投入开拓创新药业务,经过2年多的积累,平台建设、人才队伍及项目储备已成规模,公司创新实力已经步入国内同行业第一梯队。在药审改革的大环境下,公司必将受益于相关政策,借助在抗肿瘤、糖尿病及阵痛等领域的广泛布局及先发优势,创新成果落地有望加速。 维持增持评级。我们维持对15-17年的EPS分别为0.66、0.83和1.00元的预测,分别增长-5.4%、25.5%、20.5%,对应的PE为22、18和15倍,维持增持评级。 风险因素:输液招标降价风险,川宁项目产能受限风险。

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