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利率债供给压力正边际削弱――2015年8月27日债市日评
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10
更新时间:
2015-08-28
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报告摘要:
策略展望: 据财政部长楼继伟称,今年地方债置换额度将增加至3.2万亿。同时,下一步还将支持地方政府融资平台公司转型改造。对此我们认为: 1)今年地方债的发行规模已经基本确定,即为3.8万亿元,其中新增6000亿元,置换3.2万亿元,其中包括今年到期续作的地方政府债券1714亿元。未来进一步扩大置换规模的可能性很低。但是考虑到下半年财政赤字存在扩大的可能,新增地方债的规模可能超过6000亿元。 2)今年到期的政府一类债务将被完全置换,其中包括13年6月审计报告中确定的1.86万亿以及13年6月至14年底新增债务在年内的到期量,合计约3万亿。置换后,地方的债务压力将极大得到缓解。政府或有债务部分,尽管不直接置换为政府债券,但随着地方融资平台融资环境的逐步改善,整体债务风险趋于下降,对目前的存量城投债形成利好。 3)鉴于市场此前对于第三批万亿置换计划存在普遍预期,此次事件对于市场情绪的冲击将较为有限。地方债在经历了6月份7300多亿的发行高峰后,7、8月已逐步回落至月供给约5000亿的水平,考虑到截止8月底合计发行量为1.89万亿,占总发行规模的50%,预计此后月均供给量将为4700亿,供给压力对市场的影响正在边际削弱。 4)此前市场对于供给的担忧主要集中于央行是否会为地方债买单。目前来看,仅仅依靠银行来消化地方债的供给是不现实的,辽宁债的发行流标就是最好的例子,一旦财政存款不再挂钩,地方债的吸引力将大大下降;因此,我们判断,央行将会为地方债发行提供资金对接,最可能的方式是将地方债纳入央行PSL合格质押品范围来提供必要的流动性支持,债务货币化在所难免。 市场动态: 资金:资周四银行间隔夜回购加权1.75%(-2bp),7天2.37%(-6bp),交易所隔夜回购2.15%(+64bp),7天2.44%(+15bp),周二降准、周三SLO及周四调低逆回购定价后,市场信心明显恢复,银行间资金利率有所下行,但交易所7天资金价格连续上行,值得关注。公开市场方面,周四央行进行1500亿逆回购操作,伴随1200亿逆回购到期,资金净投放300亿,发行利率在降息后将顺势下调15bp至2.35%,基本符合预期。 利率:受SLO和逆回购降价发行影响,周四现券收益率平坦化下行,长端下行明显。国债短端变化不大,长端下行3-5bp,金融债短端下行1-3bp,长端下行较多,下行各期限收益率平均下行4-6bp。一级市场方面,周四发行80亿口行债, 1/10年期中标收益率分别为2.72%/3.795%,低于市场预期,周五无新债发行。 信用:今日中短期票据收益率曲线短端上行为主,中长端则整体涨跌互现。具体来看,中债中短期票据收益率曲线(AAA)0.25、0.5年期限受15华电股SCP001、15五矿SCP008、15华能SCP004等券的报价成交带动上行1-3BP至3.17%和3.25%的水平,中短期票据收益率曲线(超AAA)5年期限受15南电MTN001等券报价成交带动上行1BP至4.04%的水平。中债铁道债收益率曲线(减税)10年期受15铁道03、15铁道07报价成交带动下行3BP至4.18%水平。 高收益债:周四高收益债市场交投活跃,收益率略有下行。申万净价指数微涨0.04%,对应收益率下行1BP。债池中14只个券净价上涨,13精控债净价上涨2.19%,最新收益率7%。11华仪债净价下跌1.04%,跌幅最大,最新收益率为6.6%。

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