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希望幸福来得更从容――申万宏源策略一周回顾展望(15/08/24-15/08/28)
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人气指数:
10
更新时间:
2015-08-30
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报告摘要:
主要内容: 我们准确提示了本次反弹。我们准确地提示了前期风险,并在周二降准降息之后短期明确转向积极。我们前瞻性地看到了市场充分调整之后的一些积极变化:(1) 部分价值股估值已进入合理区间:部分高股息资产和银行股有了估值吸引力,部分价值投资者开始愿意左侧买入。(2) 仓位在前期极端交易博弈的市场中得到了充分的下降,杠杆风险也总体可控。(3) 9月胜利日阅兵,习主席访美,是真正的维稳时刻(请见夏季策略报告《重建》),有利于降低市场风险溢价。(4) 全球风险偏好趋于稳定,部分知名外资宏观对冲基金不但认为加息延后,甚至认为QE4将推出。(5)超预期的降息表明政府在蒙代尔不可能三角中做出了有利于名义无风险利率下行的选择,比之2014年上半年,无风险利率有所下行,估值不应更低,市场跌到2500点将基本进入合理区域成为一致预期,流动性宽松的背景下“抢跑”大概率出现。虽然当前位置并非绝对底部,但向下10~15%便有较为坚实的支撑,风险已基本可控,有可操作性。因此,短期战术性反弹的确定性是明显强于8月6日3600点的位置的,所以我们于8月25日晚间果断提示26日“低走要敢买”,事实证明,探底2800的过程是大型机构资金的绝佳买点,此后上证自低点反弹13%。 杠杆风险总体可控,股权质押风险腾挪空间较大。前期配资平仓盘的杀跌仍记忆犹新,但现阶段我们认为杠杆风险总体可控不必恐慌。(1) 目前,两融余额平均担保比例在230%左右,低于正常水平,但随着市场趋于稳定,两融高换手,风险将快速化解;(2) 2014年以来股权质押按照当时参考市值计算共计2.37万亿,对应当前市值2.42万亿。在悲观的质押率假设下,上证跌到2900点,对应面临风险的市值约为3100亿,如果跌到2500点,对应面临风险的市值约为4700亿,如果将质押率调整至中性或者乐观假设,实际风险暴露头寸大幅下降;同时,考虑到商业银行股权质押的平仓意愿较弱,而上市公司大股东补充抵押品的意愿和能力较强,因此股权质押风险的腾挪空间较大。(3) 我们预计规模较大的国企改B下折引发的赎回约为100亿,对于价值投资者有左侧买入意愿的市场来说,总体冲击不大。曾经的场外配资平仓是万亿级别,而场内融资平仓和股权质押风险均为千亿级别,分级基金则只有百亿级别。因此,杠杆风险总体可控,不必过度恐慌。 希望幸福来得更从容一些。罗马并非一日建成,短期快速上涨之后,下周市场仍可能有震荡休整的过程,投资者应该多一分耐心,不要盲目追高,希望幸福来得更从容一些。降息后,本周外汇市场成交额显著放量,人民币汇率的波动仍可能成为市场震荡的原因。 从价值到弹性,战术性反弹中需精选主题。正如07年6124的高点把大家都教育成城镇化的信徒,之后每一次反弹都是围绕此展开;而前一段时间涨了6倍的是创业板指数,同样把投资者教育成创新转型的拥护者,因此,新兴成长依然是反弹主战场。大股票基于股息率的逻辑进行估值修复同样会有所表现,其领先反弹的特性我们本周初已经提示。近期我们重点关注:(1) 估值已低于历史均值,高股息的银行、非银、食品饮料、家用电器等,尽管估值会成为反弹空间的束缚,但是他们可能已经寻到市场底。(2) 政策催化剂较多,需求明显增长的新能源汽车产业链;(3) 苹果产业链中受益于份额提升的细分龙头;(4) 受益于电改和油气改革推进的能源互联网。 长期看,真正的大底部到来仍需“重建”。从市场的估值角度来说,市场整体估值的确尚未到绝对便宜的水平,创业板等高风险资产估值仍然较高,并存在业绩低于预期的风险。长期的资金平衡、估值结构、基本面趋势、风险偏好、领涨的大主题都需要“重建”。市场需要时间修养生息;需要时间深刻反思;需要时间通过资产注入、员工持股计划等形式将基本面做实并跟上2014年下半年以来快速上涨的股价;需要积累一批证实自己的新经济龙头标的。对于高风险资产,如果反弹过于迅猛,下跌也将更为迅猛,并不排除创出新低的可能性。真正的大底部需要市场化改革的预期重建信心,关注10月召开的五中全会类似今年两会超预期的可能性。

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