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民生银行(600016)点评:中收增长是亮点,不良压力仍大于同业,维持“增持”
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买入
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11
更新时间:
2015-08-30
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报告摘要:
投资要点: 2015年上半年,公司实现归属于股东净利润267.8亿元,同比增长4.72%,完全符合我们预期。公司实现并表后每股收益0.78元,每股净资产7.68元,年化ROAA1.29%,年化ROAE20.58%,环比分别下降4bps和1.07%。 规模扩张、中间业务收入增长和成本收入比下降是贡献净利润增长的主要因素。 规模扩张贡献净利润增长14.5%,是利润增长的最重要因素。上半年,公司生息资产同比增长20.5%。其中,贷款同比增长14.7%,环比上升3.3%。公司加大投资配置,以应收款项类投资为主,资管计划较年初新增1178亿,证券投资同比增长78.5%。随着非标业务的陆续到期,上半年买入返售金融资产较年初下降15.9%;同业拆出业务增长,拆出资金较年初增加38.2%,推动同业资产同比增长10.1%。上半年,计息负债同比增长20.3%,其中,存款同比增长8.8%,环比增长7.5%。 上半年净息差同比下降33bps,贡献净利润负增长11.4%。据测算,2季度单季净息差环比下降2bps至2.44%。由于民生银行资产端重定价周期较短,因此降息对今年息差的影响大于同业。上半年,资产端收益率同比下降64bps,负债端成本率同比下降33bps,导致息差显著收窄。 上半年手续费净收入同比上升36.4%,贡献净利润增长13.3%。上半年手续费净收入在营收的占比进一步提升,同比上升4.4%至32.7%。这主要是受财务顾问等投行业务、托管业务、银行卡和代理业务增长的驱动,相关手续费收入分别同比增长154%、40.5%、30.7%和26.3%。 上半年,公司成本收入比同比下降1.7%至27.3%,贡献净利润增长3.8%。 上半年信贷成本同比上升73bps,贡献利润负增长19.1%。上半年,逾期贷款率较14年末攀升1.14%,高达3.88%,据测算,上半年加回核销处置后不良生成率高达1.35%,接近去年全年水平。不良贷款率环比上升14bps 至1.36%。不良压力下,公司加大拨备力度,2季度年化信贷成本环比大幅上升43bps至1.84%,拨备覆盖率环比下降18.5%至162.13%,拨贷比2.20%,环比持平。 不良上升速度快于同业,拨备压力仍然较大,但估值在历史低位,维持“增持”评级。维持15/16年净利润增速0.7%/-1.4%的盈利预测,对应PE为6.7X/7.1X,PB1.01X/1.19X。

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